- Условия реструктуризации. В соответствии с рыночными ожиданиями, VAB Банк пятого марта объявил об истребовании согласия кредиторов на изменение условий выпуска еврооблигаций. Предлагается продлить срок погашения на четыре года, повысить ставку купона с 10.125% до 10.5% и выплачивать купоны ежеквартально, а не раз в полгода. Купоны по повышенной до 10.5% ставке предполагается начислять с даты согласования новых условий и выплатить в первоначально установленную дату погашения (14 июня 2010 г.). Держатели обязательств банка, которые проголосуют за внесение изменений, получат право погасить 10% своих бумаг 14 июня текущего года. Для кворума необходимо участие владельцев 75% обязательств, последний срок голосования – 19 марта, собрание держателей облигаций запланировано на 22 марта.

- Свежая информация о качестве активов. Банк представил последние данные о качестве активов и состоянии ликвидности:

- На конец 2009 г. доля проблемных кредитов, по данным меморандума, составляла 29.6%.

- Коэффициент резервирования по кредитному портфелю на тот же момент равен 14.6%.

- На первое февраля задолженность перед НБУ достигала 936 млн грн. Срок погашения стабилизационного кредита, предоставленного регулятором в прошлом году под залог выданных банком кредитов и его недвижимости, был перенесен на 2010 г. с началом амортизации в третьем квартале.

- Представленные данные свидетельствуют о недостаточном резервировании. Хотя в 2009 г. акционеры VAB Банка выделили ему субординированные кредиты на USD44.5 млн. и пополнили акционерный капитал на USD18.8 млн, реальный экономический капитал остается, скорее всего, ниже установленных регулятором норм и даже может быть отрицательным. Более того, согласно нашим расчетам, способность VAB Банка приносить прибыль сейчас оказывается под угрозой в связи с ростом проблемных кредитов и падением процентной маржи (в январе чистые процентные доходы до отчислений в резервы составили менее USD1 млн, что на 82% ниже показателя января 2009 г.).

- Низкое кредитное качество, по нашему мнению, перевешивает доходность. Наши оценки чистой приведенной стоимости еврооблигаций VAB Банка в случае реструктуризации показывают, что при ставке дисконтирования в 20% расчетная цена облигаций составляет 80.6%, что приблизительно соответствует уровню, на котором бумаги торговались до объявления о реструктуризации. После появления соответствующего сообщения котировки на покупку облигаций VAB Банка подскочили до 83% от номинала, что предполагает доходность к погашению в 18.8% – на одном уровне с недавно реструктурированным выпуском еврооблигаций Банка «Финансы и Кредит». Если принять во внимание действительно сложную ситуацию VAB Банка с ликвидностью, качеством активов и достаточностью капитала, мы бы не рекомендовали покупать его еврооблигации на текущих ценовых уровнях. Следует, впрочем, отметить высокую степень чувствительности котировок выпуска к ставке дисконтирования, а значит, ряд инвесторов может найти этот инструмент интересным в расчете на восстановление украинской экономики и банковской системы.