Платежный баланс за второй квартал - Денег достаточно, но уже не так много

- Банк России представил уточненный платежный баланс за второй квартал. В целом статистика соответствует предварительным оценкам (мы анализировали их в отчете «Рубль и рублевая ликвидность: неприятность эту мы переживем» от 24 августа). Наши ожидания стремительного ухудшения ситуации с точки зрения счета текущих операций и значительного притока капитала оказались верными. Вместе с тем, по сравнению с предварительными данными изменилась в худшую сторону структура притока капитала.

- Динамика статистических показателей по внешней торговле несколько хуже прогнозных оценок. Импорт увеличился на 35%, экспорт товаров превысил импорт на USD31.9 млрд (на 3% меньше сальдо по предварительным данным и на 16% – ниже показателя апреля-июня прошлого года).

- Активное сальдо счета текущих операций сократилось по сравнению с результатом годичной давности на 35%, хотя прогнозы предполагали еще более значительное уменьшение. Сальдо счета текущих операций составило USD16.1 млрд против USD15.2 млрд по предварительной оценке Банка России и USD24.8 млрд во втором квартале прошлого года. Несмотря на уменьшение, активное сальдо счета текущих операций по-прежнему представляет значительную сумму в абсолютном выражении (5.5% к оценке ВВП за второй квартал). Следовательно, именно сальдо текущего счета останется основным фактором стабильности и источником ликвидности.

- В последнее время опасения связаны со значительными инвестициями за границу. Прямые иностранные инвестиции из России выросли вчетверо относительно показателя первого квартала и увеличились в десять раз к результату второго квартала прошлого года, достигнув гигантской суммы в USD20.6 млрд. Как следствие, в отчетном периоде был зафиксирован нетто-отток ПИИ почти в USD10 млрд, хотя инвестиции в Россию даже превысили прогнозные оценки. Несколько успокаивает то обстоятельство, что показатель, можно надеяться, имеет тенденцию к своего рода самонастройке (компании вряд ли будут вкладывать средства за рубежом при неблагоприятной конъюнктуре внешних рынков) и в конечном итоге приведет к притоку факторных услуг.

- Доля «горячих» денег оказалась более значительной, чем ожидалось. Приток портфельных инвестиций составил USD10.6 млрд (мы ожидали около USD15 млрд за счет первичных и дополнительных публичных размещений), тогда как во втором квартале прошлого и первом квартале 2007 г. был зафиксирован незначительный отток. Резидентами привлечены кредиты в размере USD38.6 млрд (USD5.4 млрд – показатель апреля-июня 2006 г.; USD24.1 млрд – января-марта 2007 г.). Впрочем, в отличие от прежних лет резиденты активно репатриировали капитал (приблизительно 14.2 млрд) с офшорных счетов. Таким образом, совокупный приток спекулятивного капитала, возможно, достиг USD30 млрд, хотя большая часть этих денег, вероятно, уже покинула страну.

- Мы по-прежнему считаем, что процесс усиления рубля (по крайней мере относительно корзины валют) завершен. Для восстановления тренда как минимум потребуется новый виток роста цен на сырьевые товары. Мы прогнозируем динамику курса национальной валюты в соответствии с движениями в паре доллар/евро, а ослабление рубля относительно бивалютной корзины может произойти в случае слишком значительного укрепления евро к доллару. В условиях сокращения активного сальдо счета текущих операций, вывода «горячих» денег (которые вряд ли вернутся в скором времени) и ослабления инфляционного давления (именно борьбе с инфляцией мы обязаны сентябрьскому укреплению рубля) мы не видим причин для дальнейшего роста курса рубля к доллару в текущем году.