Pейтинг Московской области: субфедеральная история

Рейтинг понижен на четыре ступени. Агентство S&P вчера понизило долгосрочные рейтинги Московской области сразу на четыре ступени – с BB до B-. Рейтинги эмитента остаются в списке на пересмотр с прогнозом «негативный». Действия агентства, на наш взгляд, можно охарактеризовать как весьма жесткие. Как говорится в сообщении S&P, изменение рейтинга продиктовано ранее не ожидавшимися сложностями с рефинансированием прямого долга, большей, чем планировалось, финансовой поддержкой, которая требуется компаниям области и, следовательно, ограниченными возможностями области обслуживать все долговые обязательства со сроками погашения до конца 2008 г. без пересмотра параметров бюджета либо поддержки со стороны государства. Одновременно агентство понизило рейтинги Московской областной инвестиционной трастовой компании (МОИТК), Ипотечной корпорации Московской области (фактический заемщик, стоящий за выпусками Московского областного ипотечного агентства) и Мострансавто до уровня СС.

Поддержка государственных банков под вопросом. Непосредственной причиной понижения рейтингов стал отказ одного из подконтрольных государству банков (предположительно Сбербанка) в пролонгации кредита на 3.5 млрд руб., срок погашения по которому наступал 23 октября. По данным S&P, Московская область еще до наступления срока погашения достигла соглашения с банком об отсрочке на три рабочих дня, и теперь региону предстоит оплатить долг из средств на своих счетах. Неспособность одного из крупнейших заемщиков из числа субъектов федерации договориться о помощи с одним из крупнейших государственных банков стала неожиданностью для агентства.

Значительный разрыв ликвидности. По данным S&P, до погашения кредита на 3.5 млрд руб. бюджет области располагал денежными средствами в размере порядка 12 млрд руб. При этом сумма прямых финансовых обязательств, сроки погашения по которым наступают до конца года, достигала 23.3 млрд руб. (включая указанный банковский кредит). Из общей суммы к погашению 18.1 млрд руб. представляют привлеченные у государственных банков ресурсы, а 5.2 млрд руб. – оферта по облигациям Московского областного ипотечного агентства. Помимо этого, Московская область предоставила гарантии по обязательствам связанных с ней компаний и муниципальных образований, которым до конца года предстоит погасить 21.3 млрд руб. долга. Насколько мы понимаем, эта сумма включает только юридически оформленные обязательства с прямой областной гарантии. МОИТК рефинансировала часть долга с близкими сроками погашения, однако агентство S&P не вдается в подробности вопроса.

Кадровые перестановки. S&P сообщило, что в минувшие выходные покинул свой пост первый заместитель министра финансов правительства Московской области В. Носов. После ухода с должности министра финансов А. Кузнецова в региональном правительстве не осталось высокопоставленных чиновников с хорошими связями в банковском секторе, что существенно затрудняет поиск выхода из ситуации. Кроме того, нам известно о недавних перестановках в руководстве МОИТК и Ипотечной корпорации Московской области.

Трудности связанного банка. Согласно пресс-релизу S&P, «один из банков, вовлеченных в многочисленные транзакции между областью, ее муниципальными образованиями, региональными и муниципальными компаниями, не функционирует». Насколько мы понимаем, речь идет о Московском залоговом банке, 32% акций которого косвенно принадлежат Московской области. Судя по отчетности по РСБУ, в сентябре банк столкнулся с массовым оттоком средств клиентов, потеряв более половины остатков на счетах юридических лиц. Естественно, что в таком случае серьезные проблемы с ликвидностью возникают не только у самого банка, но и у всех компаний, имеющих отношение к МОИТК.

Возможные последствия. Мы неоднократно обращали внимание на рискованный характер политики заимствований, проводимой Московской областью и связанными с ней заемщиками (см. отчет «Региональные облигации: годовой обзор» от восьмого августа). Рынок, по нашему мнению, негативно воспримет новости, перенеся их на весь субфедеральный сегмент (в обращении находятся долговые обязательства на сумму 250 млрд руб.). Мы полагаем, что в конечном итоге государственные банки будут вынуждены пролонгировать прямые долги таких заемщиков как Московская область, однако данный пример свидетельствует о недостаточно высоком качестве управления в большинстве региональных администраций. Кроме того, можно предположить, что в более отдаленной перспективе нынешние сложности областного правительства могут активизировать обсуждение планов по слиянию Москвы и Московской области в единое образование. Возможно, что в таком случае затраты на стабилизацию финансов области понесет в большей степени правительство Москвы, а не федеральные власти.