Отчетность УРСА Банка за первый квартал: Противоречивые, но в целом позитивные результаты

УРСА Банк в минувшую пятницу опубликовал финансовую отчетность за первый квартал 2008 г. Опубликованные показатели представляются нам в целом позитивными с точки зрения кредитного качества банка и отражают следующие тенденции: продолжение стагнации кредитного портфеля, высокую рентабельность основной деятельности на фоне довольно значительной процентной маржи и эффективности затрат, а также сохранение ликвидности на достаточно высоком и даже несколько избыточном уровне. С другой стороны, следует отметить небольшое падение качества активов. Кроме того, некоторые единовременные бухгалтерские эффекты существенно исказили чистую прибыль банка. По нашему мнению, представленные показатели вряд ли окажут существенное влияние на цены облигаций УРСА Банка.

В отчетном периоде активы увеличились лишь на 6.9%, что по сути означает дальнейшее замедление темпов роста, начавшегося в четвертом квартале 2007 г., когда его значение фактически не изменилось. На первый взгляд может показаться, что кредитный портфель УРСА Банка увеличился на 7.2% при двукратном сокращении межбанковских кредитов. Тем не менее, рост объемов кредитования полностью связан с увеличением объема портфеля обратного РЕПО, что фактически свидетельствует о наличии краткосрочной ликвидности. Без учета этого эффекта объем кредитного портфеля УРСА Банка сократился на 4%.

Банк по-прежнему обладает несколько избыточным объемом ликвидности в размере 36.9 млрд руб. (включая денежные средства, межбанковские кредиты, обратные РЕПО и облигации, под залог которых можно привлечь рефинансирование в Банке России), или 21% активов (против 14% на конец 2007 г). По заявлению руководства УРСА Банка, такие показатели соответствуют политике по управлению рисками , поэтому подобная ситуация будет поддерживаться в течение всего года, что, на наш взгляд, позитивно с точки зрения кредитного качества. Избыточная ликвидность также полностью покрывает обязательства банка на рынках капитала и по межбанковским кредитам с погашением в течение предстоящих 12 месяцев.

Наиболее важным выводом из отчетности УРСА Банка за первый квартал 2008 г. стало то, что процентная маржа осталась высокой, несмотря на некоторую коррекцию относительно показателя за четвертый квартал 2007 г. По нашим оценкам, в первом квартале 2008 г. чистая процентная маржа, скорректированная с учетом чрезмерной денежной позиции, составила около 9.6%. Чистая прибыль заметно искажается такими единовременными статьями, как убыток от продажи кредитного портфеля в 1.6 млрд руб., восстановление запасов в размере 0.7 млрд руб. и прибыль от валютных операций в 0.6 млрд руб. Тем не менее, все это вряд ли существенно повлияет на рентабельность УРСА Банка, и мы консервативно оцениваем скорректированную доходность его активов в 3.3-3.7% против опубликованных 4.0%. На наш взгляд, продолжающийся рост эффективных ставок по корпоративным кредитам на фоне относительно медленного повышения ставок по депозитам будет иметь позитивные последствия для рентабельности УРСА Банка в дальнейшем.

Качество активов в первом квартале демонстрировало разнонаправленные тенденции: объем проблемных кредитов в потребительском сегменте существенно сократился в результате продажи портфеля на сумму 1.8 млрд руб., а в сегменте ипотечного и автокредитования, напротив, существенно вырос. Кроме того, в отчетном периоде было отмечено снижение качества портфеля коммерческих кредитов и кредитов малому и среднему бизнесу. Вместе с тем, мы склонны считать данный тренд признаком постепенного «созревания» портфеля, и поэтому он не вызывает у нас особого беспокойства. По данным менеджмента банка, статистика «вызревания» просроченных кредитов свидетельствует о постепенном улучшении качества портфеля розничных кредитов.

В целом мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитное качество УРСА Банка и полагаем, что он сумеет успешно приспособиться к условиям глобального дефицита ликвидности. Безусловно, основная проблема банка заключается в привлечении финансирования (УРСА Банк значительно зависит от рынка «оптового» фондирования, в связи с чем ему вряд ли удастся избежать замедления темпов роста активов). Вместе с тем, мы полагаем, что банк сможет удастся покрыть некоторую часть потребностей в финансировании на внешнем рынке, а рост рентабельности компенсирует замедление роста активов.

В свете недавнего успеха размещений рублевых облигаций банков на первичном рынке долговые обязательства УРСА Банка могут показаться несколько недооцененными. Однако мы сомневаемся в возможности существенного сужения их спрэдов на фоне ожидаемых новых размещений.