Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Моссельпром - птицеводство с высокой доходностью


[21.06.2006]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Моссельпром: птицеводство с высокой доходностью

Недооценка сохраняется. Кредитный риск Моссельпрома (МСП) существенно выше риска Группы Черкизово, однако спрэд между их облигациями (750 против 250 б. п. к кривой Москвы) представляется неоправданно высоким. Мы считаем, что облигации МСП должны торговаться по доходности не выше 11.5% относительно текущего уровня в 13.5%.
Перспективный бизнес, передовая компания. Мы позитивно оцениваем перспективы отрасли. Потребление мяса птицы на душу населения в России все еще в три раза меньше чем в советское время и вдвое ниже чем в Европе. МСП является одним из наиболее современных агропромышленных комплексов в стране, его отличает высокий уровень вертикальной интеграции (100%-ная обеспеченность комбикормами). Компания принимает участие в национальном проекте «Развитие АПК». Качество менеджмента МСП мы оцениваем как высокое.
Рыночная конъюнктура улучшается. В начале текущего года сложилась сложная ситуация в секторе производства мяса птицы: во-первых, объем продаж традиционно ниже в первом квартале; во-вторых, резко снизились оптовые цены на куриное мясо из-за связанных с птичьим гриппом опасений и падения цен импортируемой продукции. В настоящий момент цены начали восстанавливаться, а объемы реализации растут. По итогам второго квартала мы ожидаем рост выручки МСП примерно на 30-40% и значительное улучшение рентабельности (поскольку продажи растут за счет сокращения запасов готовой продукции).
Риски птичьего гриппа застрахованы. По распоряжению ветеринарной службы МСП застраховал риски птичьего гриппа и вынужденного убоя птицы в Росгосстрахе на сумму до 60 млн руб. Страховой полис распространяется на все стадо МСП и действует до сентября 2006 г.
Управляемая структура долга. Примерно USD13 млн (20% всего долга) приходится на займы акционеров со средней ставкой 11.7%. Однако основная часть процентных расходов МСП компенсируется субсидиями: по займам Россельхозбанка из федерального бюджета возмещается 2/3 ставки рефинансирования ЦБ в течение одного-двух месяцев после соответствующих выплат. Следует отметить, что получаемые субсидии отражаются в отчетности компании по РСБУ не как снижение процентных расходов, а как внереализационные доходы. Заем от правительства Москвы обходится компании в 4%. Предполагается, что новый проект по строительству свиноводческого комплекса будет финансироваться за счет восьмилетнего кредита Россельхозбанка (фактическая ставка 4%, предусмотрен трехлетний льготный период).
Риски значительны, но доходность выше справедливой. Производители мяса птицы защищены высокими таможенными пошлинами и ограничительными импортными квотами, без которых конкурентоспособность отрасли была бы намного ниже. Планы экспансии МСП агрессивны (особенно в Орловской области), и держатели облигаций компании фактически являются венчурными инвесторами. Однако мы полагаем, что текущие уровни доходности бумаг МСП в полной мере компенсируют инвесторам возможные риски.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: