Эшелоны облигаций. Изменения в модели

- Мы обновили нашу модель, позволяющую относить облигации к определенному эшелону, и внесли в нее некоторые изменения.

- Все облигации банков исключены из анализа и выделены в отдельный класс. В остальном методика модели осталась неизменной.

- Мы используем метод общностей факторного анализа (вращение методом варимакс нормализованный), чтобы найти оптимальные коэффициенты для средних рейтингов в цифровом выражении, спрэдов к ОФЗ и индикаторов ликвидности облигаций.

- Согласно нашей модели, к первому эшелону принадлежит 53 выпуска, ко второму – 217, к третьему – 232. 13 облигаций имеют номинальный спрэд к ОФЗ более 1400 б. п. и отнесены к четвертому эшелону.

- Границы между эшелонами определяются по точкам резкого падения индикатора эшелона в сочетании с результатами опроса участников рынка. Граница между первым и вторым эшелонами пролегает между выпусками ГБП-Ипотека-1 и Нижегородская область-2, а граница между вторым и третьим эшелонами – между облигациями Интегра-2 и М-Индустрия.

- Мы хотели бы подчеркнуть, что данная модель не является кредитным анализом эмитентов, а лишь отражает их оценку и восприятие рынком. По этой причине мнение кредитных аналитиков Ренессанс Капитала может не совпадать с эшелонированием того или иного выпуска на основании модели.

Все облигации банков выделены в отдельный класс

После тщательного анализа мы приняли решение исключить долговые обязательства банков из нашей модели: расширение спрэдов банковских облигаций не всегда отражает ухудшение кредитного качества российских банков. Кроме того, бумаги банков очень чувствительны к ситуации на мировом рынке, что выражается в высокой волатильности их доходностей и частом перемещении облигаций из одного эшелона в другой. В результате в нашу модель входят лишь долговые инструменты корпоративных эмитентов. В остальном методика модели эшелонирования рублевых облигаций осталась без изменений.

Результаты применения модели

Согласно нашей модели, в первый эшелон (помимо ОФЗ и ряда банковских облигаций, исключенных из нашего анализа) входит 53 выпуска. К этому эшелону относятся долговые обязательства таких высококачественных эмитентов как Москва, АИЖК, Газпром, ЛУКОЙЛ, ФСК и др. Граница между первым и вторым эшелонами лежит между выпусками ГПБ-Ипотека-1 и Нижегородская область-2. Облигации ГПБ-Ипотека-1 с довольно широким спрэдом к ОФЗ и невысокой ликвидностью, казалось бы, должны относиться ко второму эшелону, однако благодаря высокому кредитному рейтингу (Baa2 по шкале агентства Moody’s) выпуск включен в первый эшелон.

Второй эшелон включает 217 выпусков, а третий – 232 выпуска; граница между этими эшелонами пролегает между облигациями Интегра-2 и М-Индустрия. Долговые инструменты со спрэдами свыше 1400 б. п. мы отнесли к четвертому эшелону.

Практически во всех случаях облигации одного эмитента относятся к одному и тому же эшелону, что может служить показателем адекватности модели. Например, все облигации компаний ТГК (шесть выпусков) и ОГК (три выпуска) включены во второй эшелон, что совпадает с мнением участников рынка.

Шесть выпусков облигаций Волгограда и Волгоградской области входят во второй эшелон, тогда как бумаги таких эмитентов как Аркада (три выпуска), Виктория (два выпуска), Инком-Лада (два выпуска) и Марийский НПЗ (два выпуска) отнесены к третьему эшелону. Мы обращаем внимание читателей на то, что данная модель не является кредитным анализом эмитентов, а лишь отражает их оценку и восприятие рынком. По этой причине мнение кредитных аналитиков Ренессанс Капитала может не совпадать с эшелонированием того или иного выпуска на основании модели.