Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Ренессанс капитал: Чувашия-5: жемчужина на кривой доходности эмитента
Жемчужина на кривой доходности эмитента • Среди обращающихся на рынке выпусков облигаций региональных эмитентов одним из наиболее недооцененных, на наш взгляд, является выпуск Чувашия-5. • Потенциал снижения доходности облигаций Чувашия-5 мы оцениваем на уровне 50 б. п., что соответствует росту котировок выпуска почти на 2 п. п. В настоящее время выпуск торгуется на рынке на уровне 100.45%. • МФК (рейтинг по шкале S&P – AAA, Moody’s – Aaa) гарантирует исполнение обязательств в пределах 450 млн руб. Гарантия покрывает все купонные выплаты (392.5 млн руб.), а также 5.75% основной суммы долга (57.5 млн руб.). • Более высокое качество облигаций Чувашия-5 по сравнению с находящимися в обращении выпусками данного эмитента отражено в кредитном рейтинге агентства Moody’s на уровне Ba2. • На наш взгляд, выпуск Чувашия-5 должен торговаться с нулевым спрэдом к облигациям Самарская область-3, которые также несколько недооценены рынком. ГАРАНТИЯ МФК НАДЕЖНЕЕ ГОСУДАРСТВЕННОЙ Среди обращающихся на рынке облигаций региональных эмитентов одним из наиболее недооцененных, на наш взгляд, является выпуск Чувашия-5, размещение которого состоялось в июне в условиях крайне неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Очевидно, что текущие уровни котировок выпуска явно не учитывают поручительство по облигациям Международной финансовой корпорации (одного из подразделений Всемирного Банка). Потенциал снижения доходности облигаций Чувашия-5 мы оцениваем на уровне 50 б. п., что соответствует росту котировок выпуска почти на 2 п. п. В настоящее время выпуск торгуется на рынке на уровне 100.45%. Согласно условиям эмиссии и обращения облигаций Чувашия-5, Международная финансовая корпорация, обладающая высшими кредитными рейтингами (S&P – AAA, Moody’s – Aaa), гарантирует исполнение обязательств в пределах 450 млн руб. Таким образом, на настоящий момент гарантия покрывает все купонные выплаты (392.5 млн руб.), а также 5.75% основной суммы долга (57.5 млн руб.). Более высокое качество облигаций Чувашия-5 по сравнению с находящимися в обращении выпусками данного эмитента отражено в кредитном рейтинге агентства Moody’s на уровне Ba2, что на одну ступень превышает кредитный рейтинг самого эмитента. Различие в рейтинге на одну ступень является принципиальным, так как именно с этого уровня рейтинга ценные бумаги подпадают под включение в ломбардный список Банка России. Напомним, что наличие облигации в ломбардном списке автоматически означает возможность их гарантированного принятия Банком России к операциям однодневного РЕПО. Хорошим ориентиром доходности выпуска Чувашия-5 являются облигации Самарской области, рейтинг которых по шкале Moody’s также находится на уровне Ba2. На наш взгляд, выпуск Чувашия-5 должен торговаться с нулевым спрэдом к облигациям Самарская область-3, которые также несколько недооценены рынком (см. рис. 1). СПРАВЕДЛИВАЯ СТОИМОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ ЧУВАШИЯ-5: 102.5 При оценке справедливой стоимости облигаций Чувашия-5 мы учли тот факт, что платежи выпуска обладают различным кредитным качеством и, следовательно, должны дисконтироваться по разным ставкам. Часть выплат по выпуску Чувашия-5 гарантированы Международной финансовой корпорацией и, следовательно, должны дисконтироваться по более низким ставкам, чем платежи, не покрываемые гарантией. При расчете справедливой стоимости облигаций Чувашия-5 все купонные выплаты, а также 5.75% номинала мы дисконтируем по ставкам, соответствующим рублевому выпуску норвежской компании Eksportfinans ASA (по шкале S&P рейтинг AA+, по шкале Moody’s – Aaa). Оставшиеся 94.25% основной суммы долга дисконтируются по процентным ставкам негарантированного долга Чувашии. В качестве ключевых ставок мы используем кривую спот-ставок ОФЗ. Облигации Eksportfinans в настоящий момент торгуются, по нашим оценкам, с дисконтом 20 б. п. к доходностям ОФЗ, что позволяет сформировать кривую ставок для дисконтирования обеспеченных гарантией платежей. Спрэд к ОФЗ необеспеченного гарантиями выпуска Чувашия-4 составляет в среднем 140 б. п., что определяет ставку для дисконтирования 94.25% номинала Чувашия-5. При кредитном спрэде облигаций Чувашии на уровне 140 б. п. справедливая стоимость выпуска Чувашия-5 составляет около 102.5, что почти на два процентных пункта выше текущих котировок на покупку. Потенциал снижения доходности выпуска составляет около 50 б. п.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |