Банк Русский Стандарт - Отчетность за 2007 г. по МСФО

Банк Русский Стандарт опубликовал аудированную отчетность за 2007 г. по МСФО. Представленные результаты не преподнесли сюрпризов и полностью соответствовали предварительным ориентирам, озвученным ранее руководством. В целом, отчетность отражает стабильность финансового состояния банка, и поэтому мы сохраняем позитивную оценку кредитного качества эмитента.

Падение рентабельности во втором полугодии – искусственный бухгалтерский эффект. При первом прочтении отчетности внимание привлекает чистый убыток, зафиксированный по итогам июля-декабря прошлого года (-USD27 млн). Тем не менее, комментарий аудитора отражает другую картину: 23 августа 2007 г. банк принял решение отказаться от взимания ежемесячных сборов и комиссий, вследствие чего, в соответствии со стандартами отчетности, ему пришлось продисконтировать новые денежные потоки по кредитам по начальной процентной ставке. Согласно расчетам аудиторов, пересмотр политики привел к следующим изменениям в отчете о прибыли и убытках:

�� процентный доход за 2007 г. сократился на 11.7 млрд руб.;

�� отчисления в резервы уменьшились на 1.4 млрд руб.;

�� процентные доходы увеличились на 0.6 млрд руб. из-за изменения ожидаемых сроков погашения автокредитов.

С корректировкой на указанные изменения и единовременный доход от продажи портфеля автокредитов (2.5 млрд руб.) чистая прибыль за июль-декабрь прошлого года, по нашим расчетам, составила бы 4.9 млрд руб. Несмотря на значительное снижение прибыли относительно результата первого полугодия (10.2 млрд руб.), коэффициент рентабельности активов оказался бы весьма высоким (5% в годовом исчислении). Мы ожидаем, что в 2008 г. банку удастся поддерживать показатель рентабельности активов (ROA) на уровне 5-7% при среднем по российскому банковскому сектору показателе примерно 2%.

В прошлом году активы почти не выросли. В отличие от прошлых лет, когда Банк Русский Стандарт стремительно наращивал активы (по итогам 2006 г. их прирост составил 66%), в прошлом году активы увеличились лишь на 8%. На наш взгляд, падение темпов роста связано главным образом с давлением регулирующих органов, которое побудило банк к полномасштабному пересмотру кредитной политики, а также с кризисом на мировых рынках долгового капитала и недоступностью заемных средств. Мы прогнозируем ускорение роста активов в 2008 г., хотя и небольшими темпами.

ЭПС ниже, в соответствии с новой структурой продуктов. В августе прошлого года банк отменил все ежемесячные комиссии за обслуживание счетов, что привело к существенному снижению эффективной процентной ставки (ЭПС), особенно в сегменте кредитных карт (с 79% в конце 2006 г. до 37% годом позже). Сокращение доходов, впрочем, оказалось не таким значительным, как падение ЭПС. Согласно нашим расчетам, доходность портфеля снизилась приблизительно на 8 п. п. – с 43% в первом полугодии до 35% во втором. Мы связываем столь значительную разницу с особенностями расчета ЭПС по МСФО, основанного на моделировании.

Несмотря на то, что отказ от комиссий вызвал существенные разовые убытки, признанные в отчетности, уменьшение доходности активов и полномасштабный пересмотр бизнес-модели, мы видим и некоторые позитивные аспекты в этом событии. Во-первых, структура продуктов банка стала более прозрачной, что снижает риски предъявления претензий со стороны регуляторов. Во-вторых, замедление темпов роста активов позволит повысить достаточность капитала. В-третьих, обновленная бизнес- модель в большей степени соответствует стандартам международных институтов, работающих на рынке потребительского кредитования, что, по нашему мнению, повышает привлекательность российского банка в глазах стратегических инвесторов, которые могут проявить интерес, если контролирующий акционер Р. Тарико примет решение об уменьшении своей доли.

Качество активов практически не изменилось… По состоянию на конец 2007 г. сумма просроченной задолженности (NPLs), согласно отчетности банка, составляла 5.25% от кредитного портфеля, немного превысив показатели предшествующих отчетных периодов (4.6% на 31 декабря 2006 г. и 4.8% на 30 июня 2007 г.). На наш взгляд, повышательная тенденция объясняется исключительно «созреванием» кредитного портфеля, а результаты в целом свидетельствуют об относительно высоком качестве активов банка. Важнее другое: уровень просроченной задолженности по основному продукту (кредитные карты, на которые приходится 52% всего портфеля) снизился в течение прошлого года с 6.0% до 5.25%, тогда как общий рост доли просроченной задолженности обусловлен ухудшением качества автокредитов, на которые приходится около 10% кредитного портфеля.

…и может улучшиться в 2008 г. В сентябре прошлого года помимо отмены сборов и комиссий банк кардинальным образом пересмотрел политику предоставления кредитов, существенно ужесточив критерии скоринговой модели и требования к заемщикам с целью сокращения потерь по кредитам. Предпринятые банком меры еще не нашли отражения в показателях просроченной задолженности на конец прошлого года, но основанный на данных управленческого учета анализ просроченной задолженности по поколениям (vintage NPL statistics) показывает, что выданные в сентябре- декабре прошлого года кредиты по качеству существенно превосходят кредиты, которые были предоставлены в январе-августе. Рост качества портфеля подтверждается агентством S&P, которое в недавнем пресс-релизе и в ходе телеконференции назвало улучшение просроченной задолженности по поколениям действительно впечатляющим.

Уровень ликвидности остается высоким. Как мы уже неоднократно отмечали, одной из позитивных кредитных характеристик банков, работающих на рынке потребительского кредитования является краткосрочный характер активов. Хотя оценка избытка ликвидности (positive liquidity gap) в 90 млрд руб. между активами и пассивами Банка Русский Стандарт со сроком погашения до трех месяцев построена на основе статистических моделей и может заметно снизиться в стрессовых сценариях, опыт показывает, что в последние месяцы банку удавалось гасить большие объемы обязательств (в размере примерно USD1 млрд с сентября 2007 г.) за счет средств, получаемых от погашения кредитов. До конца 2008 г банку предстоит выплатить синдицированные кредиты в размере примерно USD250 млн, для чего вполне достаточно текущего объема ликвидных активов. Возможно, еще USD420 млн банку придется выплатить в ходе исполнения оферт по его рублевым облигациям. Тем не менее, ему вряд ли понадобится выкупать собственные бумаги в полном объеме, принимая во внимание недавнее успешное возвращение на рынок седьмого выпуска облигаций банка.

Приток пассивов продолжается. Хотя рынки долгового капитала были фактически закрыты в прошедшие восемь месяцев, Банку Русский Стандарт удалось привлечь новый капитал. Основными источниками стали:

1) сделка по секъюритизации портфеля кредитных карт в размере 12.5 млрд руб., завершившаяся в декабре 2007 г.;

2) средства бюджета Санкт-Петербурга объемом 6 млрд руб., которые были размещены на счетах банка в декабре 2007 г. – феврале 2008 г. по результатам аукционов и по-прежнему находятся там, согласно его отчетности по российским стандартам на первое апреля;

3) размещенные на депозитах в Банке Русский Стандарт в результате состоявшегося в конце апреля аукциона средства федерального бюджета на сумму примерно 3.4 млрд руб. (показатель соответствует 10% собственного капитала банка).

Из общения с руководством банка мы сделали вывод о том, что в ближайшем будущем основными источниками финансирования для Банка Русский Стандарт станут двусторонние межбанковские сделки и депозиты крупных

корпоративных клиентов. В более долгосрочной перспективе рассматривается возможность сделок по секъюритизации и размещения облигаций, если спрос на новые выпуски, наблюдавшийся в прошедшие недели, окажется устойчивым.

Последние действия рейтинговых агентств едва ли можно считать обоснованными. Одиннадцатого апреля агентство S&P понизило прогноз по рейтингу Банка Русский Стандарт со «стабильного» на «негативный», мотивировав свое решение снижением рентабельности. Мы уже отмечали, что данное решение представляется нам не до конца обоснованным, и анализ аудированных финансовых показателей банка лишь подтверждает нашу точку зрения, свидетельствуя о том, что нулевая рентабельность за второе полугодие, действительно, является искусственным бухгалтерским эффектом. Вместе с тем, мы обеспокоены вероятностью аналогичных мер со стороны других агентств, особенно Moody’s, которое на данный момент оценивает Банк Русский Стандарт на одну ступень выше S&P и Fitch. В целом, слишком консервативный подход рейтинговых агентств к оценке банка, на наш взгляд, обусловлен скорее внешней конъюнктурой, нежели ухудшением кредитного качества эмитента.

Мы по-прежнему позитивно оцениваем кредитное качество Банка Русский Стандарт, поскольку считаем высокой его способность генерировать прибыль. Наши основные опасения связаны сохраняющейся негативной конъюнктурой рынков долгового капитала, хотя до настоящего момента банк демонстрировал высокую ликвидность и заметную гибкость в привлечении новых средств. По нашим прогнозам, в предстоящие месяцы основным фактором, определяющим динамику котировок облигаций Банка Русский Стандарт станет информация о новых выпусках.