Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: Банк России снова повышает ставки по депозитам и РЕПО


[28.04.2008]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия
Банк России снова повышает ставки по депозитам и РЕПО

Банк России повышает ставки. Сегодня совет директоров Банка России принял решение повысить ставки по депозитам и кредитам на 25 б. п. С 29 апреля ставка по однодневному депозиту Банка России составит 3.25%, а по недельному – 3.75%. Одновременно Банк России повысил минимальную ставку однодневного РЕПО на 25 б. п., и с завтрашнего дня ее уровень составит 6.50%. Свое решение Банк России мотивировал необходимостью сдерживания темпов инфляции и роста денежного предложения. С начала года по 23 апреля рост потребительских цен составил 6.0%, и до конца декабря у монетарных властей остается очень мало шансов уложиться в годовой официальный ориентир 8.0-9.5%.

Второй раз в этом году. Напомним, что в текущем году это уже второе повышение ставок. Первого февраля Банк России также повысил ставки на 25 б. п. В условиях неблагоприятного прогноза по ликвидности банковской системы такое решение регулятора выглядело спонтанным и было продиктовано необходимостью немедленной реакции на очень высокий январский показатель инфляции (+2.3 %).

От борьбы с кризисом ликвидности – к повышению ставок. В текущих условиях решение Банка России более логично и продуманно (см. наш отчет от 11 марта «Рублевый рынок облигаций: стратегия после выборов»). С начала года монетарные власти разработали и задействовали несколько каналов предоставления ликвидности по ставкам на уровне однодневной ставки РЕПО или выше. Такая политика монетарных властей убедила участников рынка в низкой вероятности глубокого кризиса ликвидности на внутреннем рынке. В то же время общеизвестно, что ввиду необходимости соблюдать ориентиры по инфляции Банк России испытывает дискомфорт, когда ставки денежного рынка в течение длительного времени находятся существенно ниже ключевой однодневной ставки РЕПО. Именно на повышение среднего уровня ставок на рынке и направлены последние меры регулятора. Однако максимальное значение ставок денежного рынка после использования новых каналов предоставления ликвидности, скорее всего, останется в районе 7.5-8.0%.

Нормативы резервирования оставлены без изменения. Мы весьма оптимистично оцениваем тот факт, что одновременно с повышением ключевых ставок Банк России не повысил нормативы отчислений в обязательные резервы. Мы неоднократно отмечали, что потенциальный антиинфляционный эффект повышения резервных требований имеет негативную обратную сторону: из-за одномоментного изъятия ликвидности возникает потенциальная нестабильность в банковской системе. В текущей ситуации сильно сократившегося по сравнению с прошлым годом притока средств на капитальный счет мы полагаем, что повышение резервных требований было бы неоправданным, в то время как повышение ставок нам представляется наиболее логичной мерой.

Следующая антиинфляционная мера – укрепление рубля?. Сегодняшнее решение Банка России дает участникам рынка четкий сигнал о смещении приоритетов в политике властей в сторону усиления мер по борьбе с инфляцией. В дальнейшем, на наш взгляд, Банк России постарается использовать весь арсенал имеющихся в его распоряжении антиинфляционных мер. Первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев в ходе своего выступления в минувший четверг в Государственной Думе, по нашему мнению, неслучайно упомянул курсовую политику в качестве одной из мер по борьбе с инфляцией. Как мы полагаем, некоторое укрепление курса рубля к бивалютной корзине может стать следующим антиинфляционным шагом. Текущая ситуация удобна для укрепления рубля – на фоне коррекции евро на мировом валютном рынке укрепление рубля к корзине не вызвало бы существенного изменения его номинального курса к доллару. Наш прогноз курса рубля к корзине евро-доллар составляет 29.30, т.е. мы допускаем укрепление этого показателя на 1.0% от текущих уровней (29.61). Что касается дальнейшего повышения ставок, то такие шаги, по всей вероятности, будут приняты. В зависимости от успехов в борьбе с инфляцией и от темпов притока спекулятивного капитала можно ожидать повышения ставок по депозитам еще два-три раза в текущем году. Следующее повышение, на наш взгляд, произойдет не ранее середины года.

Влияние на рынок облигаций. По нашим прогнозам, негативное влияние на рынок рублевых облигаций сегодняшнего решения Банка России будет менее заметным по сравнению с реакцией на февральское повышение. В понедельник котировки рублевых облигаций снизились на 0.1-0.2 п. п., но котировки на покупку обязательств выставлялись участниками рынка очень неохотно. С другой стороны, с учетом возобновившегося притока спекулятивного капитала, а также ожиданий притока на рынок рублевых облигаций средств институтов развития, прогнозы по рублевой ликвидности на ближайшие два-три месяца (до следующих квартальных выплат НДС) по-прежнему благоприятны. Ставки денежного рынка, скорее всего, останутся на уровне 4.0-4.5%, и банки будут только эпизодически прибегать к однодневному РЕПО в Банке России. Мы рекомендуем инвесторам фокусироваться на долговых инструментах второго эшелона с кредитным рейтингом B+ или выше, так как в этом сегменте премия к ставке РЕПО Банка России по-прежнему составляет 200-300 б. п., оставляя много возможностей для реализации стратегии carry trade.

Котировки ОФЗ останутся под давлением. Очевидно, что наибольшие негативные последствия для рынка облигаций произойдут на рынке ОФЗ. Напомним, что после февральского повышения ставок доходности ОФЗ выросли в среднем на 25 б. п. Важно отметить, что в понедельник рынок ОФЗ получил неожиданную поддержку, и во многих коротких выпусках были замечены крупные заявки на покупку облигаций. В результате по итогам дня снижение котировок ОФЗ в среднем не превысило 0.1-0.2 п. п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: