Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Завышенные инфляционные ожидания – повод для осторожности ЦБ


[01.11.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Неопределенность по налоговой реформе США сдерживает рост акций

Очередная порция макростатистики по США указывает на сохранение позитивных тенденций в экономике: индекс стоимости рабочей силы в 3 кв. вырос на 0,7% (+0,5% во 2 кв.), свидетельствуя о дефиците кадров на рынке, который может через какое-то время отразиться на потребительской инфляции. Заметный рост в октябре продемонстрировал индекс PMI, рассчитываемый ФРБ Чикаго, благодаря увеличению портфеля заказов до многолетнего максимума, при этом работодатели отмечают дефицит квалифицированных кадров, который заставляет повышать зарплату. Также благодаря сильному состоянию рынка труда лучше ожиданий оказалось значение индекса потребительской уверенности в октябре, но инфляционные ожидания снизились. Сдерживающий эффект на рынок акций (S&P прибавил 0,1%) оказывает неопределенная ситуация по налоговой реформе (накануне появилась информация, что снижение налогов будет растянуто на годы), которая усиливается продолжающимся расследованием США в отношении вмешательства РФ в президентские выборы. Значимость итога завершающегося сегодня заседания FOMC нивелируется неопределенностью относительно следующего главы ФРС (наиболее вероятные кандидаты: Дж. Йеллен и Дж. Тейлор), свое решение Д. Трамп, как ожидается, объявит завтра.

Экономика

Завышенные инфляционные ожидания – повод для осторожности ЦБ

По данным ЦБ, инфляционные ожидания ускорили рост в октябре – до 9,9% с 9,6% г./г. в сентябре. Таким образом, значение ожидаемой через год инфляции приблизилось к среднему за 2П 2017 г. (10% г./г.). Интересно, что такую динамику нельзя назвать случайной: количество респондентов, наблюдающих высокий рост цен, резко увеличилось в октябре (с 1,4% до 2,3%). В остальных индикаторах также не произошло значительных улучшений: заметная дезинфляция последних месяцев практически никак не повлияла на рост уверенности в достижении цели ЦБ. Как и раньше, комментируя отчет, ЦБ делает акцент на позитивных изменениях, например, указывает на то, что инфляционные ожидания, скорректированные регулятором, продолжили снижаться (2,6% г./г. в октябре против 2,8% г./г. в сентябре). Вместе с тем, проигнорировать негативные изменения он также не может. В частности, регулятор объясняет расхождение собственных оценок с ответами респондентов волатильностью ожиданий и тем, что опрошенным сложно поверить в столь резкое замедление инфляции. Интересно, что ЦБ по-прежнему считает, что риски для роста инфляционных ожиданий присутствуют, и главным образом связаны с возможным "разворотом" динамики цен на продукты питания (являются важным маркером для населения). Из комментариев представителей ЦБ видно, что "незаякоренность" и волатильность инфляционных ожиданий препятствуют более быстрому снижению ставки. С учетом сохранения подобной ситуации мы полагаем, что вероятность сохранения ставки неизменной в декабре повысилась. Интересно вспомнить, что в этом году решения о сохранении ставки ЦБ принимал в те месяцы, когда ожидаемая инфляция росла, а именно - в феврале (с 11,5% до 12,9%) и в июле (с 10,3% до 10,7%).

Рынок ОФЗ

Аукционы: снижение предложения на слабеющем рынке

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает два выпуска с фиксированной ставкой купона: относительно новый 4-летний выпуск ОФЗ 25083 (в обращении всего 20 млрд руб.) и 9-летние ОФЗ 26207 в объеме 10 млрд руб. и 15 млрд руб., соответственно. Объем предложения является минимальным с начала этого года, что, с одной стороны, обусловлено некоторым ухудшением конъюнктуры рынка, а с другой - невысокой потребностью Минфина в новых заимствованиях (для выполнения плана заимствований на 4 кв. на каждом аукционе достаточно размещать 24 млрд руб.). За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, в локальных госбумагах GEM произошла коррекция: так, доходности 10-летних бумаг ЮАР, Индии, Турции поднялись на 9-25 б.п. Это, скорее всего, стало реакцией на повышение доходностей UST, вызвавшее, в том числе, и укрепление доллара к основным мировым валютам (индекс DXY продолжает рост от своего локального минимума). Суверенные бонды РФ продемонстрировали устойчивость (доходности прибавили не более 5 б.п.) к негативной динамике других GEM благодаря нефти, которая подорожала (с 58 долл./барр. до 61+ долл./барр.). Напомним, что первичное размещение выпуска 25083 прошло дорого с YTM 7,43%, а вчера сделки проходили с YTM 7,52% (ожидания по агрессивному снижению ключевой ставки не оправдались). Учитывая нависающее предложение этих бумаг, мы считаем, что они должны предлагать премию (по крайней мере, 5 б.п.) по доходности к близким по дюрации выпускам (26220 с YTM 7,53%). Рекомендуем участвовать в аукционе с YTM не ниже 7,58%. Лучшей альтернативой выпуску 26207 (YTM 7,61%, +6 б.п. за неделю) является длинный выпуск 26221 с YTM 7,81% (+3 б.п. за неделю). Как мы уже отмечали, удержание ОФЗ (с доходностями ниже 8%) для госбанков (почти все из них в сентябре нарастили задолженность перед Минфином под 8,5% год.) несет отрицательный чистый процентный доход, основной расчет - на дальнейший ценовой рост по мере нормализации монетарной политики (однако, по нашему мнению, в длинных ОФЗ уже учтена ключевая ставка на уровне 6,75%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов