КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Юнимилк: обзор результатов за 1 кв 2009 года

Вчера на своем сайте Компания Юнимилк раскрыла основные финансовые показатели на основе проформа отчетности по МСФО за 1кв2009 года. Обратившись в компанию за дополнительной информацией, нам удалось сделать некоторые выводы касательно изменений кредитного профиля Юнимилка в 2009 году. В целом мы считаем, что кредитный профиль компании улучшился - хотя рост рентабельности и был достигнут во многом благодаря сложившейся на рынке ценовой конъюнктуре, долговая нагрузка заметно снижается в т.ч. за счет абсолютного сокращения заемных средств, а запас денежной наличности достаточен для успешного прохождения оферты в сентябре этого года.

Рост выручки компании составил 8.6% к 1кв2008 года, что во многом было обусловлен стоимостными факторами, поскольку рост продаж в натуральном выражении составил только 1.5%. Весьма позитивным моментом в опубликованных результатах также является заметный рост рентабельности Юнимилка по EBITDA до уровня 12.6% с 3% за 1кв.2008 года (по расчетам компании). Мы не склонны недооценивать успехи Юнимилка по укреплению своих позиций на высококонкурентом рынке – рыночная доля компании осталась стабильна и даже показала незначительный рост, а EBITDA рентабельность приблизилась к показателю ее ближайшего конкурента – Вимм-Билль-Данн (14.1% за 1кв2008 года).

Компания объясняет рост рентабельности успешно проведенной оптимизацией портфеля брендов – прежде всего продвижением торговой марки «Простоквашино», продажи которой составляют теперь 40% от выручки. Мы, однако, считаем, что существенным драйвером такого роста также послужило снижение цен на сырое молоко (15-20% к 1кв2008 года), в то время как розничные цены на продукцию компании в 1кв2009 года оставались неизменными. Во втором квартале Юнимилк может также показать высокий уровень рентабельности поскольку закупочные цены на сырое молоко продолжали снижаться, а розничные цены по брендам-флагманам продаж сокращались гораздо меньшими темпами (-10%).

Позитивным моментом является тот факт, что в июле 2009 года компания осуществила конвертацию субординированных займов от акционеров в уставный капитал, и они могут быть исключены из расчета долговой нагрузки. Согласно информации предоставленной компанией, объем долга (без учета субординированных займов) составил около 14.7 млрд. рублей на конец марта 2009 года, что говорит о заметном снижении показателя Долг/EBITDA до уровня 2.7х. На краткосрочные обязательства приходилось порядка 60% долга и, учитывая, что на сегодняшний день совокупный объем долга компании практически не изменился – все подходящие по срокам погашения кредиты были успешно рефинансированы.

На сегодняшний день, по словам представителей компании, Юнимилк обладает достаточным запасом наличности (в объеме 2.6 млрд. рублей) для прохождения сентябрьской оферты по рублевым облигациям. Учитывая этот факт, а также заметное улучшение кредитных характеристик компании, мы полагаем, что на сегодняшний день у держателей рублевого облигационного выпуска компании Юнимилк Финанс-1 не должно быть особых опасений касательно способности компании исполнить свои обязательства. Также мы считаем, что интерес для инвесторов может представлять покупка облигаций Юнимилка по текущим ценам (доходность к оферте порядка 20%).