Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ХКФ Банк - убыточный квартал из-за возросшей стоимости риска


[02.06.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Диссонанс на рынках усиливается. В конце прошлой недели американские акции продолжили рост (S&P: + 0,2%), обновив в очередной раз исторические максимумы, при этом доходности на рынке UST остались вблизи локальных минимумов (YTM 2,48% для 10-летних бондов). Противоречие заключается в том, что рост американских акций и низкие доходности бондов предполагают дальнейшее стимулирование экономики США, несмотря на то, что макроданные указывают на явное улучшение состояния рынка труда и появление инфляционных рисков. Также удивление вызывает и минимальная волатильность на рынках: так, значение индекса волатильности VIX опустилось до многолетнего минимума, в то время как неопределенность остается высокой, в частности, в отношении монетарной политики, проводимой ФРС. Росту рынков способствует, прежде всего, риторика главы ФРС, которая пока не собирается повышать ключевую ставку, равно как и ускорять темп сокращения QE. В пятничном заявлении Ч. Плоссера не прозвучало ничего нового. По его мнению, спад ВВП в 1 кв. является временным, и по итогам этого года экономика вырастет на 3%, уровень безработицы опустится ниже 6%, а инфляция составит 2%. Кроме того, некоторые инвесторы ожидают, что ЕЦБ (заседание которого намечено на 5 июня) может задействовать такие нетрадиционные меры, как отрицательные ставки по депозитам для стимулирования экономической активности. Есть и мнение о том, что низкие доходности UST связаны с интервенциями Китая для ослабления курса юаня к доллару (=повышения конкурентоспособности своих товаров/услуг по отношению к другим странам). Естественно, любой дисбаланс заканчивается коррекцией рынков, однако, ее не стоит ожидать, пока ФРС не думает о повышении ставок и сокращении своего баланса. На российском рынке евробондов наблюдалось затишье. Газпром сегодня подтвердил получение от Украины 786 млн долл. из общей задолженности 2,2 млрд долл. за поставленный газ до 1 апреля, режим предоплаты был сдвинут на 9 июня. Позитиву на российском рынке не способствует то, что США призывают ЕС проводить жесткую линию в отношении РФ.

Транснефть (BBB-/Baa1/-): возврат НДС обеспечил рост денежного потока. В пятницу компания опубликовала нейтральные результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка осталась на уровне прошлого квартала (188 млрд руб.), т.к. последняя индексация тарифов проводилась в ноябре 2012 г. (+5,5%). Тем не менее, Транснефти удалось увеличить EBITDA на 5% кв./кв. (до 92 млрд руб.), рентабельность по этому показателю выросла с 59,2% до 62,6% благодаря более низкому уровню расходов (из-за сезонного сокращения затрат на материалы (-26% кв./кв. до 4,8 млрд руб.) и услуги по ремонту (-46% кв./кв. до 1,9 млрд руб.)). Операционный денежный поток вырос на 45% кв./кв. до 100 млрд руб. на фоне возврата НДС и других налогов (40 млрд руб.). Сезонное сокращение капвложений составило 19% кв./кв. (до 60,1 млрд руб., что, однако, на 32% выше г./г.). В результате свободный денежный поток увеличился на 5% г./г. до 40,1 млрд руб. Долговая нагрузка не изменилась ( Чистый долг/ LTM EBITDA - 1,33х). Напомним, до 2017 г. Транснефть не планирует привлекать новый долг. Однако к 2020 г., по прогнозам менеджмента, общий долг вырастет на 5% до 600 млрд руб. Вероятно, в среднесрочной перспективе (до 2017 г.) компания действительно не нуждается в дополнительном финансировании, и, скорее всего, способна самостоятельно профинансировать возросшую инвестпрограмму (372,6 млрд руб. в 2014 г.) и дивидендные выплаты (7,9 млрд руб. в 2014 г.). Так, по итогам 1 кв. 2014 г. остаток денежных средств на балансе составлял ~109 млрд руб., при этом дополнительные поступления от операционной деятельности в этом году могут превысить 250 млрд руб. Наша рекомендация покупать бонды TNEFT 18 от 14 апреля реализовалась: доходность снизилась на 45 б.п. до YTM 3,87%. Мы по-прежнему считаем интересной покупку этих среднесрочных бумаг, в том числе с точки зрения удешевления стоимости рублевой ликвидности (с использованием долларов, которые сейчас в избытке), привлекаемой у ЦБ РФ: ставка РЕПО составляет 7,5%, а валютного свопа - 8,5%, кроме того, на номинал бумаги начисляется купон 8,7% годовых. Рублевые облигации Транснефти имеют низкую торговую ликвидность.

ХКФ Банк: убыточный квартал из-за возросшей стоимости риска

ХКФ Банк (-/Ba3/BB) опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2014 г., которые произвели на нас негативное впечатление. Стагнация кредитования сменилась его спадом (на 3,7% кв./кв. до 319,6 млрд руб.), что отражает ужесточение процедуры одобрения кредитных заявок в ответ на продолжающееся ухудшение качества кредитов. Стоимость риска поднялась 17,6% в 2013 г. до 23,6%, заметно превысив уровень чистой процентной маржи - 19,7% (резервы "съели" всю чистую процентную прибыль). Ухудшение качества потребительских кредитов продолжилось как в целом по системе, так и по портфелю банка: показатель NPL 90+ увеличился на 7,7 п.п. до 13,8%. Столь сильный рост просрочки привел к чистому убытку в размере 3,3 млрд руб. Благодаря снижению кредитного портфеля убыток оказал лишь умеренное давление на капитал: его достаточность уменьшилась на 1,5 п.п. (до 15,1% для капитала 1-го уровня). Банк имеет высокий запас капитала: на основе РСБУ показатель достаточности основного капитала составил 9,7% при минимально допустимых 5,5%. По нашим оценкам, этого запаса достаточно, чтобы абсорбировать появление новых проблемных кредитов в размере 30% портфеля.

В структуре портфеля спад кредитования произошел как в сегменте кредитов наличными, так и в POS-кредитовании - на 4,7 млрд руб. и 9,4 млрд руб. до 203,7 млрд руб. и 67 млрд руб., соответственно. Незначительный прирост наблюдался в кредитных картах и ипотеке. Замедление является следствием как ужесточения процедуры выдачи кредитов в ответ на ухудшение их качества, так и невысоким спросом на новые кредиты.

Показатель NPL 90+ в абсолютном выражении в 1 кв. 2014 г. увеличился на 5,5 млрд руб. до 44,1 млрд руб., объем списанных кредитов составил 10,2 млрд руб. (на 24% выше, чем в 4 кв.), из них большая часть (68%) пришлась на кредиты наличными. В 1 кв. ХКФ Банк продал работающие кредиты на 6,8 млрд руб. связанной стороне (с небольшой прибылью). Банк продолжил повышать норму резервирования - на 2,6 п.п. до 16,4%. Покрытие резервами NPL (119%) не выглядит избыточным (принимая во внимание размер списаний). Ухудшение качества потребкредитов является общей тенденцией для банков РФ, что обусловлено насыщением рынка на фоне вялого экономического роста. Пик роста NPL 90+ менеджмент банка ожидает к середине этого года. При этом, динамика показателя по кредитам, выданным в 2013 г., заметно лучше, чем по кредитам, которые были выданы в 2011-2012 гг. В целом с резким ухудшением качества кредитов банк уже сталкивался в 2009 г., собственный капитал и поддержка со стороны акционеров вместе позволили покрыть проблемные кредиты, достигшие 30% портфеля, однако, тогда ситуация была несколько проще из-за более мягкого регулирования со стороны ЦБ РФ (сейчас коэффициенты риска увеличиваются вместе с процентной ставкой по кредитам).

Со счетов клиентов в 1 кв. продолжился отток средств (20 млрд руб., большая часть – депозиты физлиц). Недостаток был восполнен на рынке МБК (+17,5 млрд руб.). В целом в условиях снижения кредитной активности отток средств со счетов клиентов не создает существенного дефицита ликвидности. Риски рефинансирования незначительны: 67% всего кредитного портфеля имеет срок до погашения 12 месяцев (~22 млрд руб. в месяц), что на 96% покрывает все клиентские средства. Менеджмента банка не планирует до конца года размещать долговые ценные бумаги.

На рынке рублевых облигаций выпуски эмитента имеют низкую торговую ликвидность, их котировки не отражают новую реальность (так, годовой выпуск ХКФ Банк-7 котируется с YTM 9,7%, то есть почти без премии к недавно разместившимся выпускам 1-го эшелона). "Суборд" HCFB 20 (YTM 11,2%) продемонстрировал позитивную ценовую динамику в мае после апрельских распродаж. В сравнении с ним выпуск HCFB 21 (YTM 11,7%) выглядит дорого (премия за условие loss absorption составляет всего 50 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: