Х5: операционные результаты за 4 квартал и 2009 год

Вчера Х5 представила инвесторам свои операционные результаты за 4кв и полный 2009 год. Основной вывод – компания довольно успешно проходит кризисный период, демонстрируя уверенный рост рублевых чистых продаж и сокращая долговую нагрузку. Мы по-прежнему позитивно относимся к рублевым облигациям ИКС 5 Финанс, однако не относим эти бумаги к представителям «качественного» второго эшелона, которые еще не отыграли январское ралли (см. наш комментарий от 18.01.2010).

Ключевым моментом являет рост чистых рублевых продаж компании по результатам 2009 года на 25% по сравнению с предыдущим годом на основе pro-forma и на 33% на консолидированной основе. Сопоставимые продажи компании увеличились в 2009 году на 10% благодаря 5%-ному увеличению трафика и 5%-ному росту среднего чека. Отметим, что рост среднего чека оказался ниже уровня продовольственной инфляции в России за 2009 год – в реальном выражении он снизился на 1%, что меньше, чем падение реального розничного оборота продовольственных товаров в целом по России.

В своем обращении менеджмент Х5 отмечает, что принятый недавно закон о торговле не окажет, по их мнению, существенного влияния на перспективы роста компании в 2010 году. Исключением является Санкт-Петербург, где Х5 уже является лидером рынка и сможет продолжить развитие только органическим путем и за счет он-лайновых продаж, которые не попадают под ограничительные меры закона. Учитывая, что в 2009 году рост показателей компании был достигнут в основном за счет органического роста, вполне стоит ожидать, что рост чистых продаж в 2010 году окажется, по крайней мере, не меньшим.

Менеджмент также еще раз подтвердил объем инвестиционной программы Х5 на 2010 год в объеме 18 млрд рублей, что, с учетом прогнозируемого нами роста продаж, будет профинансировано компанией за счет собственных средств. Таким образом, мы не ожидаем роста долговой нагрузки Х5 в 2010 году, в том случае если компания не проведет существенных сделок M&A с привлечением новых кредитных ресурсов.

В целом, мы придерживаемся мнения, изложенного нами в отчете от 1 декабря 2009 года, о том, что Х5 обладает достаточно хорошим кредитным качеством. С начала торгов в 2010 года, короткий выпуск Икс5 Финанс-1 и более длинный Икс5-Финанс-4 выросли порядка на 100 и 200 б.п. соответственно, полностью отыграв январское ралли на рынке рублевых облигаций. В этой связи мы не видим существенного потенциала роста цены данных выпусков в краткосрочной перспективе. В рамках стратегии buy&hold приемлемыми могут быть инвестиции в облигации Х5 первой серии с дюрацией 167 дней и доходностью к оферте 8.75%.