Мировые рынки

В ожидании отчета по рынку труда в США

Банк Англии разочаровал инвесторов. Хотя ставка ожидаемо была сохранена на уровне 0,25%, регулятор оставил без изменений свой прогноз по инфляции, в то время как рынки ожидали его повышения. Риторика главы британского регулятора также оказалась осторожной: М. Карни говорил о том, что существует высокая неопределенность в связи с политикой Д. Трампа и выходом Великобритании из ЕС, поэтому спешить с повышением ставки пока преждевременно. По итогам дня фунт снизился на 1% к доллару. При этом публикация Белой книги не вызвала ощутимой реакции инвесторов. В документе подтверждается выход страны из таможенного союза и единого рынка ЕС, но не обозначены сроки реализации этих мер, что представляло наибольший интерес для рынков. Сегодня из наиболее интересных событий – публикация отчета по рынку труда в США за январь. Прирост рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США обещает быть уверенным, т.к., с одной стороны, ранее уже были опубликованы сильные данные по рынку труда от агентств ADP и Challenger, а показатели уверенности бизнеса и потребителей продолжают расти, а с другой – на это указывают оптимистичные комментарии FOMC.

Экономика

Взгляд Правительства на приватизацию 2017-2019 гг. остался консервативным

По информации в СМИ, план приватизации на 2017–2019 гг. принят Правительством, и в него включены более 1,5 тыс. объектов, компаний и долей участия, но доходы, которые Минфин намерен получить в целом, будут относительно небольшими. Детали плана пока не ясны. Из предыдущих комментариев властей можно заключить, что самые значимые поступления в 2017 г. ожидаются от продажи пакета акций Совкомфлота (75%, доля снизится до 25% плюс 1 акция) и ВТБ (10,9%, доля снизится до 50%), за которые государство рассчитывает получить 122-148 млрд руб. Кроме того, по данным СМИ, на повестке также остаются продажа пакета АЛРОСА (4%, доля снизится до 29% плюс одна акция) и полный выход из участия в капиталах компаний Новороссийский морской торговый порт (20%), Объединенная зерновая компания (50%), Приокский завод цветных металлов (100%), Производственное объединение Кристалл (100%). Судя по всему, в план приватизации не вошли крупные госкорпорации, чьи акции ранее были в списке на продажу: РЖД, Транснефть, Аэрофлот, Ростелеком, Роснано и др., которые могли бы значительно увеличить доходы бюджета. Мы полагаем, что хотя план по приватизации на 2017 г. выглядит достаточно консервативно, потенциал для значительного увеличения доходов от продажи госсобственности невелик – ранее власти отмечали, что рассчитывают получить до 300 млрд руб. в год в 2017-2019 гг. за счет приватизации, что могло бы сократить дефицит бюджета (по сравнению с текущим планом Минфина) на 0,2-0,3% ВВП.

Рынок корпоративных облигаций

Северсталь: опережающий рост цен на сырье сократил маржу

Северсталь (BBB-/Ba1/BBB-) опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2016 г. по МСФО, основным негативным моментом которых стало сокращение EBITDA (-9,6% кв./кв.) и рентабельности (-4,8 п.п. кв./кв.) главным образом в результате сужения ценового спреда "металлопродукция-сырье" (рост цен на сталь "не успевал" за резким повышением цен на сырье), что было усугублено продолжившимся снижением в продажах компании доли продукции HVA (-2 п.п.) и укреплением рубля (на 3% кв./кв.).

При этом в 4 кв. произошел рост операционного денежного потока за счет высвобождения средств из оборотного капитала, а также снижение долговой нагрузки до 0,45х Чистый долг/LTM EBITDA благодаря небольшому сокращению Чистого долга и повышению LTM EBITDA в результате выбытия из показателя слабого результата 4 кв. 2015 г. У Северстали по-прежнему остается значительный запас денежных средств (1,15 млрд долл.) и невыбранных кредитных линий (675 млн долл.), которые на 91% покрывают весь долг компании. В 2017 г. Северсталь планирует погасить весь краткосрочный долг (евробонд CHMFRU 17 в октябре) из собственных средств, в то время как долг к погашению в 2018 г. (549 млн долл., евробонд CHMFRU 18) компания планирует рефинансировать за счет нового выпуска евробондов.

Выручка в основном дивизионе компании - "Российская сталь" выросла на 2,5% кв./кв. до 1,51 млрд долл., в дивизионе "Северсталь Ресурс" - на 24% кв./кв. до 348 млн долл.

В стальном дивизионе за счет активизации спроса на внутреннем рынке объемы продаж (в том числе из запасов) повысились на 5% кв./кв. до 2,8 млн т, при этом произошло ухудшение структуры продаж (несмотря на рост отгрузки х/к проката на 15% кв./кв. после запуска стана на ЧерМК, снизились объемы реализации оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием, метизной продукции и труб большого диаметра, в то время как рост продаж низкомаржинальных полуфабрикатов составил 38% кв./кв.). Средние цены реализации в долларах росли на 1-11% кв./кв., при этом в 1 кв. 2017 г. с лагом еще отразится рост мировых и экспортных цен, который происходил в конце 2016 г. (на г/к прокат за ноябрь-декабрь +25%, с 400 до 500 долл./т).

В сырьевом дивизионе объемы продаж концентрата коксующегося угля продолжили снижаться (-12% кв./кв. до 0,8 млн т) после аварии на шахте "Северная" при повышении цен на 50% кв./кв. до 117 долл./т в соответствии с мировой тенденцией; объемы продаж окатышей остались на том же уровне, что и в 3 кв. - 2,79 млн т, концентрата - упали на 19% кв./кв. до 922 тыс. т, и в соответствии с мировыми трендами средняя цена на окатыши выросла на 29% кв./кв., на концентрат - на 12,5% кв./кв. На фоне нормализации поставок угля из Австралии и ослабления режима "276 рабочих дней" на угольных шахтах Китая спотовые цены на коксующийся уголь снизились (с конца ноября 2016 г. по январь 2017 г. почти вдвое на премиальные марки, на 30% на полутвердые угли, FOB Австралия), что будет способствовать расширению спреда "сталь-сырье" и повышению рентабельности Северстали.

Показатель EBITDA в дивизионе "Северсталь Российская Сталь" упал на 17% кв./кв. до 406 млн долл. из-за резкого роста цен на сырье при незначительном укреплении рубля. Так, денежная себестоимость (cash cost) сляба на Череповецком комбинате выросла на 17% до 250 долл./т. Рентабельность по EBITDA упала с 33% до 27% за 4 кв. 2016 г.

В сырьевом дивизионе EBITDA выросла на 66% кв./кв. до 146 млн долл., рентабельность – на 10,6 п.п. до 42% в результате значительного роста цен на уголь и железную руду, несмотря на продолжившееся увеличение себестоимости на Воркутаугле из-за снижения объемов производства - с 77 до 79 долл./т, и себестоимости концентрата - с 22 до 28 долл./т.

Чистый операционный денежный поток в 4 кв. вырос на 26% кв./кв. до 541 млн долл., что было обусловлено высвобождением средств из оборотного капитала (109 млн долл. против инвестиций 86 млн долл. кварталом ранее. Капвложения в 4 кв. ожидаемо выросли на 37% кв./кв. до 167 млн долл., однако годовой план (43 млрд руб.,~645 млн долл.) не был выполнен. Напомним, ранее компания не исключала, что часть этих затрат будет перенесена на 2017 г. План по капвложениям на 2017 г. утвержден в том же объеме - 43 млрд руб., из них 60% будет направлено в стальной дивизион (строительство комплекса покрытий металла и второй установки печь-ковш на ЧерМК).

Бонды Северстали выглядят дорого: CHMFRU 22 торгуется с YTM 4,3% на уровне GAZPRU 22 (@ 4,95%) и GMKNRM 22.