Мировые рынки

Рынки "сползают" вниз

Опубликованная вчера макростатистика по США оказалась позитивной. Согласно недельным данным, число заявок на пособия по безработице продолжило снижение, предполагая дальнейшие улучшения на рынке труда. Также заметно лучше ожиданий вышло значение индекса настроений американских потребителей за апрель (98 против 97), что стало следствием позитивной оценки респондентами текущей ситуации (при этом ожидания сильно расходятся между сторонниками демократов и республиканцев). Кроме того, не происходит повышения инфляционных ожиданий (они остались на уровне 2,5% на горизонте 12М против текущей инфляции 2,7%). Эта статистика не смогла удержать финансовые рынки от коррекции: индекс S&P просел еще на 0,7%, опустившись, таким образом, на 2,8% от максимума, зафиксированного в начале марта. Причиной сохраняющихся "медвежьих" настроений является разочарование относительно фискальных стимулов, обещанных Д. Трампом в ходе предвыборной кампании, реализация которых, как минимум, затягивается на неопределенный срок. Последние высказывания Д. Трампа (в частности, теперь ему нравится политика низких процентных ставок ФРС) снижают вероятность неординарных шагов (экспериментов) в фискальной или монетарной политике, без которых сложно рассчитывать на существенный рост экономики и прибылей корпораций (на этом и было основано Трамп-ралли). Участники рынка предполагали возникновение инфляционных рисков вследствие фискальных стимулов, что отражалось в расширении спреда между 10-летними и 2-летними UST (со 100 б.п. до 135 б.п.), сейчас этот спред вернулся к 100 б.п. (до победы Д. Трампа было ниже 100 б.п.). Однако рынок акций все еще существенно выше (на 9,5%) тех уровней, на которых он находился до победы Д. Трампа на выборах (и когда возникло Трамп-ралли), что может определять потенциал для дальнейшей коррекции. Высокие цены на нефть (в преддверии начала сезона автомобильных поездок в США), а также доходности 10-летних UST, находящиеся на локальных минимумах, создают благоприятные условия для выхода на рынок евробондов эмитентам из РФ (большая часть которых рефинансирует старые относительно дорогие валютные обязательства, сейчас в процессе размещения находятся Металлоинвест, ФосАгро). Кроме того, на второй план отошли и геополитические риски (Д. Трамп заявил в Twitter: "Отношения США с Россией наладятся. В нужное время все образумятся, и наступит устойчивый мир!").

Экономика

Высокие цены на нефть поддержали бюджет в 1 кв. 2017 г.

По предварительным данным Минфина, дефицит федерального бюджета составил всего 274 млрд руб. (1,4% ВВП) по сравнению с 713 млрд руб. в 1 кв. 2016 г. Такие хорошие результаты - целиком заслуга улучшившейся конъюнктуры на мировом нефтяном рынке: средняя цена Urals в 1 кв. 2017 г. составила 52,04 долл./барр. (или 3055 руб./барр.) против 31,99 долл./барр. (2388 руб./барр.) в 1 кв .2016 г. (тогда нефтяные котировки достигли минимальных значений). Напомним, что в текущей версии закона о бюджете заложена цена на нефть 40 долл./барр. (2700 руб./барр.), поэтому неудивительно, что нефтегазовые доходы были собраны с превышением плана (на ~255 млрд руб.). Эти дополнительные средства Минфин, согласно переходному бюджетному правилу, должен конвертировать в валюту на открытом рынке (195 млрд руб. уже конвертировано, оставшиеся - будут переведены в валюту в апреле-начале мая). Необходимо отметить, что динамика ненефтегазовых доходов в целом соответствует плановым показателям закона о бюджете (исполнены на 25% от годового плана): позитивную динамику демонстрирует внутренний НДС (+17% г./г.) и налог на прибыль (+45% г./г.), в то время как НДС на импорт в связи с укреплением рубля, наоборот, падает (-5% г./г.), несмотря на то, что в долларовом (и в физическом) выражении импорт растет. Сохранение нефтяных цен на текущих уровнях во 2 кв. 2017 г. позволяет рассчитывать на схожий объем дополнительных нефтегазовых доходов, но мы продолжаем считать, что на фоне их роста существуют риски наращивания расходов выше плановых показателей.