Мировые рынки

Удивит ли FOMC?

Сегодня начинается 2-дневное заседание FOMC, от которого большинство участников не ждет повышения ставки (с вероятностью 80%). Не все 23 первичных дилеров ФРС согласны с консенсусом: Barclays и BNP Paribas не исключают, что ставка все-таки будет повышена (очень редко бывает, когда за столь короткий срок до заседания есть расхождение мнений среди первичных дилеров). В случае если это произойдет, доллар, скорее всего, заметно укрепится, а развивающиеся рынки испытают отток капитала. Нефть дешевеет (до 45,7 долл./барр., Brent) под давлением роста предложения из Нигерии (прекратились атаки со стороны повстанцев), а также на ожиданиях увеличения коммерческих запасов нефти в США.

Валютный и денежный рынок

ЦБ снова перешел от депозитных аукционов к аукционам РЕПО

Из-за ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью, о которой мы писали вчера, ЦБ РФ решил отменить депозитный аукцион, вместо которого будет проведен аукцион РЕПО с довольно высоким предельным лимитом -- 620 млрд руб., максимальным с конца марта. Учитывая, что на прошлой неделе на депозитном аукционе из системы было изъято 400 млрд руб., то ЦБ планирует в среду (день возврата средств с депозита) влить в систему около 1 трлн руб. Подобный масштабный шаг ЦБ нельзя объяснить только уплатой основных налогов месяца -- сам регулятор прогнозирует, что чистый отток в бюджет составит только 171 млрд руб. На наш взгляд, ЦБ реагирует на текущую ситуацию на денежном рынке. Так, в понедельник произошел резкий рост спроса банков на ликвидность, им пришлось использовать относительно дорогие (по 11%) инструменты постоянного действия ЦБ: объем фиксированного РЕПО увеличился на 160 млрд руб., а кредитов 312-П - на 330 млрд руб. На этом фоне ставка RUONIA оказалась на уровне 10,6%, на 10 б.п. выше ключевой. Вероятно, что причиной высокого спроса банков была необходимость пополнения корсчетов, которые в последние дни находились на достаточно низком уровне. В понедельник уровень корсчетов вырос с 1,35 до 2 трлн руб. (максимальный уровень с начала апреля). Напомним, что в результате повышения нормы обязательного резервирования (с 1 августа на 75 б.п. по рублевым и валютным обязательствам, но влияние на реальные денежные потоки в середине сентября), банкам, использующим механизм усреднения, необходимо теперь поддерживать более высокий среднемесячный уровень корсчетов. На наш взгляд, выставляя столь высокий лимит по РЕПО на сегодняшнем аукционе - ЦБ перестраховывается, так как банки все-таки не нуждаются в столь большом объеме ликвидности. Поэтому мы не ждем ажиотажного спроса на аукционе, и вполне возможно, что банки не возьмут всего объема. По нашему мнению, в результате действий ЦБ ситуация на денежном рынке успокоится, краткосрочные ставки уже в ближайшие дни могут опуститься ниже ключевой (10%).

Экономика

Макростатистика августа: неустойчивые признаки оживления спроса

Макроэкономические данные за август не смогли удивить нас ощутимыми позитивными сдвигами. Динамика потребительского спроса осталась отрицательной в годовом выражении (оборот розничной торговли упал на 5,1% г./г. в августе), в то время как рост реальных зарплат не смог перейти в положительную зону ни в этом (-1% г./г. в августе), ни в прошлом месяце (значение пересмотрено с +0,6% г./г. до -1,3% г./г. в июле). Вместе с тем, в текущих условиях мы и не ожидали заметного и быстрого улучшения динамики макроэкономических индикаторов, наблюдая лишь некоторые неустойчивые признаки оживления экономической активности. Так, месячная динамика оборота розничной торговли в этом месяце смогла выбраться из отрицательной зоны. Устойчивость этой динамики подтверждается средним значением м./м. за последние 3 мес., которое впервые с конца 2014 года оказалось положительным. Главным образом, это происходит за счет роста продаж непродовольственных товаров (+0,5% м./м. с учетом сезонности за последние 3 мес.). Мы полагаем, что такие улучшения обусловлены несколькими факторами. Во-первых, сыграло роль снижение инфляции на непродовольственные товары -- с 0,6-0,8% м./м. с учетом сезонности в 1 кв. 2016 г. до 0,4% м./м. с учетом сезонности в июле-августе. Во-вторых, рост потребительской уверенности с начала года не мог не отразиться на потребительских расходах. Вместе с тем, потенциал восстановления спроса остается ограниченным главным образом из-за слабых перспектив роста доходов (динамика номинальных зарплат м./м. с учетом сезонности практически достигла минимальных значений в этом году и продолжает падать -- с 0,8% м./м. в начале года до 0,3% в августе). Кроме того, рост депозитов населения продолжается (1-1,15% м./м.), в то время как увеличение задолженности по кредитам происходит медленными темпами (+0,4-0,8% м./м.). В этой связи мы ожидаем, что хотя динамика потребительских расходов в этом году заметно улучшится, они останутся в отрицательной зоне (-2,3% г./г.).

Банковская система

Высокая рублевая ставка пока позволяет удерживать низкий спрос на иностранные активы

Согласно опубликованному обзору банковского сектора, в августе была получена прибыль в размере 73,7 млрд руб. (против 98,8 млрд руб. в июле), при этом с начала года было заработано 532,3 млрд руб., из которых 60% приходится на Сбербанк, тогда как банки Группы ВТБ (ВТБ, ВТБ 24, БМ-Банк) заработали всего 16 млрд руб., ГПБ - 25,4 млрд руб., РСХБ - 4,2 млрд руб. По-видимому, у некоторых банков сокращается процентная маржа, поскольку прибыль по системе снизилась, несмотря на сокращение отчислений в резервы со 106 млрд руб. в июле до 54 млрд руб.

В валютной части баланса существенного изменения остатков на счетах юрлиц и физлиц не произошло: приток составил 0,8 млрд долл. после существенного оттока, наблюдавшегося в июле (в период уплаты корпорациями дивидендов). При этом в валютное кредитование ушло порядка 1,9 млрд долл., то есть по кредитно-депозитным операциям отток составил 1,1 млрд долл. Несмотря на этот отток, банки продолжили гасить задолженность по валютному РЕПО перед регулятором (на 1,3 млрд долл. до 11,1 млрд долл.) и перед банками-нерезидентами (на 0,5 млрд долл. до 19,7 млрд долл.) за счет своего запаса высоколиквидных активов (остатки на корсчетах и депозитах в банках-нерезидентах), который сократился на 1,7 млрд долл. Кроме того, банки продали валютные ценные бумаги из портфеля на сумму 0,9 млрд долл. (видимо, та часть бумаг, доходности которых ушли ниже 2,5% годовых, ставки валютного РЕПО ЦБ).

Отметим, что наблюдающееся сокращение банками своих высоколиквидных активов (их размер опустился до 48,9 млрд долл. против задолженности перед нерезидентами по МБК - 19,7 млрд долл.) в июле-августе сопровождалось ввозом капитала со стороны частного сектора (исходя из предварительных оценок ЦБ РФ по платежному балансу). Этот ввоз капитала, который обусловлен, в том числе, близкими к нулю ставками у нерезидентов, позволяет компенсировать отток валюты, связанный с погашением внешнего долга и уплатой процентов/дивидендов. Однако, если запас высоколиквидных активов у банков будет снижаться текущими темпами, то уже в середине 2017 г. приток ликвидности по этому каналу прекратится, повысив спрос на валюту на локальном рынке (при прочих равных). В настоящий момент сохранение относительно высокой ключевой рублевой ставки поддерживает низкий спрос на иностранные активы у резидентов и способствует интересу нерезидентов к рублевым активам (прежде всего, ОФЗ), что оказывает поддержку курсу рубля в условиях низкого сальдо счета текущих операций. Кстати говоря, этот фактор указывается в Докладе о денежно-кредитной политике ЦБ РФ в качестве одного из основных (вместе с невысоким ростом экономики = с низким ростом импорта), обеспечивающих относительно небольшой отток капитала по финансовому счету, который, по оценкам ЦБ РФ, не превысит 11 млрд долл. в 2016 г. (за 6 мес. он составил всего 6 млрд долл.) и 18 млрд долл. в 2017 г. То есть ЦБ РФ ожидает, что нефинансовым организациям удастся рефинансировать большую часть внешнего долга 27 млрд долл. в 4 кв. 2016 г. и 70 млрд долл. в 2017 г. (это во многом зависит от цен на нефть и монетарной политики ФРС).

В рублевой части баланса на счета клиентов приток средств составил всего 128 млрд руб., что обусловлено временным сокращением бюджетного дефицита (после всплеска расходов в весенние месяцы). Инвестиции в кредитование также оказались почти нулевыми (+20 млрд руб.). Несмотря на то, что в результате кредитно-депозитных операций сформировался избыток средств в размере 108 млрд руб., банкам потребовалось увеличить рублевую задолженность перед ЦБ РФ и Минфином на 493 млрд руб., что, скорее всего, связано с эффектом повышения ФОР (вступившего в силу с 1 августа), о чем косвенно свидетельствует рост остатков на корсчетах в ЦБ РФ на 388 млрд руб. Мы ожидаем сезонную интенсификацию бюджетных расходов в 4 кв., что будет способствовать притоку рублевой ликвидности и дальнейшему снижению стоимости рублевого фондирования у банков.