Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Выпуск ОФЗ 26221 имеет больше шансов принести двузначную доходность


[09.08.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Эскалация риторики против Северной Кореи не прошла незамеченной

Вчера индексы акций на всех рынках продемонстрировали коррекцию (-0,24% по индексу S&P) вслед за резкими высказываниями Д. Трампа в адрес Северной Кореи, которые выглядят как последнее предупреждение перед началом военных действий. Недавно в ответ на запуск межконтинентальной баллистической ракеты Пхеньяном Совет безопасности ООН единогласно принял резолюцию, запрещающую Северной Корее экспортировать уголь, железо, свинец и морепродукты, а северокорейским морским судам, нарушившим резолюцию ООН, будет запрещен вход в порты всех государств. Судя по динамике рынков, инвесторы пока не воспринимают всерьез эту ситуацию.

Рынок ОФЗ

Аукционы: конъюнктура не способствует получению ценовых дисконтов

На сегодняшних аукционах Минфин предложил бумаги в длинном конце кривой ОФЗ: 7-летние 26222 и 16-летние 26221 в объеме 25 млрд руб. и 15 млрд руб., соответственно, что, скорее всего, обусловлено стабилизацией курса рубля (благодаря нефти, находящейся выше 50 долл./барр. (Brent)) и позитивной ценовой динамикой ОФЗ (за неделю с предыдущего аукциона доходности снизились на 8-16 б.п., в частности, 26221 опустился ниже YTM 8%). Вчера после объявления параметров аукционов наблюдалась некоторая коррекция в длинном конце, которая предполагает наличие премии по итогам аукционов. Однако косвенную поддержку спросу могут оказать средства, поступающие сегодня от амортизации 46021 и по купону 29006 (71 млрд руб.).

Выпуск 26221 имеет больше шансов принести двузначную доходность

Поскольку большинство инвесторов на рынке ОФЗ исходит не из эффективной доходности к погашению (YTM), а из ожидаемой ими доходности, которая будет реализована в следующие 12М (а в некоторых случаях срок может быть еще короче), мы оценили этот показатель для наиболее ликвидных выпусков, исходя из своих предположений по траектории ключевой ставки. Мы предполагаем, что к концу 3 кв. 2018 г. она опустится до 7,5% (против текущих 9% годовых), при этом ее долгосрочное равновесие мы оцениваем на уровне 6% (который будет достигнут вслед за спадом инфляционных ожиданий с текущих 10,7% до 5-6%). Отметим, что мы не ждем снижения ключевой ставки ниже этого уровня, даже если инфляция на какое-то время опустится существенно ниже цели (4%), поскольку тогда, вероятно, включатся немонетарные факторы (налоговый маневр, бюджетное правило, индексация зарплат бюджетникам и т.д.). Исходя из нашей модели, доходности длинных ОФЗ в отличие от коротких и среднесрочных уже отыграли большую часть предстоящего снижения ключевой ставки, поэтому в дальнейшем мы ждем постепенное расширение спреда вдоль кривой (между 10- и 2-летними выпусками). По нашему мнению, 10-летние ОФЗ стабилизируются на отметке YTM 7,6-7,7%, в частности, выпуск 26221 может опуститься до 7,7-7,8%, в этом случае его 12М текущая доходность составит 9,7-10,6%, что превышает доходность других ОФЗ с фиксированным купоном, а также выпусков с плавающей ставкой купона. Однако присутствуют риски (например, коррекция нефти, ухудшение геополитического фона), реализация которых может отклонить вверх фактическую траекторию движения ключевой ставки от ожидаемой нами, в результате чего большую доходность принесут выпуски с плавающей ставкой. В итоге мы рекомендуем вложения в 29006 (котируются без дисконта к 6M RUONIA в отличие от других плавающих бумаг) и в 26221 в пропорции 60/40.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов