Мировые рынки

Возможный дефолт Греции давит на евро

Закрытые американские рынки и банковские каникулы в Великобритании вчера обусловили низкую активность на мировых рынках (торгов в евробондах РФ практически не было). Сегодня мы не ожидаем повышения котировок бондов РФ на фоне коррекции цен на нефть (Brent котируется около 65 долл./барр.), в то же время поддержку бондам оказывает некоторое снижение доходностей базовых активов (10-летние UST опустились до YTM 2,18%).

Основное внимание инвесторов занимает греческий вопрос: по данным СМИ, в отсутствие внешнего фондирования (которое может быть предоставлено лишь в обмен на выполнение жестких условий бюджетной экономии) Греция не сможет исполнить свои обязательства перед кредиторами в июне этого года (порядка 300 млн евро страна должна выплатить МВФ с 5 июня по 19 июня): уже израсходованы средства из всех внутренних и внешних резервов, которые позволили не допустить дефолт по внешнему долгу в апреле и мае. Судя по котировкам гособлигаций Греции (10-летние евробонды стоят 53% от номинала, YTM 11,7%), инвесторы сейчас не предполагают большую вероятность дефолта/реструктуризации госдолга, чем в апреле (тогда бонды котировались на уровне 43%). По-видимому, у держателей бондов есть некая уверенность в том, что греческий вопрос получит очередную отсрочку, как обычно, в самый последний момент, а пока стороны выторговывают условия, на которых она может быть предоставлена. Тем не менее, евро довольно остро реагирует на возможный дефолт Греции, с 18 мая он обесценился с 1,145 долл. до 1,09 долл.

Валютный и денежный рынок

Спред коротких ставок МБК к ключевой ставке ЦБ может существенно снизиться на следующей неделе

Напомним, что налоговый период мая неожиданно начался с повышенного уровня коротких ставок МБК, которые на тот момент в среднем на 70-100 б.п. превышали мин. стоимость рефинансирования от ЦБ. Такой временный всплеск объяснялся сочетанием обострения проблемы неравномерности распределения средств по системе при одновременном резком снижении ЦБ лимита по основному источнику рублевого рефинансирования - недельному РЕПО (до 1,6 трлн руб.). Впоследствии ситуация нормализовалась за счет восстановления этих лимитов (до 2,2 тлрн руб.), что позволило коротким ставкам снижаться на протяжении всей прошлой недели, несмотря на отток средств с налогами (более 500 млрд руб.), погашение части кредитов под нерыночные активы (~115 млрд руб.) и возврата средств по депозитным аукционам Казначейства (~84 млрд руб.). В итоге к началу этой недели они сравнялись с ключевой ставкой ЦБ (12,5%). На этой неделе, по нашим оценкам, баланс ликвидности в ближайшие дни будет смещен в сторону ее оттока, поскольку ЦБ вновь снизил лимит недельного РЕПО на 390 млрд руб. (до 1,78 трлн руб.), а приток из бюджета, который должен данное изъятие компенсировать проявится только к концу этой - началу следующей недели. Между тем, до 28 мая предстоят еще платежи по налогу на прибыль, и лимиты по депозитам Казначейства РФ уже не столь большие (200 млрд руб. под погашение ~64 млрд руб.). На этом фоне какого-либо сильного снижения спреда коротких ставок МБК к ключевой ставке ЦБ (сейчас около 50 б.п.) стоит ожидать не раньше следующей недели.

Рынок корпоративных облигаций

Ростелеком: присутствует высокий отложенный спрос

Финальный ориентир по ставке купона 2-летних БО-1 Ростелекома (BB+/-/BBB-) номиналом 5 млрд руб. составил 11,7% годовых (YTP 12,04% = ОФЗ + 150 б.п.), что ниже первоначального диапазона 11,75-12% и свидетельствует о наличии повышенного спроса на бумаги качественных корпораций, который обусловлен избытком ликвидности в НПФ и ГУК. В этой связи интересным выглядит предложение 1,5-годовых БО-1 от ИНГ (-/Ba2/BBB-) с ориентиром YTP 13,1-13,37% (=ОФЗ + 260-287 б.п.).