Пульс рынка

Восстановление экономики США происходит без повышения инфляции. Данные по промпроизводству в декабре 2012 г. вновь оказались заметно лучше ожиданий. Наибольший рост произошел в обрабатывающей отрасли (+0,8% м./м. против ожидавшихся 0,4%). Значение индекса рынка недвижимости в январе не изменилось м./м., оставшись вблизи 5-летнего максимума. Данные Бежевой книги также свидетельствуют о сохранении умеренных темпов роста экономики, которые сдерживались неопределенностью, связанной с fiscal cliff. Потребительская инфляция опустилась в декабре до 1,7% (-0,1 п.п. м./м.) в основном благодаря снижению цен на бензин (на 2,3% м./м.). Низкие инфляционные риски на фоне слабых темпов восстановления рынка труда (безработица находится на уровне 7,8%, при целевом значении 6,5%), вероятно, позволят ФРС на следующем заседании комитета (29-30 января) обойтись без намеков на скорое сворачивание стимулирующих мер. Доходности 10-летних UST снизились еще на 1 б.п. до YTM 1,8% при сохранении бокового тренда в рисковых активах.

Важные заявления президента, премьер-министра и представителей ЦБ, Минфина и МЭР. В. Путин на совещании по экономическим вопросам призвал провести работу по стимулированию инвестиций, средства для чего предлагается изыскать в рамках оптимизации госрасходов, но не в ущерб бюджетному правилу. В то же время Д. Медведев, выступая вчера на Гайдаровском форуме, подчеркнул, что главной целью правительства на ближайшее время является обеспечение устойчивого роста ВВП не ниже 5% (сейчас 3,5%). Сроки достижения этих целей не были конкретизированы, но даже в ближайшие 3-4 года, по нашему мнению, прийти к таким темпам роста будет весьма затруднительно из-за запланированных масштабных мер по ужесточению бюджетной политики и растущей неопределенности на рынке нефти. Так считаем не мы одни. Со слов А. Клепача в кулуарах того же форума, хотя рост выпуска сейчас находится ниже потенциального и нарастить его можно на 15-20%, для этого может потребоваться более мягкая и избирательная монетарная политика, а также смягчение бюджетной политики. Более того, как сказал журналистам замминистра МЭР, для роста ВВП в 5% необходимо будет скорректировать бюджетное правило, что едва увязывается с обозначенными президентом и премьером ориентирами и подтверждает наши опасения. Кроме того, тезис А. Клепача стал ответом на высказывание А. Улюкаева, что рост экономики сейчас близок к потенциальному уровню, что не создает серьезных поводов для ее стимулирования смягчением политики. Но МЭР солидарно с ЦБ в том, что инфляция в январе 2013 г. превысит прошлогодние 0,5% м./м., что мы считаем обоснованным. По нашим оценкам, в январе инфляция ускорится до ~6,9% г./г., а в целом по 1 кв. значительно превысит 6%. Такая динамика, несмотря на стагнирующую экономику, не создает комфортных условий для снижения ставок ЦБ раньше 2 кв., когда это было бы более удобно: ЦБ ожидает замедления инфляции до 5-6% только весной на фоне реакции на ужесточение монетарной политики осенью 2012 г. (лаг 6-12 мес., С. Швецов). ЦБ подчеркнул, что на заседании в феврале может как снизить, так и повысить ставки, подтверждением чему служит исчезновение в последнем пресс-релизе фразы про приемлемость ставок. Текущий процентный коридор ЦБ считает оптимальным, что, со слов А. Улюкаева, не отменяет возможности его сужения, но оно пока не требуется. В целом в 2013 г. ЦБ планирует сдержать инфляцию, причем к концу года ожидания регулятора находятся ближе к нижней границе целевого коридора в 5-6% (наш базовый прогноз 6,1%).

ВТБ (BBB/Baa1/BBB) теперь с негативным прогнозом от Fitch. По итогам ежегодного пересмотра агентство Fitch снизило прогноз по рейтингу ВТБ со стабильного на негативный. Пересмотр учитывает планируемую приватизацию банка, которая приведет к снижению вероятности господдержки (в сравнении со Сбербанком и ВЭБ). Рейтинг ВТБ будет снижен на одну ступень, если после приватизации доля государства снизится ниже контрольной. Также негативным фактором является "обременительная" поддержка, которая была оказана после приобретения Банка Москвы (в объеме 295 млрд руб.). Отметим, что оба этих фактора, на наш взгляд, уже заложены в ценах облигаций ВТБ. Наша рекомендация от 21 декабря 2012 г. покупать BoM 17 (по цене 101,9% от номинала) реализовалась: сейчас котировки находятся на уровне 104,6% от номинала (спред к кривой ВТБ сузился со 160 б.п. до 85 б.п.). Сейчас мы считаем бумаги справедливо оцененными.