Пульс рынка

Во что обойдется еврозоне выход Греции? Сейчас этот сценарий становится базовым не только для инвесторов, но и для лидеров Европы. Вчера ЕЦБ остановил кредитование ряда греческих банков, сославшись на их низкую достаточность капитала. Возникает вопрос: каковы последствия выхода Греции из еврозоны? Долг Греции слишком мал, чтобы оказать существенное влияние на финансовое состояние своих кредиторов. По нашим оценкам, из общего объема задолженности Греции перед еврозоной (413 млрд евро) большая часть представлена долгом перед ЕЦБ и EFSF/EFSM, при этом капитала регулятора достаточно для покрытия потерь от Греции. В отсутствие средств, в частности для докапитализации своей банковской системы, Греции придется вернуться к своей национальной валюте драхме, что автоматически приведет к конвертации в нее вложений вкладчиков греческих банков (= обесценение вложений). По данным FT, в течение понедельника-вторника греки сняли со счетов своих банков 1,2 млрд евро. Однако гораздо более серьезный риск представляет потенциальный эффект домино. Инвесторы опасаются, что события в других периферийных странах PIIS (Португалии, Испании, Ирландии, Италии) могут спровоцировать в этих странах как отток капитала институциональных инвесторов, так и бегство вкладчиков. Общий размер риска банков еврозоны на страны PIIS составляет 1 трлн евро, при этом объем депозитов частных вкладчиков - 3,5 трлн евро. Таким образом, потенциальный риск для еврозоны оценивается нами в 4,5 трлн евро, и пока этих средств в фондах помощи (ЕЦБ, МВФ, EFSF/EFSM) нет. Эффект на рынки может оказаться не менее разрушительным, чем от краха Lehman Brothers. Лучшей стратегией сейчас является удержание коротких позиций в наиболее рисковых активах.

Продажи валюты экспортерами не останавливают падение рубля при бегстве от риска. Падение курса рубля на фоне внешнего негатива вчера достигало 1%: курс доллара превысил отметку 31 руб., а евро дорожал до 39,45 руб. Мы полагаем, что определяющими для краткосрочной динамики рубля станут настроения иностранных участников, от которых в условиях растущей неопределенности во многом зависит и восприятие валютных рисков локальными игроками. Бегство в условно надежные активы не способствует ослаблению оттока капитала, величина которого в апреле, по последним оценкам ЦБ, составила ~7 млрд долл. (42 млрд долл. за 4 мес. 2012 г.). Есть все основания опасаться, что интенсивность оттока останется прежней и в мае. Это находит отражение в смещении курса рубля в ту зону, где ЦБ уже не производит интервенций (34,65-35,65 руб.) после того, как регулятор приобрел около 1,8 млрд долл. с начала месяца. Мы ожидаем, что продажи валюты экспортерами под налоги (всего ~870 млрд руб.), лишь замедлят ослабление рубля, которое в случае негативного сценария мы оцениваем в пределах 2% до конца месяца.

Волна распродаж накрыла рынок облигаций. В ответ на повышение ставок денежного рынка (ставки междилерского o/n РЕПО поднялись на 10 б.п. до 6,1%) и ослабление рубля давление продавцов на рынке рублевых облигаций заметно усилилось, что привело к снижению котировок по всему спектру бумаг. Как мы и ожидали, аукцион по 3-летним ОФЗ вчера не состоялся. Длинные выпуски ОФЗ 26205, 26204, 26206, которые мы вчера рекомендовали для открытия спекулятивных коротких позиций, обесценились на 65-90 б.п. Также подешевели выпуски 1-го эшелона - РЖД-23 (-87 б.п.) и ФСК-18 (-50 б.п.). Учитывая негативный внешний фон (цена Brent просела ниже 110 долл./барр.) и напряженность на денежном рынке, сегодня мы ожидаем продолжения нисходящей ценовой динамики на рынке рублевых облигаций.

Альянс столкнулся с новыми проблемами. Ведомости сообщают, что с 10 мая введен запрет на перевозку нефти/ темных нефтепродуктов в цистернах для перевозки светлых нефтепродуктов. Наиболее сильно пострадают компании, у которых мощности переработки превышают добычу, в частности НК Альянс, сообщившая о вынужденной остановке установки на Хабаровском НПЗ. Со вчерашнего дня объем переработки на заводе сократился более чем вдвое. Если ситуация не изменится, в течение 3 суток завод может быть полностью остановлен. Учитывая начавшийся посевной сезон, мы надеемся, что будет принята отсрочка на этот запрет. Котировки Alliance Oil, скорее всего, останутся под давлением (негативное влияние также оказывают слабые результаты Колвинского месторождения). Так, за последние 2 дня цены Alliance Oil 15 (YTM 9,5%) упали на 2,5 п.п.