Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: ¬ли€ние сн€ти€ санкций с »рана на нефт€ные котировки: шока не ожидаетс€


[18.01.2016]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћировые рынки

¬ ожидании иранской нефти

ќсновной темой выходных, безусловно, стало сн€тие международных санкций с »рана, в результате чего котировки нефти марки Brent упали ниже отметки 29 долл./барр. –ынки акций стран-экспортЄров нефти также отреагировали болезненно, к примеру, индекс фондовой биржи —аудовской јравии Tadawul в воскресенье упал на 5,4%. —водный индекс развивающихс€ рынков акций MSCI Emerging Markets находитс€ на минимуме с середины 2009 г., а сводный индекс сырьевых товаров Bloomberg –на историческом минимуме с начала расчЄта в 1991 г. “ем не менее, в понедельник утром китайский индекс Shanghai Composite растЄт благодар€ мерам ÷Ѕ  ита€ по ограничению ликвидности путЄм введени€ новых норм резервировани€, что, суд€ по всему, расцениваетс€ инвесторами как сигнал о намерении китайских властей приостановить девальвацию юан€. ‘ьючерсы на европейские и американские индексы также торгуютс€ в плюсе. ќсновным событием этой недели должна стать завтрашн€€ публикаци€ данных по ¬¬ѕ  ита€ за 4 кв. 2015 г., поскольку замедление роста экономики этой страны нар€ду с растущим предложением нефти €вл€етс€ одним из важнейших факторов, оказывающих давление на мировые финансовые рынки. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, рынок ожидает роста на 6,9%, что совпадает с темпом роста в 3 кв. 2015 г.

¬ли€ние сн€ти€ санкций с »рана на нефт€ные котировки: шока не ожидаетс€

Ќа наш взгл€д, вли€ние на нефт€ные котировки будет во многом зависеть от возможностей »рана по наращиванию добычи с текущих 2,7-2,9 млн барр./сутки. ћы полагаем, что ему не удастс€ выйти на досанкционные уровни (около 4 млн барр. в сутки) в 2016 г. Ѕолее веро€тно достижение этого уровн€ в 2017-2018 гг., так как требуютс€ существенные финансовые и производственные ресурсы дл€ столь существенного роста, а политические и финансовые риски дл€ зарубежных компаний по-прежнему высоки. ќднако есть еще риск выброса накопленных запасов в танкерах, которые могут превышать 40 млн барр. ≈диновременное попадание таких объемов на рынок может резко обвалить цену, но, веро€тно, это понимает и сам »ран, и данный процесс будет постепенным (в течение года или двух). ƒл€ российских компаний »ран может быть серьезным конкурентом, как на рынке нефти, так и газа, но в долгосрочной перспективе, скорее за горизонтом 2030 г. ¬ среднесрочной же перспективе негативный эффект дл€ российских компаний заключаетс€ в возможном снижении цен на нефть. ≈сли страны-члены ќѕ≈  не будут резко увеличивать добычу (как это было в 2015 г.), то дисбаланс на рынке должен сократитьс€ за счет роста спроса более чем на 1 млн барр/сутки. Ќаиболее важным сигналом к развороту цен на нефть может стать падение добычи вне ќѕ≈  у производителей с высокой себестоимостью, которым пока удаетс€ удерживать добычу, оптимизиру€ производство, и поддерживать финансовое положение благодар€ хеджированию.

¬алютный и денежный рынок

 ороткие ставки денежного рынка стабилизировались: затишье перед налогами

ћинувша€ недел€ характеризовалась снижением структурного дефицита рублевой ликвидности. ”читыва€ каким высоким был объем остатков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ после продолжительных новогодних праздников (2,3 трлн руб. на 11 €нвар€), неудивительно, что банки сильно снизили задолженность перед ÷Ѕ: на 670 млрд руб. до 3 трлн руб. Ёто больше, чем чистый приток средств в банковскую систему от бюджетных поступлений и возвращени€ наличности (всего +370 млрд руб.). Ќа этом фоне короткие ставки денежного рынка подросли незначительно, превыша€ сейчас ключевую ставку ÷Ѕ (11%) лишь на 20-30 б.п. ѕоскольку основные налоговые платежи будут осуществл€тьс€ с 25 €нвар€, а средства от возвращени€ наличности продолжат поступать в систему, отток рублевой ликвидности на этой неделе должен быть небольшим, что не должно создать какого-либо существенного давлени€ на ставки. ћежду тем, многое будет зависеть от того, продолжит ли на этой неделе ÷Ѕ сильное сокращение лимитов недельного –≈ѕќ. Ќапомним, что из-за введени€ с 1 €нвар€ нового норматива LCR, крупным банкам необходимо поддерживать дополнительную "подушку ликвидности" на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ, что существенно ограничивает возможности по дальнейшему снижению задолженности перед регул€торами до наступлени€ нового сильного бюджетного притока, который ожидаетс€ в начале феврал€. ¬ декабре 2015 г., дл€ поддержани€ этого норматива, по оценкам ÷Ѕ, 10 системно-значимым банкам не хватало около 600 млрд руб. ≈сли лимиты недельного –≈ѕќ не будут сильно сокращены, короткие ставки денежного рынка останутс€ в среднем на текущем уровне и могут повыситьс€ только на следующей неделе. ≈сли лимиты сократ€тс€, то есть веро€тность начала роста ставок уже на этой неделе.

–ынок корпоративных облигаций

√азпром: —вободный денежный поток ушел на дивиденды

¬ п€тницу √азпром (BB+/Ba1/BBB-) опубликовал финансовую отчетность по итогам 3 кв. 2015 г. по ћ—‘ќ, которую мы оцениваем нейтрально дл€ кредитного профил€ компании. ¬ыручка увеличилась на 16% г./г., EBITDA выросла лишь на 3% г./г. до 491 млрд руб.  омпании удалось сгенерировать небольшой свободный денежный поток в размере 29 млрд руб. Ќо этом не помогло сократить долговую нагрузку, так как в 3 кв. 2015 г. √азпром выплатил дивиденды на сумму 200 млрд руб. ¬ результате „истый ƒолг/EBITDA LTM увеличилс€ с 0,79х до 1,09х. ¬ целом по итогам 9ћ 2015 г. свободный денежный поток составил лишь 230 млрд руб. (-38% г./г.), что немного больше выплаченных дивидендов. ћы полагаем, что долгова€ нагрузка √азпрома продолжит увеличиватьс€ из-за падени€ цен на нефть и роста капитальных вложений, так как компании придетс€ потратить существенные средства на финансирование проектов по поставкам газа в  итай и, возможно, новых проектов, ориентированных на ≈вропу.

¬ 3 кв. √азпром реализовал 82 млрд куб. м газа, что на 9% выше уровн€ аналогичного периода 2014 г. ѕродажи газа в ≈вропу (включа€ “урцию) увеличились на 23% г./г. до 45 млрд куб. м., но в целом по итогам 9ћ 2015 г. рост поставок составил лишь 2% г./г. до 125 млрд куб. м. ¬ 3 кв. экспорт в —Ќ√ вырос лишь на 5% до 6,3 млрд куб. м. —редн€€ цена дл€ ≈вропы составила 221 долл./1 тыс. куб м., что на 31% ниже уровн€ прошлого года. —тоимость газа дл€ —Ќ√ снизилась на 20% до 160 долл./1 тыс. куб м. √азпром уже за€вил, что по итогам 2015 г. экспорт в ≈вропу вырос на 8% г./г. до 159,4 млрд куб. м., а средн€€ цена в ≈— могла составить около 235 - 242 долл./ 1 тыс. куб м.

–ентабельность по EBITDA снизилась с 42,1% в 3 кв. 2014 г. до 37,5% в 3 кв. 2015 г. Ќо с учетом коррекции показател€ на расходы по статье "изменение оценочных резервов" рентабельность выросла с 34,9% до 39,2%. ќперационные расходы (до эффекта изменений в балансе готовой продукции, амортизации и резервов) увеличились лишь на 8,5% г./г. до 878 млрд руб., при росте выручки на 16% г./г.

 апитальные вложени€ увеличились на 23% г./г. до 381 млрд руб, при операционном потоке в размере 410 млрд руб. (+31% г./г.). ¬ целом за 9ћ 2015 г. капвложени€ выросли на 25% г./г. до 1,17 трлн руб. Ќапомним, план √азпрома по инвестици€м на 2015 г. составл€л 1,6 трлн руб. ¬ феврале √азпром проведет ƒень »нвестора на котором должен представить свои ожидани€ на 2016 г. ћы ждем увеличение инвестиций и рост дивидендных отчислений, что в итоге приведет к повышению долговой нагрузки в 2016-2018 гг.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: