Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ВБД – результаты 2009 года по US GAAP


[24.03.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Вчера группа Вимм–Билль–Данн (ВБД) опубликовала отчетность по стандартам US GAAP за 2009 год. Как и ожидалось, результаты 4кв2009 года оказались несколько разочаровывающими на фоне роста цен на сырое и сухое молоко, но диверсифицированная структура продаж компании оказывает существенную поддержку рентабельности ее бизнеса. Кредитный профиль ВБД не вызывает никаких опасений, а комментарии менеджмента касательно низкой вероятности введения минимальной закупочной цены на молоко в 2010 году добавляют оптимизма. В то же время текущие доходности рублевых выпусков компании едва ли представляют интерес с точки зрения покупки.

В целом 2009 год оказался весьма успешным для ВБД: компания провела серьезную работу по повышению эффективности, что привело к росту валовой рентабельности и рентабельности по EBITDA за 2009 год несмотря на провальный четвертый квартал. Существенную поддержку бизнесу компании по–прежнему оказывают высокомаржинальные дивизионы безалкогольных напитков и детского питания, валовая рентабельность которых составила 39.7% и 48% соответственно против 29.4% в молочном сегменте. По словам руководства компании, в молочном сегменте ситуация начала постепенно улучшаться уже в марте 2010 года и, хотя результаты 1кв2010 года окажутся также довольно слабыми, прогноз на 2010 год остается позитивным.

Во время конференции с инвесторами, менеджмент компании выразил свою позицию касательно обсуждаемого сейчас введения минимального уровня закупочных цен на сырое молоко. По мнению компании, такого рода соглашение незаконно с точки зрения антимонопольного законодательства, и она не планирует вступать в подобного рода ценовые соглашения. С определенной долей оптимизма менеджмент полагает, что данная ситуация разрешиться не в ущерб переработчикам молока, однако, как мы уже отмечали даже развитие крайне негативного сценария не скажется критичным образом на кредитных характеристиках ВБД (см. наш комментарий от 04.03.2010).

В 2009 году компания также провела существенную работу по сокращению объема валового долга, что позволило ВБД удержать долговую нагрузку на довольно консервативном уровне несмотря на сокращение доходов. Соотношение Долг/EBITDA снизилось в течение года c 1.8х до 1.6х, а запаса наличности компании достаточно для покрытия всего объема краткосрочной задолженности. По словам представителей компании, ВБД прибегнет к увеличению валового долга только в том случае, если увидит на рынке привлекательные объекты для покупки (в настоящий момент ведется работа над парой M&A сделок). Позитивным моментом является тот факт, что M&A активность компания рассматривает только в высокомаржинальных сегментах бизнеса (non–diary).

В целом мы весьма позитивно относимся к кредитному качеству группы ВБД и не видим сколь–либо существенных рисков для держателей ее облигаций. Текущие котировки рублевых выпусков ВБД вполне отражают такое мнение и предлагают довольно низкий уровень доходности. Последние сделки проходили по доходности 7.97% в выпуске ВБД–2 (дюрация 0.7 года) и 6.03% в ВБД–3 (дюрация 0.4 года). На сегодняшний день у ВБД зарегистрировано 8 выпусков биржевых рублевых облигаций общим объемом 30 млрд руб. и вполне вероятно, что некоторые из них могут быть размещены в 2010 году для финансирования M&A активности. Участие в данных выпусках может быть весьма интересным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: