В ожидании реакции на референдум на юго-востоке Украины. В конце прошлой недели наблюдалась низкая активность на финансовых рынках: 10-летние UST остались на уровне YTM 2,63%, американским индексам акций удалось сохранить позитив (поддержку оказывают заявления Дж. Йеллен о том, что программу QE следует завершить не раньше улучшения ситуации на рынке труда), в отличие от европейских индексов, которые ушли в минус. Вероятно, инвесторы учитывают в ценах возможность развития газового вопроса между РФ и Украиной по негативному сценарию: отсутствие договоренности приведет к переходу на авансовые поставки на Украину уже в июне, что может вызвать проблемы с транзитом газа европейским потребителям. Основным событием в начале этой недели станут итоги референдума по вопросу автономности/независимости в Донецкой и Луганской областях. При этом более важны не сами итоги, а реакция на них, прежде всего, со стороны РФ. Напомним, что В. Путин после встречи с главой ОБСЕ на прошлой неделе призвал перенести референдум, что вызвало краткосрочное ралли российских активов (так, длинные бонды Russia 42 подорожали на 7 п.п., отыграв заметную часть "украинской" премии, бивалютная корзина подешевела почти на 50 копеек). Однако представители юго-востока Украины, сторонники федерализации, ответили отказом (дав понять, что действуют независимо от позиции Москвы). В случае признания РФ референдума (который Киев уже назвал просто опросом общественного мнения без какой-либо юридической силы) последуют очередные жесткие заявления со стороны США/ЕС (с угрозами экономических санкций) и возвращение премии за "украинский" риск.

В случае успеха аукциона 312-П новая неделя должна стать благоприятной для ставок. Предыдущая неделя была отмечена существенным сокращением дефицита ликвидности, что связано с окончанием налоговых выплат. Этому способствовал довольно активный приток средств со счетов Казначейства (бюджетные расходы) в банковскую систему, объем которого с учетом депозитных аукционов составил ~260 млрд руб. Как следствие, банки смогли сократить в первую очередь задолженность по валютным свопам с ЦБ с 250 млрд руб. до нуля. При этом РЕПО с ЦБ, наоборот, выросло с 3,2 до 3,3 трлн руб. (новый абсолютный рекорд), что, однако, объясняется частичным рефинансированием более дорогой задолженности (мин. ставка РЕПО 7,5% против 8,5% по валютным свопам), а также сменой периода усреднения, когда банки наращивают остатки на корсчетах. В таких условиях краткосрочные ставки к концу прошлой недели опустились с недавнего пика в 8,5% до более комфортных 7,5%-8,0%. На этой неделе основным фактором оттока ликвидности станет выплата страховых взносов во внебюджетные фонды (до 15 мая). Но встречные бюджетные расходы, скорее всего, превысят этот отток. Таким образом, в целом на этой неделе бюджет продолжит оказывать позитивное влияние на ликвидность. Сегодня пройдет очередной аукцион кредитов под нерыночные активы (лимит - 500 млрд руб. на 3 мес. под мин. 7,75% при погашении ~200 млрд руб.). У нас есть опасения относительно текущего потенциала роста задолженности по этому инструменту. Тем не менее, если, как и на прошлых аукционах, спрос найдется на весь заявленный объем (в основном за счет крупнейших банков), то это позволит задолженности по РЕПО опуститься ниже 3 трлн руб., а o/n ставкам денежного рынка - остаться в пределах 8%. Кроме того, в случае успешного исхода аукциона появится определенная уверенность, что усиления напряженности на денежном рынке в мае (по сравнению с апрелем) удастся избежать.

Северсталь (BB+/Ba1/BB) выставила американские активы на продажу. По данным СМИ, компания может продать все свои оставшиеся металлургические заводы в США (Dearborn и Columbus) не менее чем за 1,5 млрд долл. В качестве потенциальных покупателей выступают US Steel Corp. и бразильская Companhia Siderurgica Nacional. Продажа американских активов позволила бы Северстали существенно улучшить свои (и без того сильные) кредитные метрики: отношение Чистый долг/LTM EBITDA вплотную приблизится к 1,0х, а рентабельность по EBITDA увеличится (среди всех дивизионов американские заводы имеют самую низкую прибыльность - 6,3% против 12,5% у сегмента "Российская сталь"). Это может вывести рейтинги Северстали в инвестиционную категорию. Мы рекомендуем продавать VIP 23 и покупать CHMFRU 22, спред между ними сейчас составляет всего 25 б.п.