РусГидро: повышение рейтинга не за горами

РусГидро (BB+/Ba1/ВВ+) опубликовала ожидаемые рынком результаты по МСФО за 2010 г. Напомним, что ранее уже была выпущена отчетность по РСБУ за 2010 г., которая в целом давала представление об итогах основной деятельности Компании в прошлом году. Мы предполагаем, что в скором времени ее кредитный рейтинг может быть повышен до инвестиционного уровня.

- Выручка РусГидро по МСФО в 2010 г. увеличилась на 24% и составила 418 млрд руб., из которых ~75% пришлось на энергосбытовую деятельность. Основным фактором роста стало увеличение доли продаж электроэнергии по более высоким ценам на свободном рынке.

- Консолидация энергосбытовых компаний в 2010 г привела к возникновению существенного различия в размере выручки по РСБУ и МСФО. При этом генерирующий сегмент продолжал формировать ~85% EBITDA Группы РусГидро, которая составила 61,6 млрд руб. в 2010 г.

- В марте 2011 г. ключевые энергосбытовые компании (~90% выручки и 80% EBITDA этого сегмента по отчетности 2010 г.) были переданы Интер РАО и деконсолидированы. В отчетности по МСФО они перестанут отражаться, начиная с 1 п/г 2011 г. Таким образом, выручка по МСФО существенно снизится до уровня, сопоставимого с показателем по РСБУ, а сокращение EBITDA составит порядка 15%, что приведет к увеличению уровня рентабельности по МСФО.

- В результате финансирования инвестпрограммы общий долг РусГидро за год увеличился до 40 млрд руб. (+64%) и за 1 кв. 2011 г. практически не изменился. Уровень долговой нагрузки остается низким: Общий долг/EBITDA стабильно ниже 1,0х.

- Утвержденная инвестпрограмма РусГидро на 2011-2013 гг. составляет около 100 млрд. в год. Кроме того, Компания довольно активно рассматривает возможность покупки новых гидрогенерирующих активов, в том числе за рубежом, а также расширения энергосбытовой деятельности. Мы считаем, что РусГидро может позволить себе увеличить показатель Финансовый долг/EBITDA до уровня 2,0-2,5х, при этом продолжая соответствовать рейтингу инвестиционного уровня.

Оценка доходности облигационных займов

Текущая премия РусГидро к кривой ФСК ЕЭС составляет порядка 45-50 б.п. Мы считаем, что в случае повышения кредитного рейтинга у бумаг Компании есть потенциал роста как минимум на 10-20 б.п.