Рынок рублевых облигаций

Сегодня ожидаем рост цен под влияем благоприятных для долговых рынков результатов заседания ФРС. Дополнительным фактором, который может позитивно повлиять на котировки рублевых инструментов, станет спрос на бонды перед длинными майскими праздниками.

Негативно на цены повлияет ситуация с рублевой ликвидностью – остатки коммерческих банков вплотную приблизились к 1 трлн руб, кроме того, сегодня банки выплачивают налог на прибыль.

Ждем активные торги вплоть до 4-5 часов дня, далее – затишье перед заседанием Совета директоров ЦБ завтра.

Отметим, что ЦБР включил в ломбардный список 14 выпусков- АИЖК, МДМ-Банка, Альфа-банка, АФК Система, Газпромнефти, ФСК ЕЭС, Лизинговой компании УРАЛСИБ и Мечела, не исключаем дополнительный рост активности в этих бумагах

Корпоративные новости

- Акрон (В1/В+): финансовые результаты за 2010 г. Положительная динамика мировых цен на удобрения в сочетании с увеличением объемов продаж послужили главной причиной стремительного роста выручки Акрона в октябре-декабре 2010г. (+35% квартал к кварталу). Рост операционных показателей помог сдержать долговую нагрузку. Мы не видим интересных торговых идей в облигациях компании.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,25-3,75% годовых по кредитам overnight. Отметим, что уровень ликвидности подошел к пограничному уровню в 1 трлн руб, при дальнейшем снижении рублевые бонды начнут существенно реагировать на любые события на денежном рынке. Полагаем, что сегодня, и ближайшее время ликвидность уже не выступает фактором поддержки котировок. Отметим также, что ставки денежного рынка растут уже три дня подряд, 3х месячный MosPrime – 3.77%

Форекс

Ожидаем укрепление рубля в течение дня под влиянием спроса на рублевую ликвидность; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,20-33,50 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Благоприятные для долговых рынков результаты заседания ФРС - позитивно

- Банк России допускает дальнейшее повышение норм резервирования для банков с целью борьбы с инфляцией и продолжит осуществлять гибкую курсовую политику, сказал первый заместитель председателя ЦБР Алексей Улюкаев на совместной коллегии Минфина и Минэкономразвития – негативно

- Банк России допускает дальнейшее повышение норм резервирования для банков с целью борьбы с инфляцией и продолжит осуществлять гибкую курсовую политику, сказал первый заместитель председателя ЦБР Алексей Улюкаев на совместной коллегии Минфина и Минэкономразвития – негативно

- На этой неделе состоится заседание ЦБ РФ по поводу ставок денежного рынка – негативно

- Рублевая ликвидность начала сокращаться – негативно

- Рублевый долговой рынок начал реагировать на состояние внешних площадок – негативно

Акрон (В1/В+): финансовые результаты за 2010 г.

Опережающая динамика показателей в 4К10г. Положительная динамика мировых цен на удобрения в сочетании с увеличением объемов продаж послужили главной причиной стремительного роста выручки Акрона в октябре-декабре 2010г. (+35% квартал к кварталу). Рост показателя EBITDA оказался еще более существенным. Не последнюю роль в этом сыграли достаточно «провальные» результаты 3К10г. в связи с плановым капитальным ремонтом на производственной площадке Дорогобуж. В результате рентабельность по EBITDA за 4К10г. составила 26.7%, что значительно превышает значение в предыдущем квартале (17.6%). Всего за прошлый год доходы Акрона составили 46.7 млрд. руб. (+24.6% год к году), а маржа по EBITDA восстановилась с 18% по итогам кризисного 2009 г. до 21.9% на конец 2010 г.

Рост операционных показателей помог сдержать долговую нагрузку. Совокупные заимствования Акрона ожидаемо продолжают увеличиваться. За последний квартал 2010 г. объем финансового долга добавил 6% квартал к кварталу из-за необходимости финансирования масштабной инвестиционной программы (прежде всего, на разработку собственной сырьевой базы). В тоже время, опережающий рост показателя EBITDA за этот же период способствовал не только сдерживанию, но и улучшению показателей долговой нагрузки. Так, соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам 2010 г. опустилось до 2.8х по сравнению с 3.2х в 3К10 г. Заметим также, что Акрон улучшил прогнозы по вводу в эксплуатацию месторождения Олений Ручей, запуск которого теперь ожидается в 2012 г. (ранее в 2013г.). Доступ к собственному фосфатному сырью окажет дополнительную поддержку долговому профилю компании в дальнейшем. Однако до этого момента существенных улучшений ждать не приходится: капитальные расходы в текущем году превысят 300 $ млн. (+80% к уровню в 2010 г.).

Мы не видим интересных торговых идей в облигациях компании. Бумаги Акрона (доходность в диапазоне 4.32-5.94%) торгуются со значительным дисконтом (40-50 бп.) к облигациям сопоставимых по рейтингу металлургических компаний (Евраз, Мечел). С учетом сравнимого размера долговой нагрузки и рентабельности при одновременно большем масштабе бизнеса последних компаний, мы находим данный спрэд необоснованным.