FOMC не испугают слабая статистика и снижение на рынках GEM? Опрос участников рынка показывает, что большинство считает, что FOMC по итогам завершающегося заседания (сегодня в 23:00 МСК) сократит программу выкупа активов еще на 10 млрд долл., несмотря на ухудшение в экономике в декабре и негатив на финансовых рынках (заметное ослабление валют стран GEM к доллару). Одной из основных проблем, стоящих перед Дж. Йеллен (возглавит ФРС в конце января), является обеспечение выхода потребительской инфляции на целевой уровень (2,0%, сейчас - 1,5%). Отметим, что вливания триллионов долларов на финансовые рынки в ходе программ QE c 2009 г. так и не смогли разогнать инфляцию. В то же время низкая инфляция несет в себе дефляционные риски в случае экономических шоков, что чревато спадом инвестиций и снижением спроса на недвижимость.

Турция "ударила" ставкой по валютным спекулянтам. Охладить спекулятивное давление на турецкую лиру (с начала года выглядела хуже остальных валют GEM) смогло неожиданное решение ЦБ Турции повысить ключевые ставки на 2-4 п.п. (ставку недельного РЕПО - с 4,5% до 10% годовых, o/n кредитов – с 7,75% до 12%). В результате лира заметно укрепилась (на 4,8%), практически полностью восстановив потери. Таким образом, в дилемме стимулирования экономики и контроля над инфляцией (инфляционными ожиданиями) турецкий регулятор выбрал последнее. На других валютных рынках GEM пока видны лишь робкие "зачатки" восстановления. Не исключено, что и другие страны, имеющие большую долю импорта в потреблении, также пойдут на ужесточение монетарной политики для защиты национальных валют.

Минфин благоразумно отменил аукционы. Мы позитивно оцениваем решение ведомства не предлагать ОФЗ в условиях стремительного ослабления рубля, который является одним из ключевых факторов в оценке привлекательности госбумаг для нерезидентов (с начала года именно они и выступали самыми активными продавцами ОФЗ). На наш взгляд, интерес к "первичке" вернется, когда спадет спекулятивное давление на рубль, а это определяется в основном внешними факторами, прежде всего, решением FOMC. Вчера с некоторой стабилизацией рубля и на новости об отмене аукционов произошло восстановление котировок ОФЗ (доходность длинных ОФЗ 26207 опустилась с 8,32% днем ранее до 8,21%).

В феврале продолжится тенденция к ухудшению условий на денежном рынке. В последние дни значительный вклад в ухудшение состояния денежного рынка, помимо ситуации на валютной рынке, внесли и фундаментальные факторы. Налоговые изъятия на счета консолидированного бюджета в этом январе (с 1 по 28) сильно превзошли наши ожидания и были практически вдвое больше прошлогодних уровней: 1,07 трлн руб. против 0,56 трлн руб.). При этом вливания через возврат наличности, сезонного источника компенсации данного оттока в январе (+586 млрд руб.), не изменились г./г. Важно, что спрос на средства Казначейства РФ с прошлой недели более чем в 2 раза превышает предложение. Причем, если на этой неделе он объясняется крупными погашениями (общий лимит Казначейства 115 млрд руб. при погашении 145 млрд руб.), то на прошлой неделе банкам не хватило 140 млрд руб. новых депозитов даже в отсутствие погашений. Отток удалось компенсировать в основном за счет РЕПО (5,5%), а не валютных свопов, что и позволило o/n ставкам остаться ниже 6,5%. С начала прошлой недели РЕПО выросло на 538 млрд руб. до 2,9 трлн руб., что может указывать на значительное расширение залога. Именно потенциал РЕПО, аукционов Казначейства и аукционов 312-П станет в ближайшее время определяющим для ставок. Но при продолжении чистого оттока средств в бюджет мы ожидаем, что в феврале o/n ставки уже будут находиться ближе к 6,5% подавляющую часть месяца.

VimpelCom Ltd (BB/Ba3/-): делевередж 2.0. Вчера компания объявила о новой дивидендной политике, согласно которой будет выплачиваться всего 3,5 цента на акцию в год вместо прежних 80 центов (всего 60 млн долл. вместо 1,4 млрд долл.). Такой уровень выплат планируется поддерживать до тех пор, пока долговая нагрузка не достигнет 2,0х в терминах Чистый долг/EBITDA. Причем, по оценкам компании, она сможет выйти на этот уровень не раньше конца 2015 г. Возможные поступления от продажи активов также будут направляться, в первую очередь, на снижение долга (тем не менее, пока компания не готова продавать итальянского оператора Wind). При этом VimpelCom Ltd повысил прогноз по капвложениям на 2014 г., что отчасти объясняет решение сократить дивиденды. Из-за этого оценка долговой нагрузки на конец 2014 г. - 2,3х, что близко к уровню 3 кв. 2013 г. Новость выглядит позитивной для держателей облигаций VimpelCom Ltd, т.к. с учетом новых приоритетов снижение долговой нагрузки будет происходить быстрее. Как следствие, в долгосрочной перспективе мы ожидаем сужение спреда VIP 21 - MOBTEL 20, который сейчас составляет 90 б.п. Также интерес представляет VIP 22, несколько недооцененный относительно кривой эмитента. Но, учитывая повышение доходностей базовых активов, мы рекомендуем хеджировать (по крайней мере, частично) покупку бондов ВымпелКома продажей суверенных бондов РФ.