Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ситуация на долговом рынке РФ становится все более драматичной


[30.01.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий трейдера

Облигации

Решение ФРС США оказалось в рамках консенсуса рынка - очередное сокращение QE на $10 млрд. Решительность ФРС грозит продолжением ослабления валют ЕМ - перед рублем открывается цель по тестированию максимумов 2009 года выше уровня 36,0 руб. за доллар при дальнейшем снижении рынка ОФЗ.

Глобальные рынки: Глобальные инвесторы предпочли не рисковать накануне объявления решения ФРС

Вчерашние торги на глобальном долговом рынке проходили в ожидании решения по итогам заседания ФРС. Отметим, что, большинство инвесторов склонялось к тому, что американский регулятор объявит о сокращении программы выкупа активов на 10 млрд долл. Тем не менее в СМИ активно обсуждалась вероятность того, что ФРС может более агрессивно урезать стимулирующие меры. На этом фоне можно было наблюдать повышенный спрос на бумаги стран, отличающихся наименьшим риском. Следует отметить, что в рамках европейской сессии наблюдалось активное снижение доходностей бумаг Германии и Франции, тогда как бонды Испании и Италии, напротив, демонстрировали снижение цены.

В рамках американской сессии наблюдалась довольно интересная ситуация. Доходности UST-10, несмотря на то, что все ожидали от ФРС сокращения объемов выкупа, демонстрировали снижение. Напомним, что накануне предыдущего заседания доходность десятилетних UST приближалась к уровню 3%, тогда как вчера удерживалась у значения 2,7%. По всей видимости, инвесторы в настоящий момент предпочитают надежные инструменты, а не доходные.

На глобальном валютном рынке вчерашние торги прошли, на удивление, без особых изменений. Пара EUR/USD торговалась на уровне 1,366х. При этом резкое укрепление доллара в завершении европейской сессии было полностью отыграно в первые часы американских торгов.

Сегодня мы ожидаем небольшого всплеска волатильности на фоне осмысления итогов вчерашнего заседания ФРС.

Еврооблигации: Уверенные продажи в суверенном сегменте. На длинном отрезке кривой ценовое снижение составило более 100 б.п.

Агрессивные продажи в течение дня сопровождали вчера как корпоративный, так и суверенный сегмент. Госбумаги, конечно, были в лидерах по ценовому снижению в течение дня. Так, выпуск Russia-43 за день потерял 167 б.п., Russia-42 – 148,5 б.п. При этом с открытием американских торгов заокеанские инвесторы стали покупать Russia-30, в результате чего снижения в выпуске были все же меньше, чем в целом по сегменту, – за день бонд потерял всего 50 б.п. В корпоративных бумагах падение цен составило 50-70 б.п. Как ни странно, на фоне общих продаж довольно стабильно выглядел сегмент частных банков, где были отмечены даже покупки, в том числе в бумагах Банка Санкт-Петербург и Банка Русский Стандарт.

Сегодня ждем негативной динамики вслед за итогами заседания ФРС.

FX/Денежные рынки: Рубль, на время притормозивший свое ослабление, вчера вновь продолжил сдавать позиции

Рубль, на время притормозивший свое ослабление, вчера вновь продолжил сдавать позиции. При открытии торгов на локальном валютном рынке национальная валюта продемонстрировала непродолжительное укрепление, которое так и не удалось развить в полноценный тренд. Основная интрига вчерашнего дня была связана с итогами заседания ФРС, от которого все ждали сокращения объемов на 10 млрд долл. При этом появление в СМИ спекуляций на тему возможного более агрессивного сокращения объемов выкупа стало поводом усиления давления на валюты развивающихся рынков. Отметим, что еще одним негативным моментом стало объявление ЦБ Турции об изменении параметров кредитно-денежной политики с целью стабилизации курса турецкой лиры, что сформировало и на российский площадках ожидания относительно возможных действии со стороны ЦБ. Примечательно, что в первой половине дня рубль демонстрировал раскорреляцию с нефтяными котировками, которые отражали повышение спроса на «черное золото». Разворот направления цен на нефть во второй половине дня усилил давление на рубль. По итогам дня курс доллара составил 35,18 руб., а стоимость бивалютной корзины - 40,98 руб.

На денежном рынке ситуация выглядит относительно стабильно. Ставки по-прежнему находятся выше уровня предложения ЦБ, а уровень ликвидности – на вполне комфортном уровне. Тем не менее ЦБ может использовать сокращение объемов предложения на аукционах прямого РЕПО как инструмент стабилизации ситуации на валютном рынке, однако это может стать поводом для резкого роста спроса на ресурсы. Таким образом, не меняя ключевых параметров монетарной политики, это позволит искусственно повысить ставки денежного рынка.

Сегодня на фоне объявления итогов заседания ФРС локальный валютный рынок, вероятнее всего, продолжит демонстрировать волатильность. Тем не менее мы полагаем, что в ближайшее время следует рассчитывать на стабилизацию ситуации.

Облигации: Новый день – новые минимумы. ОФЗ 26207 пробила минимум прошлого года

Все более драматичной становится ситуация на долговом рынке вслед за валютным рынком. Вчера ряд бумаг пробили минимумы 2013 года и продолжили движение вниз. Для 26207, минимум прошлого года которой находится на 99,6%, вчера последние сделки проходили на уровне 99,4%. В целом если ранее российские долговые бумаги смотрелись «тихой гаванью» на фоне бумаг других развивающихся рынков, то за январь ОФЗ стали одними из лидеров падения. Вчерашняя новость о том, что Банк Турции повысил ставки вслед за центробанками Индии и Южной Африки, нагнетает обстановку на российском рынке. В целом в случае продолжения ослабления позиций национальной валюты и незначительного замедления инфляции такая перспектива возможна и на локальном рынке. В сложившихся условиях перспектива снижения ставок по крайней мере подпадает под сомнение. Решение ФРС также не создает пока поводов для покупок на локальном рынке. Похоже, что представители американского регулятора настроены довольно серьезно. Поддержка локальному рынку, помимо активизации интервенций ЦБ, может прийти со стороны Минфина, который может начать выкуп ОФЗ с рынка на довольно привлекательных уровнях. Напомним, что такая идея озвучивалась осенью этого года. Добавим, что ряд развивающихся стран проводил такие меры. Вместе с тем, как мы писали ранее, рынок, похоже, перешел в новую реальность, где уровень в 103% по 26207 может быть довольно сложно достижимой задачей.

Сегодня инвесторы будут отыгрывать решение ФРС.

В фокусе

Элегантной политике потребуется тонкая настройка

По результатам январского заседания FOMC было принято решение о сокращении программы выкупа активов еще на 10 млрд. долл. до 65 млрд. долл. в месяц. С февраля 35 млрд. долл. в месяц будет направляться на покупки US Treasuries и еще 30 млрд. долл. – во вложения в ипотечные ценные бумаги (MBS). Основанием для этого решения стало видимое улучшение состояния рынка труда, которое, как говорится в стэйтменте «остается неоднозначным, но наблюдается тенденция к улучшению». Кроме того, голосующие члены ФРС обратили внимание на ускорение темпов экономического роста в США в последние несколько кварталов.

Изменения в тексте заявления ФРС от 29 января 2014 г. в сравнении с предшествующим заявлением от 18 декабря 2013 года не выглядят значительными, что может означать, что руководство ФРС не видит явных признаков как ухудшения, так и улучшения, и поэтому придерживается выбранного курса по постепенному сокращению стимулов.

Эра Бена Шалом Бернанке на посту главы Федеральной резервной системы закончилась, начинается эра Джаннет Йеллен: с 1 февраля он передаст ей бразды правления.

Грядущие кадровые изменения в ФРС могут привести к более элегантной монетарной политике ФРС, которой потребуется тонкая настройка. Дж. Йеллен пока производит впечатление осторожного, склонного к тщательной проработке всех принимаемых решений человека. Вместе с тем Дж.Йеллен в одном из интервью в конце прошлого года дала понять, что у нее нет явных противоречий с Б.Бернанке в проводимой ФРС сверхмягкой монетарной политике. В частности, она отметила, что для дальнейшего улучшения состояния рынка труда могут потребоваться дополнительные вливания. Таким образом, ждать от нее решительных и тем более очень резких действий на ближайших 1-2 заседаниях не стоит. В то же время тонкая настройка может предполагать незначительные манипуляции с уже имеющимися входными данными. К примеру, мы допускаем, что дисбаланс в $5 млрд между покупками US Treasuries на $35 млрд и ипотечных бумаг - в $30 млрд в месяц на одном из ближайших заседаний может быть нивелирован.

Даже при самом агрессивном варианте tapering’a баланс ФРС продолжит расширяться как минимум до лета. При этом наиболее вероятно, что на заседаниях FOMC 19 марта и 30 апреля текущая политика ФРС останется неизменной. Поэтому к концу 1П2014 баланс ФРС может увеличиться до 4,35-4,40 трлн. долл.

В фокусе

Турецкий кульбит

На экстренном заседании в ночь со вторника на среду Центробанк Турции неожиданно повысил свои основные процентные ставки с тем, чтобы остановить падение курса турецкой лиры. Для турецких монетарных властей принять это решение было непросто, ибо отказ от мягкой денежно-кредитной политики, направленной на стимулирование экономического роста означал для турецкого ЦБ конфликт с правительством, настаивавшим на сохранении прежнего уровня ставок.

К началу этой недели турецкая лира ослабла к доллару США примерно на 6,6% с конца прошлого года. Это сопоставимо с величиной ослабления российского рубля к доллару США на 5,7% в тот же период. Можно сказать, что в последнее время ослабление турецкой лиры и российского рубля шло параллельным курсом. Однако после того как турецкий ЦБ принял решение повысить свои ставки, турецкая лира, совершив кульбит, укрепилась к доллару до уровня первых дней января текущего года, но достаточно быстро нивелировала большую частью искрометного укрепления.

Резкое укрепление турецкой лиры стало реакцией рынка на неожиданно масштабное повышение турецким Центробанком ставки по недельным РЕПО, которая была увеличена с 4,5% до 10%. В настоящий момент ЦБ Турции считает именно эту ставку ключевой. Кроме того, турецкий Центробанк поднял ставку overnight по кредитам с 7,75% до 12%, ставка по депозитам была увеличена с 3,5% до 8%. В совокупности предпринятые ЦБ Турции действия стоит расценивать как ошеломительное ужесточение денежно-кредитной политики.

Повышение Центробанком Турции основных ставок стало попыткой приостановить отток капитала из страны, который связан как с внешними, так и внутренними, усилившими его мощность причинами, имеющими прямое отношение к коррупции и бизнес-атмосфере в стране. Отметим, что в конце прошлого года в Турции разгорелся коррупционный скандал, были задержаны десятки человек, в том числе, сыновья министров турецкого правительства, влиятельных банкиров и крупных бизнесменов, которые были обвинены в нарушениях законодательства, мошенничестве и отмывании денег. Вице-премьер турецкого правительства Бюлент Ариндж заявил, что вызванная коррупционным скандалом политическая нестабильность в Турции нанесла экономике страны ущерб в размере $100 млрд. В этом контексте фондовый рынок Турции в последние месяцы снижался, ускорив свое падение именно в декабре.

В январе на Всемирном экономическом форуме в Давосе глава МВФ Кристин Лагард предупредила о том, что экономические шоки в современном мире не имеют границ. Очевидно, что развивающимся странам сейчас угрожает отток капитала, который будет усиливаться по мере повышения его востребованности у конкурентов. И мы видим, что некоторые из стран уже вступили в борьбу за "утекающий частный капитал" через повышение ключевых ставок, предлагая инвесторам повышенную премию за риск. Другим развивающимся странам, ещё только предстоит сделать выбор, вступать ли в такую борьбу за капитал или примириться с его оттоком. Помимо турецкого ЦБ, в последние дни уже повысили свои ключевые ставки ЦБ Индии и ЮАР. Повышение процентных ставок ЦБ Турции также позитивно отразилось и на доходностях внешних заимствований. Так, десятилетняя бумага снизилась с 10,74% до 10,09%. Тем не менее мы полагаем, что причиной этого могло стать не усиление доверия глобальных инверторов, а желание локальных участников перейти в более надежный инструмент.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов