Рынок ОФЗ

Аукционы: избыток рублевой ликвидности обусловит повышенный спрос на 24019

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает не только ОФЗ с фиксированной ставкой (25 млрд руб. 9-летнего выпуска 26219), но и бумаги с плавающей ставкой (20 млрд руб. 2-летних ОФЗ 24019). По-видимому, итог аукционов на прошлой неделе, когда потребовалось предложить существенные ценовые дисконты (за которыми последовала коррекция вдоль всей кривой ОФЗ), сделал министерство более осторожным. В настоящий момент кривая классических ОФЗ на 5-10 б.п. (в коротком и среднесрочном сегментах) выше, чем она была в начале прошлой недели, при этом длинные выпуски обновили свои локальные минимумы (26207 опустился ниже YTM 7,5%). Среди ОФЗ с фиксированной ставкой наиболее интересными являются 26221 с YTM 7,96% с потенциалом для снижения доходности до 7,5%, если этот потенциал реализуется, то до конца года текущая доходность выпуска составит 11,2%. Для сравнения - ОФЗ 29006 могут принести 12М текущую доходность в размере 11,4%, которая получается фиксацией ставок следующих двух полугодовых купонов на уровне 10,58% и 9,44% годовых с помощью покупки фьючерсов на RUONIA в предположении, что цена выпуска не снижается (за счет нивелирования положительной премии к 6M RUONIA до нуля). Таким образом, по нашему мнению, бумаги 29006 выглядят более интересными в среднесрочной перспективе, чем выпуск 26221, покупка которого может представлять лишь спекулятивный интерес до реализации указанного потенциала снижения доходности. Участие в размещении 26219 может быть интересным лишь для получения премии 5-10 б.п. ко вторичному рынку (то есть с YTM 7,7%-7,75%), учитывая большой объем нависающего предложения бумаг (недоразмещенный объем составляет 90 млрд руб.). Выпуск 24019, скорее всего, найдет спрос (без ценового дисконта, по 102,5% от номинала) среди банков, находящихся в состоянии структурного профицита рублевой ликвидности. Так, на последнем депозитном аукционе ЦБ абсорбировал лишь 490 млрд руб. из предложенных 687 млрд руб., то есть в системе сохраняется избыток 197 млрд руб., кроме того, сегодня придут купоны по другим плавающим выпускам (29012, 29009) на 16 млрд руб. Однако в терминах премии к ставке RUONIA бумаги 24019 выглядят одними из самых дорогих (дисконт составляет 74 б.п. в отличие от премии 13 б.п. по 29006).

Банковская система

Банковская система: в апреле начался отток валютной ликвидности

Согласно опубликованному ЦБ обзору банковского сектора, в апреле банками была получена прибыль в размере 214,7 млрд руб., что почти в два раза больше м./м. и является максимальным месячным значением за последние годы (с начала года прибыль составила 553,3 млрд руб., что соответствует ROE 19,2% на основе балансового капитала), при этом доля Сбербанка в прибыли снизилась с 45% до 37% (это свидетельствует об улучшении показателей остальных банков). Основным фактором всплеска прибыльности является роспуск резервов (их объем сократился на 40 млрд руб.), что сопровождалось снижением просроченной задолженности (на 103,5 млрд руб., благодаря корпоративному сегменту).

В валютной части баланса корпоративное кредитование выросло почти на ту же величину, на которую сократились кредиты финансовым организациям, в итоге валютное кредитование почти не изменилось (произошло лишь технические перераспределение, что в последние месяцы часто наблюдается и обусловлено необходимостью выполнения нормативов Н6, Н25.1 на кредитование группы заемщиков как связанных между собой, так и с банком). С клиентских счетов ушло 3,7 млрд долл., для сравнения - в марте отток составил 1,6 млрд долл. Таким образом, в результате кредитно-депозитных операций произошел отток валютной ликвидности из системы.

Для покрытия этого оттока, а также погашения части задолженности перед ЦБ (которая сократилась на 0,6 млрд долл. до 4,2 млрд долл.) и перед банками-нерезидентами (-0,4 млрд долл. до 16,1 млрд долл.) локальным банкам потребовалось использовать свои ликвидные активы (корсчета и депозиты в банках-нерезидентах) в объеме 2,7 млрд долл., а также высвободить средства из портфеля евробондов. По нашим оценкам, в апреле ОВП на балансе уменьшилась (часть валютных активов была сконвертирована в рублевые активы) на 1,9 млрд долл. (в предшествующем месяце, напротив, произошло увеличение ОВП на 3,6 млрд долл.). Оставшийся избыток валютной ликвидности (=превышение высоколиквидных активов над валютными остатками на расчетных счетах) мы оцениваем в 10,9 млрд долл., чего достаточно, чтобы пройти предстоящий в летние месяцы отток валютной ликвидности из системы (обусловленный отрицательным сальдо счета текущих операций).

В рублевой части баланса наблюдалось увеличение кредитной активности (прирост кредитного портфеля составил 218 млрд руб.), при этом на рублевые счета клиентов поступило всего 88 млрд руб. (со счетов корпораций ушло 26 млрд руб.). По-видимому, в апреле корпорации привлекали рублевые кредиты для выплат по внешнему долгу или финансирования закупок импортного оборудования (с учетом стоимости валютного свопа рублевое финансирование стоит меньше, чем валютное).

Таким образом, в апреле в целом по системе приток валютной ликвидности сменился оттоком, который пока не оказывает влияния на курс рубля и стоимость валютной ликвидности (спреды IRS-CCS, MosPrime-FX Swap вблизи минимумов). Изменение ситуации может произойти в конце июня (ждем ослабление рубля и удорожание валютной ликвидности) в результате сокращения избытка валютной ликвидности.

МТС: неплохие результаты 1 кв. пока не повод для повышения годового прогноза

МТС (BB+/-/BB+) вчера опубликовала результаты за 1 кв. 2017 г., превзойдя ожидания рынка по рентабельности благодаря сокращению розничной сети в России и нормализации маржи на Украине, и подтвердила прогноз на 2017 г. (динамика выручки и OIBDA в диапазоне от -2% до 2% г./г.), который по-прежнему не дает однозначного понимания трендов на рынке. На словах руководители компании заявили, что они склоняются к верхней границе диапазона, однако экономическая и конкурентная ситуация на рынках присутствия пока не окончательно стабилизировалась, что мешает им повысить официальный прогноз.

Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/OIBDA, по расчетам компании, снизилась с 1,4х на конец 2016 г. до 1,2х из-за значительного снижения капвложений (почти на 40% г./г.), поскольку основные инвестиции в сети 3G на Украине и LTE в России уже были осуществлены в 2016 г., однако на полный 2017 г. МТС прогнозирует не столь существенное снижение инвестиций – с 83,6 млрд руб. в 2016 г. до 80 млрд руб. С учетом ожиданий МТС и планов по выплате дивидендов в размере 52 млрд руб., долговая нагрузка должна составить 1,3х-1,4х Чистый долг/OIBDA на конец года.

МТС рассматривает уровень рентабельности украинского бизнеса (45,8% в 1 кв. 2017 г.) как стабильный и связывает низкий показатель в 1 кв. прошлого года с промо-акциями в рамках запуска сетей 3G. Компания также не видит повышенного риска для собственного бизнеса на Украине в связи с недавним указом президента П. Порошенко, запрещающим деятельность ряда российских интернет-компаний в стране. По поводу конкурентной ситуации на рынке дистрибуции SIM-карт руководство МТС заявило, что розничная сеть была сокращена на 500 магазинов, и компания будет ждать ответных действий конкурентов. Также рассматривается обсуждаемый с конца прошлого года раздел Евросети как главный шаг, после которого можно продолжать оптимизировать рынок.

В секторе телекомов нам нравится новый выпуск VIP-GTH 20 (YTM 3,9%) с премией 80 б.п. к MOBTEL 20.