Мировые рынки

Перспектива ослабления регулирования финансовых рынков в США поддержала доллар

В пятницу днем доллар просел против основных мировых валют на более слабых, чем ожидалось, данных отчета по рынку труда в США за январь. Так, хотя прирост числа занятых в несельскохозяйственном секторе оказался одним из самых значительных за последние месяцы (227 тыс.), уровень безработицы вырос до 4,8%, а рост зарплат замедлился. Эти сигнал пока не повышают вероятность более резкой траектории повышения ставки в текущем году. Тем не менее, затем американская валюта начала укрепляться на фоне новостей о намерении Д. Трампа пересмотреть регулирование финансовой сферы, установленное законом Додда-Франка. Впрочем, реализация серьезных изменений вряд ли случится быстро, т.к. могут возникнуть разногласия по этому вопросу в Сенате. На текущей неделе не планируется публикации важных макроданных, поэтому инвесторы будут пристально следить за дальнейшими действиями нового американского президента.

Валютный и денежный рынок

Бюджет и снижение депозитов ЦБ ожидаемо помогли ставкам нормализоваться

В начале прошлой недели ситуация на денежном рынке была достаточно сложной, что было вызвано более серьезным, чем прогнозировал ЦБ, оттоком средств по бюджетному каналу. Однако приток ликвидности во вторник-среду позволил ставкам вплотную приблизиться к уровню, близкому к ключевой (RUONIA 10,13%). Во-первых, это стало возможным благодаря низкому объему средств (320 млрд руб.), которые ЦБ привлек на прошлом депозитном аукционе, что "разморозило" часть ликвидности. Во-вторых, окончание налоговых выплат обеспечило приток дополнительных средств по бюджетному каналу (450 млрд руб. за прошедшую неделю). На этой неделе завершается период усреднения, и банки накопили достаточный объем корсчетов (1,8 трлн руб.), поэтому мы не ждем роста спроса на ликвидность на ближайшей неделе. Приток за счет автономных факторов (наличности и бюджета) мы ожидаем на умеренном уровне (ежедневно в среднем 250-300 млрд руб. в течение недели), при этом за счет интервенций Минфина (через ЦБ), которые должны начаться 7 февраля, отток ликвидности составит в среднем 6,3 млрд руб. в день. Мы не ожидаем ухудшения ситуации на денежном рынке и полагаем, что RUONIA продолжит находиться вблизи ключевой ставки в течение этой недели.

Экономика

Ужесточение риторики ЦБ почти не оставляет шансов на снижение ставки до лета

В пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 10%, что соответствовало нашему базовому прогнозу. При этом тон и содержание пресс-релиза по итогам заседания оказались, на наш взгляд, неожиданно жесткими. С одной стороны, ЦБ указал на то, что потенциал снижения ключевой ставки в 1П 2017 г. уменьшился, а с другой – не привел новых аргументов в подтверждение этого решения. Наоборот, регулятор продолжает отмечать снижение инфляции, позитивное влияние слабого спроса, сохранение сберегательной модели поведения населения и пр. В этой связи создается впечатление, что новый негативный фактор – это запуск валютных интервенций Минфина, и он является серьезным препятствием для снижения ставки, даже несмотря на то, что, согласно расчетам ЦБ, они не создадут существенных инфляционных рисков. Мы полагаем, что важной причиной текущей жесткой денежно-кредитной политики является наличие достаточно существенных рисков недостижения цели по инфляции, и ЦБ пытается "подстраховаться" от них высокой ставкой. Таким образом он, с одной стороны, поддерживает привлекательность рублевых активов для инвесторов и стимулирует (при прочих равных) укрепление рубля. С другой стороны, с учетом значительной доли временных и немонетарных факторов в текущей динамике инфляции (хороший урожай, умеренная динамика мировых цен на продовольствие, консервативная бюджетная политика и пр.) быстрое смягчение политики довольно рискованно, т.к. эти факторы могут поменять "знак" (например, увеличение бюджетных расходов, рост цен на продовольствие, более быстрая индексация зарплат и т.п.). Таким образом, хотя, как мы полагаем, потенциал для снижения ставки присутствует, ЦБ дал четкий сигнал, что намерен сохранять ставку на текущем уровне в течение более длительного периода времени. В этой связи мы пересматриваем наш прогноз по ключевой ставке и теперь ждем лишь два снижения: первое - в июне (-50 б.п.), второе - в сентябре (-50 б.п.).