Мировые рынки

То в жар, то в холод

После сильного снижения накануне (на 2-3%) американские и европейские финансовые рынки продемонстрировали отскок на 1-2%. По-видимому, улучшению настроений способствовало закрытие китайского локального рынка на время проведения парада. На этом фоне нефть Brent вновь превысила 50 долл./барр. (в этот раз увеличение запасов нефти в американских хранилищах было проигнорировано). Помимо состояния экономики Китая ключевой неопределенностью является курс монетарной политики ФРС. В опубликованной вчера Бежевой книге рост экономики США в июле характеризуется как не более чем умеренный (улучшений по сравнению с предыдущим месяцем не произошло). В этой связи интерес представляет отчет по рынку труда, который выйдет завтра. Евробонды РФ завершили день снижением цен на 50-60 б.п., по нашему мнению, суверенные бонды РФ выглядят дорого, котируясь с отрицательным G-спредом (~50 б.п.) к госбондам Бразилии.

Экономика

Ускорение инфляции помешает ЦБ снизить ставку

Судя по данным Росстата, в конце августа недельная инфляция ускорилась и достигла 0,2% по сравнению с 0,1% и 0,0% в аналогичный период 2014 г. и 2013 г., соответственно. В целом за месяц темпы роста цен в августе по предварительным данным составили 0,3% м./м. – максимальный уровень с 2010 г. По нашим оценкам, в терминах г./г. инфляция в прошлом месяце составила 15,6%-15,7% по сравнению с 15,6% в июле. Таким образом, уже второй месяц подряд снижения инфляции не происходит. Более обоснованно говорить о причинах столь высоких темпов роста цен в августе можно будет после выхода полного отчета Росстата об инфляции в августе, ожидающегося 4-7 сентября. Однако уже сейчас ясно, что ускорение роста цен наблюдалось по широкому кругу товаров и услуг. Вполне возможно, что на потребительских ценах уже сказывается эффект недавней девальвации рубля, произошедшей в июне-августе (с 50 руб. до 65-70 руб./долл.). По нашему мнению, динамика инфляции последних двух месяцев не слишком соответствует ожиданиям ЦБ. Даже наш относительно негативный прогноз 11,5% на конец года сейчас кажется чересчур оптимистичным. В связи с этим мы уже не ждем снижения ключевой ставки ЦБ в 2015 г. и повышаем наш прогноз инфляции на конец года до 12,5%.

Рынок ОФЗ

ОФЗ 24018 оказались невостребованными

На вчерашнем аукционе инвесторы не проявили высокий интерес к выпуску 24018: на предложенные 8,3 млрд руб. спрос составил всего 6,4 млрд руб. Несмотря на некоторый ценовой дисконт к котировкам вторичного рынка (отсечка прошла на уровне 101,75% от номинала), Минфину удалось реализовать всего 1,9 млрд руб. По-видимому, участники не готовы покупать ОФЗ с нулевой премией к ставке 6M RUONIA. Кроме того, с учетом ставок IRS (vs 3M MosPrime) на 2 и 3 года фиксированная доходность ОФЗ 24018 составляет всего 10,62%, в то время как ОФЗ с фиксированным купоном с близким сроком до погашения (25081) предлагают YTM 11,7%.

Классические ОФЗ вчера находились под негативным влиянием ослабления рубля к доллару (с 65,90 до 67,70 руб.), доходности 26207 и 26215 поднялись до YTM 11,58% и YTM 11,75%, соответственно. Не в пользу ценового роста госбумаг выступает возможное возвращение ЦБ на рынок с покупками валюты ближе к 4 кв. (согласно мнению А. Моисеева), что естественно ограничивает потенциал возможного укрепления рубля. Принимая во внимание динамику инфляции (из-за которой мы не ожидаем снижения ключевой ставки в этом году), мы считаем, что справедливое положение длинных ОФЗ соответствует YTM 12% (=ЦБ РЕПО + 100 б.п.).