Страхи усиливаются: американские индексы потеряли 0,9% (акции Twitter рухнули на 18% после окончания периода "look-up"), доходность 10-летних UST опустилась на 2 б.п. до YTM 2,58%, что отражает опасения инвесторов в том числе и по ситуации на Украине (несмотря на позитивную макростатистику по США). В то же время российские евробонды вчера продемонстрировали восстановление котировок (Russia 42, +1 п.п.). Основными событиями сегодняшнего дня являются встреча В. Путина с председателем ОБСЕ в Москве (украинский вопрос) и выступление Дж. Йеллен (монетарная политика США).

Новые оттенки инфляции. В апреле инфляция ускорилась до 0,9% м./м. и 7,3% г./г., что совпало с нашими опасениями. Это максимальное значение с начала года, и в целом к таким уровням она не возвращалась с весны 2013 г. Причем, по нашим прогнозам, в ближайшие месяцы эта тенденция может продолжиться, и уровень в 7,5% к середине года реалистичен. Основной "вклад" в ускорение инфляции по-прежнему вносит продовольствие. Так, с января по апрель 2014 г. общая инфляция выросла с 6,1% до 7,3% г./г., продовольственная - гораздо сильнее (с 6,5% до 9,0%). Учитывая, что вес продуктов питания в инфляционной корзине составляет около 40%, вклад продовольствия в ускорение инфляции должен был составить 80%. Рост цен в этом сегменте в основном связан с 4 категориями: плодоовощной, молочной, рыбной и мясной продукцией. Удорожание молока и рыбы и частично плодоовощной продукции началось задолго до недавнего ослабления рубля. Очевидно, что зимнее ускорение цен на овощи и фрукты во многом связано со специфическими проблемами этого рынка (низким уровнем запасов отечественной продукции). Что касается мяса, то частично весеннее подорожание, безусловно, объясняется ослаблением рубля из-за высокой доли импорта в сегменте. Но нужно отметить, что исторически цены на мясную продукцию реагировали на рост молочных цен с лагом 4-8 месяцев, и, возможно, сейчас мы наблюдаем именно эту реакцию. В непродовольственном сегменте наблюдается лишь умеренное ускорение цен, хотя именно для этой категории эффект ослабления рубля должен быть наиболее выражен. Как и в 2009 г., растут цены на бытовую технику, моющие средства. При этом, если в 2009 г. на обесценение рубля очень сильно отреагировали цены на лекарства, то сейчас это не прослеживается. В сфере услуг в январе-апреле также произошло определенное повышение темпов роста цен, но в значительной мере оно связано с удорожанием услуг пассажирского транспорта (их вклад более половины роста цен в данной категории за этот период) и вряд ли объясняется динамикой курса. Судя по результатам последнего заседания ЦБ, регулятор видит основную причину ускорения цен в падении курса рубля, опасаясь цепной реакции и формирования устойчивых инфляционных ожиданий. Но, по нашему мнению, в большой степени рост инфляции объясняется конъюнктурными факторами продовольственного рынка. Мы прогнозируем, что к началу осени причины роста цен в сегменте продуктов питания в значительной мере изживут себя, особенно это касается плодоовощной и молочной продукции. Тогда неизбежно замедление инфляции. В таком предположении наиболее реалистичной видится инфляция около 6% в конце 2014 г. В этой связи потенциал для ценового роста ОФЗ, по крайней мере, в краткосрочной перспективе отсутствует. Вместе с тем, в связи с конфликтом на Украине, в последнее время начали расти мировые цены на пшеницу. Пока этот рост носит умеренный характер, но ситуация может очень быстро измениться. В этом случае высокие темпы роста потребительских цен в продовольственном сегменте могут продержаться дольше, чем мы прогнозируем, что создает непредвиденные дополнительные риски.