Мировые рынки

Нефть вызвала ралли в долгах GEM

Нефть Brent продемонстрировала сильный ценовой рост (с 49 долл. до 52 долл.) на данных о снижении добычи сырой нефти в США (на 120 тыс. барр./день в среднем за сентябрь), которые породили ожидания дальнейшего уменьшения числа работающих буровых установок. Также поддержку нефти оказывает напряженность в Сирии. Позитивная динамика нефти, а также уверенность у большинства участников в том, что ФРС отложит повышение ключевой долларовой ставки, вызвали ралли на GEM (так, бонды Russia 42, 43 прибавили 1 п.п., такой же рост наблюдался и в бондах Turkey 41). Однако о том, что среди членов FOMC нет единого мнения, свидетельствует вчерашнее заявление Дж. Уильямс, который считает уместным повышение ставки в этом году, при этом, по его мнению, сентябрьские данные по рынку труда (payrolls) были "приличными".

Рынок ОФЗ

Укрепление рубля меняет представление о доходностях ОФЗ

Позитивная динамика валютного рынка (доллар обесценился на 2 руб. до 64 руб., а сегодня открылся ниже 63 руб.) вчера способствовала заметному ценовому росту госбумаг, в результате которого кривая доходностей ОФЗ сдвинулась вниз на 20-30 б.п., при этом кривая приняла более плоскую форму (спред 26214 - 26207 сузился на 10-15 б.п. до 13 б.п.). В целом это движение прошло одновременно со ставками валютных свопов, то есть ОФЗ продолжают следовать главным образом за валютными колебаниями. Текущие доходности длинных ОФЗ (YTM 10,5-10,6%) предполагают, что в конце года курс рубля окажется на текущем уровне, то есть 12-месячное ослабление рубля составит всего 14%. При этом, если ЦБ РФ возобновит снижение ключевой ставки, то доходности могут опуститься и до YTM 9,5%. По нашему мнению политика ЦБ РФ во многом будет определяться внешними факторами (это указывается в пресс-релизе по итогам последнего заседания), которые пока свидетельствуют о том, что ключевая долларовая ставка в этом году, скорее всего, не будет повышена (таковы ожидания рынка фьючерсов на ставку).

При такой благоприятной конъюнктуре неудивительно, что Минфин на сегодняшнем аукционе решил предложить 12-летние ОФЗ 26212 в полном объеме, доступном для размещения (7,7 млрд руб.), которые вчера ушли ниже YTM 10,5%. Мы ожидаем высокий спекулятивный спрос на бумаги, который подогревается еще и тем фактом, что Минфин в 4 кв. предложит длинные бумаги (со сроком до погашения более 10 лет) лишь в объеме 20 млрд руб. (10% всего планируемого к размещению).

В отличие от классических госбумаг, позиция в которых обусловлена в основном ожиданиями по валютному курсу, ОФЗ с плавающей ставкой купона имеют фундаментальную привлекательность, которая заключается в наличии премии к ставке 6M RUONIA (у классических ОФЗ она отсутствует). В этой связи мы рекомендуем продавать 4-летние IRS (получать фиксированную ставку и отдавать плавающую) и покупать 4-летние 29011 (ставка купона 6M RUONIA + 97 б.п.), котировки которых (101,5% от номинала) предполагают плавающую доходность 6M RUONIA + 63 б.п. и синтетическую фиксированную доходность YTM 12,09% (премия 145 б.п. к 4-летним классическим ОФЗ).

Рынок корпоративных облигаций

Бонды НорНикеля встретили высокий спрос

Вчера ГМК Норильский Никель (BBB-/Ba1/BBB-) завершил размещение 7-летних евробондов GMKNRM 22 в объеме 1 млрд долл., которые встретили высокий спрос (>4 млрд долл., по данным организаторов). Ставка купона была установлена на уровне 6,625% годовых, что соответствует G-спреду в размере 475 б.п. Находящиеся в обращении бумаги GMKNRM 20 котируются с G-спредом 425 б.п. Таким образом, была предложена небольшая премия к рынку, которая уже исчезла (котировки поднялись на 1,5 п.п. выше номинала). Это сделка свидетельствует о наличие отложенного спроса на качественные бумаги российских эмитентов. Учитывая большой объем погашений евробондов (по нашим оценкам, 4,4 млрд долл. в 4 кв. ), мы не исключаем, что до конца года на первичном рынке появится еще несколько выпусков (так, Газпром заявлял о своих планах).

БРС: провел conference-call по реструктуризации

В ходе звонка БРС представил довольно мрачное развития событий, если держатели RUSB 20, 24 не согласятся на списание 90% номинала. Так, в этом случае БРС оценивает дополнительный убыток в 2016 г. в размере 30 млрд руб., который будет обусловлен рядом ограничений ЦБ на операционную деятельность (поскольку будут нарушены нормативы по достаточности капитала). В частности, из-за необходимости продажи портфеля ценных бумаг (банк ожидает проблем с ликвидностью) и запрета на продажу/выдачу кредитов. По нашему мнению, эта оценка дополнительного убытка выглядит завышенной, принимая во внимание тот факт, что, по данным менеджмента, основная часть кредитного риска уже реализовалась (то есть оставшийся в 1П 2015 г. нетто-портфель кредитов 144 млрд руб. по МСФО представлен в основном хорошими кредитами). Мы считаем, что тем или иным способом БРС удастся пополнить капитал за счет списания субордов, наступление банкротства банка является маловероятным (большая часть депозитов покрывается кредитным портфелем).