Пульс рынка

Динамика рынков закладывает неизбежный запуск QE3. Сегодня основным событием (которое, однако, произойдет уже после закрытия торгов на российском рынке (в 20:30 по МСК)), станет решение FOMC в отношении QE3. Принимая во внимание ослабление доллара к основным валютам (в частности, евро вырос до локального максимума - 1,29 долл.), рынки предполагают высокую вероятность запуска QE3. В этих условиях сохранение ФРС выжидательной позиции может вызвать сильную коррекцию. Еще одним источником беспокойства, правда, уже долгосрочного характера, является fiscal cliff (автоматическое урезание расходов и отмена ряда налоговых льгот в общем объеме 600 млрд долл., или 4% ВВП в 2013 г.): решение этой проблемы осложняется президентскими выборами (инаугурация состоится лишь 20 января).

Мы не ждем повышения ставок на сегодняшнем заседании ЦБ. Основным поводом для беспокойства регулятора сейчас может стать превышение годовой инфляции целевого ориентира (6%): на 10 сентября, по предварительным данным Росстата, она достигла почти 6,3%. В то же время, напряженность на денежном рынке, которая служила одним из главных аргументов против повышения ставок, несколько спала. Между тем, ослабление инвестиционной и потребительской активности может стать препятствием незамедлительного ужесточения монетарной политики. Решающую роль в глазах ЦБ по ставкам сегодня сыграет то, насколько ускорение инфляции из-за засухи способно сейчас повлиять на среднесрочные инфляционные риски. Учитывая, что рост базовой инфляции остается сдержанным, повышение ставок именно сегодня видится нам преждевременным, что, впрочем, не отменяет его необходимость в ближайшем будущем. Мы по-прежнему полагаем, что ЦБ продолжит сужать процентный коридор (сейчас 1,25 п.п.). Более вероятным мы считаем сначала повышение депозитной ставки - не раньше октября 2012 г., и всех ставок – не раньше декабря 2012 г.

Ажиотажный спрос на 15-летние и отсутствие интереса к 7-летним ОФЗ. Мы отмечаем, что неудовлетворенный спрос на длинные ОФЗ 26207 (спрос внутри ориентира превысил предложение в 1,8 раза) не перекинулся на более короткие ОФЗ 26208 (спрос нашелся лишь на 15% объема). Причиной, на наш взгляд, стала премия по 15-летним бумагам: доходность по цене отсечения 101,3% составила YTM 8,16% (+2 б.п. к утренним котировкам брокеров). Мы отмечаем, что большая часть заявок, удовлетворенных в ходе аукциона, находилась ниже YTM 8,14% (без премии). Возможно, позитивный внешний фон позволил инвесторам обратить внимание на слишком высокий наклон длинного участка кривой ОФЗ. Сегодня на фоне ослабления рубля ОФЗ 26207 откатились до 101,32%.

Предложение от МКБ не исключает альтернатив. МКБ (B+/B1/BB-) начал маркетинг годовых БО-2 номиналом 3 млрд руб. Ориентир YTP 9,73-10,25% соответствует спреду к кривой ОФЗ в 335-390 б.п. Спред к ОФЗ более длинных МКБ БО-5 (YTM 10,7% @ июнь 2014 г.) составляет 405 б.п. Таким образом, объявленный ориентир предполагает не слишком щедрую премию к рынку: лучшей альтернативой являются ОТП-2 (YTM 10,95% @ март 2014 г.) и Кредит Европа БО-1 (YTM 10,7% @ апрель 2014 г.) - эти банки имеют более высокие рейтинги. Также мы обращаем внимание на евробонд MCB 14 (YTM 7,5-8,2%): его покупка вместе с продажей NDF (долл./руб.) соответствует рублевой доходности 13,95-14,7%.

ЕАБР и НЛМК встали в очередь на "первичку" евробондов. ЕАБР (BBB/A3/BBB) планирует на этой неделе провести размещение 10-летних бумаг номиналом 500 млн долл. с ориентиром 330 б.п. к среднерыночным свопам, что предполагает YTM 5,14% и премию к SBER 22 и VEB 22 в размере 55 б.п. и 70 б.п., соответственно. Учитывая, что недавно размещенный бонд GazpromNeft 22 сейчас котируется почти на 1,5 п.п. выше номинала при спреде 240 б.п. + MS (YTM 4,22%), окончательная оценка EDB 22 будет заметно ниже ориентира и не превысит, по нашему мнению, 300 б.п.+MS. НЛМК завтра начнет road show, по итогам которого, скорее всего, последует размещение евробонда.

Аппетит к риску вышел за пределы 1-го эшелона. Ставка купона по 3-летним евробондам ТКС Банка (-/B2/B) была определена на уровне 10,75% годовых, объем составил 250 млн долл. В сравнении с более короткими бумагами TCS 14 (YTM 9,6%) новые бумаги справедливо оценены (премия за увеличение дюрации на 1 год в этом сегменте составляет 80-100 б.п.). Размещение ТКС свидетельствует о наличии спроса даже на бумаги, находящиеся далеко за пределами инвестиционной категории.