Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Участники запасаются валютой в ожидании свободного курса рубля


[28.10.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Почти без шансов на смягчение санкций. Сегодня на заседании Комитета постпредов стран ЕС в Брюсселе предстоит плановый пересмотр санкций против РФ. Отметим, что в предыдущий раз, 30 сентября, они не были отменены (с точки зрения постпредов стран ЕС, к тому моменту не было позитивных перемен в ситуации на востоке Украины, достаточных для пересмотра санкций). По данным СМИ, смягчения не стоит ждать и в этот раз. Среди чиновников ЕС существуют опасения, что после выборов военные действия возобновятся. Какие-либо позитивные изменения в отношении РФ более вероятны в марте, когда для продления действующего пакета санкций потребуется единогласное решение всех 28 стран ЕС (по данным СМИ, уже сейчас ряд стран, в т.ч. Финляндия, Австрия, Италия, Болгария, выступают против антироссийских мер). Американские и европейские индексы торгуются в минусе в ожидании заседания FOMC, на котором будет завершена программа QE.

Участники запасаются валютой в ожидании свободного курса. Сохранение рейтинга РФ в инвестиционной категории и стабилизация котировок нефти не принесли облегчения на валютный рынок (не поддержали и завершающиеся сегодня налоговые выплаты): корзина подорожала на 55 копеек (ЦБ пришлось продать ~2,45 млрд долл.) до 47,42 руб. Сегодня на открытии торгов рубль продолжил падение (корзина прибавила еще 25 копеек). В текущих условиях, на наш взгляд, основной причиной такой устойчивой негативной динамики являются ожидания ухода регулятора с валютного рынка (переход к плавающему курсу), который неизбежен (по нашему мнению, до конца этого года). По-видимому, участники рынка (в т.ч. и спекулянты) предпочитают по максимуму запастись валютой, пока ее продает ЦБ (сейчас интервенции составляют около половины всего объема торгов). О спекулятивном характере спроса может говорить тот факт, что вчера были проведены операции прямого свопа с ЦБ (45,6 млрд руб.), свидетельствующий об избытке валюты (по крайней мере, у некоторых банков в результате клиентских конвертаций). Ввиду регулярных интервенций (~2-3 млрд долл. в день) заметно сокращаются резервы. Правительство не раз заявляло о том, что такая практика расходования фондов является "расточительной". По некоторым оценкам, в настоящий момент остаток свободных ликвидных резервов (за вычетом инвестированных/аллокированных по различным проектам Правительства) покрывает 10 месяцев импорта (комфортным считается 6 месяцев). Таким образом, запас есть, но он небольшой, учитывая объем поддержки, необходимой для рефинансирования внешнего корпоративного долга (по крайней мере, в 2015 г.). Отсутствие интервенций ЦБ может привести к заметному росту дефицита валютной ликвидности (более существенному, чем наблюдался в конце сентября-начале октября, когда был пик выплат по внешнему долгу) до уровня, когда условия по операциям валютного РЕПО с ЦБ уже будут выглядеть приемлемыми (сейчас долларовая ставка по ним на 100 б.п. выше междилерского рынка). Однако валютное РЕПО не сможет удовлетворить весь спрос на валюту, как следствие, курс рубля продолжит испытывать давление (оказать поддержку могло бы увеличение объемов конвертации валютной выручки экспортерами, однако, неизвестно, на каком уровне это произойдет).

Рост ВВП остается слабым. Ускорения ВВП в сентябре (до 1,1% г./г. после нулевого роста в августе, данные МЭР), на наш взгляд, недостаточно для выводов о формировании какой-либо положительной тенденции. Мы отмечаем, что улучшение сентября в основном было связано с внезапным ускорением в промышленности, показатели которой начали отражать рост экспорта (но лишь в некоторых отраслях) и начало импортозамещения после ослабления рубля и введения РФ запрета на ввоз продовольствия (степень итогового эффекта на экономику будет определяться возможностью заместить импорт). Между тем, основные компоненты ВВП находятся в зоне риска. Мы ожидаем продолжения падения инвестиций, учитывая, что для полной активизации господдержки понадобится время, а частные инвестиции находятся под давлением геополитической неопределенности, падения рубля, инфляции и роста стоимости кредитов. Скорее всего, мы увидим и дальнейшее сокращение темпов потребления населения: реальные зарплаты в частном секторе падают, закредитованность населения растет, тенденция к сохранению сбережений за счет покупок товаров длительного пользования не может длиться долго. При этом население уже отказывается от дорогих продуктов, переключаясь на более дешевые. Кроме того, негативно повлиять на темпы роста ВВП в 3-4 кв. должен эффект сравнения с ускорением их темпов во 2П 2013 г. Мы разделяем опасения МЭР, что в 4 кв. рост ВВП г./г. может оказаться негативным (во многом из-за эффекта базы). Мы сохраняем наш прогноз, предполагающий падение ВВП на 0,3% в 2014 г. (МЭР ожидает рост на 0,5%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов