Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќеблагопри€тна€ рыночна€ конъюнктура может осложнить вторичное размещение выпуска облигаций √——-01


[28.10.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ј Ѕ «—в€зь-Ѕанк» (BB/-/BB): на фоне размещенного ранее выпуска —в€зь-Ѕанк серии Ѕќ-02 смотритс€ интересно

ј Ѕ —в€зь-банк вновь выходит на первичный рынок, на этот раз, предлага€ инвесторам также уже обращавшийс€ ранее на рынке выпуск серии Ѕќ-02. —егодн€ банк начинает сбор за€вок, который продлитс€ до четверга, на вторичное размещение выпуска серии Ѕќ-02 на сумму не более 5 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составл€ет 1.5 года, в тоже врем€ по выпуску предусмотрена полугодова€ оферта. —тавка купона установлена на уровне 11.15% годовых, что при цене размещени€ не ниже 100% транслируетс€ в доходность к оферте не более 11.45% годовых. –азмещение выпуска на ћћ¬Ѕ запланировано на 31 окт€бр€. ќтметим, что по облигаци€м серии Ѕќ-02, как и по выпуску серии 04, в апреле этого года уже была успешно пройдена оферта. ¬ыкупив с рынка пор€дка 68% от общего объема, —в€зь-банк вновь разместил облигации данной серии, при этом, несмотр€ на заметное повышение параметров доходности (с 8.78% до 9.99% годовых) и сокращение дюрации (с 1 г. до 0.5 г.), выпуск был размещен лишь на 44% от общего объема, что было вызвано ухудшением конъюнктуры рынка. “екущее размещение также пройдет по схожей схеме, исполнение банком оферты состоитс€ в процессе сбора за€вок, 29 окт€бр€.

ћаркетируемый выпуск —в€зь-Ѕанк нам видитс€ интересным, особенно на фоне недавно размещенного выпуска серии 04, доходность по которому по итогам сбора за€вок была определена на уровне 11.75% годовых, что соответствует спрэду к кривой ќ‘« в районе 300 бп. ќриентиры доходности текущего выпуска также трансформируетс€ в спрэд к кривой ќ‘« на уровне 300 бп., что, при более короткой дюрации делает выпуск заметно предпочтительнее облигаций серии 04. ќтметим также, что в случае успешного размещени€ текущего выпуска практически вс€ крива€ банка будет сформирована в районе полугодовой дюрации, что может в дальнейшем вызвать у банка заметный отток ликвидности или необходимость в пролонгации текущих об€зательств.

√——-01: неблагопри€тна€ рыночна€ конъюнктура может осложнить вторичное размещение выпуска

«јќ «√ражданские самолеты —ухого» (Fitch: ¬¬/ Ќегативный) планирует 30 окт€бр€ провести вторичное размещение облигаций серии 01 на сумму до 4 млрд руб. –анее, в сент€бре 2014 г., компани€ по оферте выкупила 98.8% выпуска √——-01 номиналом 5 млрд руб. јукцион будет проводитьс€ на цене, ориентир составл€ет 99.6%-99.9% от номинала, что при ставке купона 12% трансформируетс€ в доходность 12.56%-13.44% к оферте 24 марта 2015 г. и соответствует спрэду к ќ‘« на уровне 410-500 бп.

«јќ «√——» €вл€етс€ дочерним предпри€тием ќјќ « омпани€ «—ухой» и осуществл€ет производство ближнемагистральных самолетов Superjet-100. ¬ насто€щее врем€ «јќ «√——» характеризуетс€ слабым финансовым профилем, что во многом обусловлено большими инвестици€ми в реализацию проекта строительства нового семейства самолетов. ѕо данным отчетности «јќ «√——» по ћ—‘ќ, в 1ѕ14 выручка компании составила 180 млн долл., валовой убыток – 23 млн долл., EBITDA также была отрицательной, на уровне -30 млн долл. Ќакопленный убыток компании привел к образованию отрицательного собственного капитала в размере -555.8 млн долл. на 30 июн€ 2014 г. 1 полугодие 2014 г. компани€ завершила с отрицательным чистым операционным денежным потоком в размере -156 млн долл., что, в основном, стало следствием значительного пополнени€ чистого оборотного капитала (в частности, роста запасов на 242.9 млн долл.). ‘инансирование образовавшегос€ дефицита (в 1ѕ14 свободный денежный поток составил -196 млн долл.) компани€ осуществл€ла за счет расширени€ кредитного плеча: в 1ѕ14 совокупный долг вырос на 11.5% до 2.7 млрд долл. на 30 июн€ 2014 г., что более чем в 5 раз превышает выручку «јќ «√——» за 2013 год. ќстаток денежных средств на счетах компании на 30 июн€ 2014 г. €вл€етс€ незначительным по сравнению с краткосрочным долгом в объеме 1 млрд долл. и составл€ет 24 млн долл. ”читыва€ финансовое положение компании, а также запланированный выход на прибыльность в 2016 году, мы оцениваем самосто€тельные возможности компании по прохождению оферты в марте 2015 года (в случае успешного вторичного размещени€ облигаций) как низкие.

Ќесмотр€ на слабые финансовые метрики компании, следует отметить их в целом положительную динамику по мере увеличени€ продаж воздушных судов. “ак, в 1ѕ14 выручка «јќ «√——» выросла в 2 раза, кроме того, уменьшилс€ убыток на уровне EBITDA и чистого операционного денежного потока. “екущий портфель заказов составл€ет 192 самолета, в 2016 году компани€ намерена выйти на целевой уровень производства 60 самолетов в год. ѕо мере увеличени€ объемов производства и продаж воздушных судов мы ожидаем постепенное улучшение финансовых результатов компании.  роме того, финансирование де€тельности «јќ «√——» осуществл€етс€ преимущественно за счет средств российских госбанков: осенью 2014 г. —бербанк открыл «јќ «√——» кредитную линию на 600 млн долл. под 6.75% с условием строгого соблюдени€ графика поставок самолетов заказчикам, в 3 14 ¬ЁЅ через приобретение допэмисии ќјќ « омпани€ «—ухой» предоставил «јќ «√——» 25 млрд руб. ћы полагаем, что с существенной веро€тностью государство и госбанки продолжат оказывать финансовую поддержку «јќ «√——», по крайней мере, до выхода проекта Superjet-100 на полную производственную мощность, что отражено в рейтингах «јќ «√——» от Fitch.

Ќесмотр€ на большую веро€тность предоставлени€ финансовых средств дл€ прохождени€ √—— оферты по облигаци€м 01 со стороны госбанков, мы полагаем, что в текущих рыночных услови€х √—— будет довольно затруднительно провести вторичное размещение в желаемом объеме. ¬ насто€щее врем€ на рынке присутствует спрос в основном на рыночные выпуски первого эшелона: в окт€бре первичные размещени€ провели √азпром и “ранснефть, в то врем€ как компани€ ѕ»  (S&P: ¬/ѕозитивный) отложила размещение выпуска серии Ѕќ-04. ¬ машиностроительной отрасли на коротком участке кривой обращаютс€ облигации государственной компании ”¬« серии Ѕќ-01 и Ѕќ-02. Ћиквидность в данных выпусках практически отсутствует, последн€€ крупна€ сделка проходила с доходностью 12.55% годовых при дюрации 0.23 года (спрэд к ќ‘« – около 440 бп), при этом доходность по бидам составл€ет 13.56% (спрэд к ќ‘« – около 540 бп). »нвесторам, которым интересен риск √——, мы рекомендуем участие в аукционе ближе к верхней границе диапазона по доходности, соответствующей спрэду к ќ‘« в размере 500 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: