Мировые рынки

Рынки проигнорировали неоднозначные макроданные по США

На глобальных рынках вчера наблюдалось повышение как американских, так и европейских индексов акций, чему не помешала публикация неоднозначной порции макростатистики по США за ноябрь: согласно значению индекса ISM Mfg (48,6), в зону спада ушел обрабатывающий сектор (падение новых заказов), однако значение индекса PMI (52,8) говорит об обратном (спада еще нет). Заметно превысили ожидания расходы на строительство (+1% м./м. в октябре против ожидавшихся +0,6%). Цены на нефть остаются ниже 45 долл./барр., участники рынка не ожидают сокращения добычи нефти по итогам заседания ОПЕК. Котировки суверенных бондов РФ практически не изменились, хуже рынка выглядели выпуски ВЭБа (подешевели на 0,5-0,7 п.п.).

Рынок ОФЗ

Аукцион: интерес представляет плавающий выпуск

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает бумаги с большим сроком до погашения в сравнении с аукционами на прошлой неделе. Объем к размещению длинных ОФЗ 26207 (7,2 млрд руб.) не выглядит высоким, учитывая сохраняющийся спрос на бумаги, даже несмотря на то, что доходности бумаг (YTM 9,5-9,6%) заметно ниже ключевой рублевой ставки (снижение которой в этом году под вопросом). По нашему мнению, коррекция длинных ОФЗ может произойти вслед за ослаблением рубля выше 70 руб./долл. (менее 4 руб. от текущих уровней), катализатором для которого может послужить повышение ключевой долларовой ставки и/или дальнейшее снижение цен на нефть. Мы считаем более интересными ОФЗ 29011 (предлагается 7 млрд руб.), которые котируются на уровне 101,75% от номинала, что соответствует спреду 54 б.п. к 6M RUONIA.

Рынок корпоративных облигаций

Тинькофф Банк: повышает кредитную активность, несмотря на ситуацию в экономике

Тинькофф Банк (-/B2/B+) опубликовал отчетность по МСФО за 3 кв. 2015 г., которая, судя по возросшим затратам на привлечение клиентов, свидетельствует об увеличении кредитной активности банка. Кредитный портфель увеличился на 2 млрд руб. (+3,1% кв./кв.) до 98 млрд руб. (на результат повлияла покупка кредитных карт у банка Связной в объеме 3,1 млрд руб.). По нашим оценкам, в 3 кв. валовый объем выдачи кредитов составил 23,9 млрд руб. (что предполагает высокий объем выдачи). По-видимому, валовый прирост кредитования обусловлен в основном пролонгацией кредитов и повышением лимитов по уже выданным картам (общий объем используемых карт не изменился). В 3 кв. произошло сокращение числа карт с лимитом до 10 тыс. руб. и 10-20 тыс. руб. и увеличение числа карт с лимитом 60-80 тыс. руб. и более 100 тыс. руб. Это позволило получить на 680 млн руб. больший процентный доход, чем в предшествующем квартале (процентная маржа расширилась на 3,1 п.п. до 29,1%), что вместе с небольшим спадом отчислений в резервы (на 244 млн руб., стоимость риска опустилась на 1,6 п.п. до 15%) и стало основной причиной увеличения чистой прибыли (с 400 млн руб. до 713 млн руб.). Как мы и ожидали, качество кредитов не продемонстрировало улучшения: показатель NPL 90+ (с учетом кредитов, по которым ведутся судебные иски) остался на уровне 13,57 млрд руб., при этом списано было 3,15 млрд руб. (это меньше чем во 2 кв. - 3,5 млрд руб.). Позитивным моментом является стабилизация объема кредитов на ранней стадии просрочки (NPL 1-90 дней) на уровне 7,2 млрд руб. В 3 кв. был погашен евробонд AKBHC 15 номиналом 250 млн долл., что было произведено за счет накопленных денежных средств (сейчас объем находящихся в обращении долговых несубординированных ценных бумаг составляет всего 29 млн руб.). Норматив достаточности капитала 1-го уровня (Н1.2) существенно сократился на 1,6 п.п. до 9,89%, аналогично снизилась и достаточность общего капитала, что, скорее всего, отражает выдачу кредитов под высокие процентные ставки, которые имеют RW > 2x. Пока прибыльность не поспевает за ростом кредитования, что создает определенные риски для капитала. Лучшей альтернативой AKBHC 18 являются более короткие выпуски RUSB 16 (старый суборд) и RUSB 17 (старший выпуск).