Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Теле2 Россия - долг продолжает снижаться


[25.10.2011]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

На рынках вчера сохранялись позитивные настроения, чему способствовали как ожидание скорого разрешения долговых проблем еврозоны, так и финансовые результаты крупного мирового производителя машин и оборудования Caterpillar, прибыль которого оказалась лучше ожиданий. По информации СМИ, основными спорными моментами плана спасения Европы являются, с одной стороны, позиция Германии, которая не желает увеличивать свое участие в EFSF (с текущих 211 млрд евро), а, с другой, условия, на которых частные инвесторы согласятся принять новый риск. Рассматривается вариант рефинансирования суверенного долга стран еврозоны за счет необеспеченных бондов, размещенных EFSF, на которые также будут выпущены сертификаты, предусматривающие частичную защиту от дефолта. Вопрос заключается в том, насколько объема данных сертификатов хватит для предоставления требуемой инвесторами защиты от дефолта. Германия предлагает добровольно списать 60% долга Греции путем обмена на более длинные бонды или с дисконтом на бумаги EFSF. На неоправдавшихся ожиданиях масштабного количественного смягчения евро продолжил укрепление, достигнув отметки 1,39 долл. Мы больше склоняемся к тому, что Европе рано или поздно придется включить печатный станок. Причиной этому послужат как отсутствие спроса со стороны частных инвесторов на долги Европы (по тем же самым причинам, по которым Германия не желает увеличивать свой риск на еврозону), так и высокий риск наступления рецессии (поскольку низкая достаточность капитала не позволит банкам предоставлять новые кредиты и пролонгировать существующие).

Moody's вчера представило свою оценку банковской системы РФ, которая указывает на высокую чувствительность российских банков к развитию европейского финансового кризиса. Основаниями для снижения прогноза по банковской отрасли со стабильного на негативный стал отток капитала, замедляющийся рост экономики и ослабление рубля. Аналитики агентства ожидают, что ухудшение качества кредитов продолжится, что приведет к увеличению резервов с уровня 9,6% на середину 2011 г. до 12% к концу 2012 г. Также негативное влияние на прибыль банков окажет переоценка портфеля ценных бумаг. Мы в целом согласны с тем, что риски, перечисленные Moody's в отношении российских банков, действительно присутствуют. Однако стоит отметить, что цены на нефть Brent, несмотря на европейский кризис, держится выше 100 долл./барр., что является комфортным уровнем для торгового баланса, а зависимость банковской системы от спекулятивного иностранного капитала невысока. Кроме того, инструментов рефинансирования ЦБ РФ достаточно для сглаживания внешних шоков. В качестве рисков для банковской системы РФ в настоящий момент мы видим изменение регулирования (новые требования инструкции 110-И вступили в действие с 1 октября), которое приведет, по оценкам ЦБ, к снижению достаточности капитала (норматива Н1) в среднем на 1,5 п.п.

Сегодня открылась книга заявок по выпуску ВЭБ-Лизинг-8 номиналом 5 млрд руб., ориентир по ставке купона которого был озвучен в пределах 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности YTP9,2-9,73% к 3-летней оферте. Вчера книга заявок по 3-летнему выпуску ФСК-15 была закрыта на уровне YTP8,94%, что предполагает спред к ОФЗ в 100-120 б.п. Мы не исключаем, что в целом позитивный внешний фон (цена Brent удерживается около 111 долл./барр.), способствующий снижению стоимости бивалютной корзины (более чем на 60 копеек за два дня до 35,85 руб.), позволит сформировать некоторый рыночный спрос на облигации ВЭБ-Лизинга ближе к верхней границе указанного ориентира, хотя сроки маркетинга (закрытие книги через 2 дня) все же указывают на то, что, скорее всего, большая часть спроса будет носить нерыночный характер.

Теле2 Россия: долг продолжает снижаться

На прошлой неделе Теле2 Group опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2011 г., где были раскрыты отдельные операционные и финансовые показатели российского подразделения - Теле2 Россия (-/-/BB+). Их подробный анализ опубликован в нашем ежедневном обзоре от 20 сентября. Вчера стала доступна полная версия отчетности российской "дочки", которая наиболее интересна с точки зрения анализа изменения ситуации с долгом.

Напомним, что в рамках стратегии балансировки внутреннего и внешнего финансирования своих дочерних компаний Теле2 Group в 1П 2011 г. значительно изменила структуру долга российского подразделения. Теле2 Group внесла в его уставный капитал 7,5 млрд шведских крон (~34 млрд руб.), заменив тем самым внутригрупповую задолженность на эквивалентную сумму. Также эти займы были частично рефинансированы размещенными в июне 2011 г. 3 выпусками рублевых облигаций на общую сумму 13 млрд руб. с офертой через 5 лет. Если на конец 2010 г. задолженность Теле2 Россия была представлена в основном внутригрупповыми займами на 64 млрд руб., то на 30 сентября 2011 г. они сократились почти в пять раз до 13,5 млрд руб., в т.ч. только за 3 кв. 2011 г. - на 1,9 млрд руб.

В результате совокупный долг Теле2 Россия с начала года снизился более чем вдвое. При этом даже с учетом оставшихся внутригрупповых займов соотношение Чистый долг/EBITDA на конец отчетного периода составляет 1,3х (3,6х на начало года и 1,6х на 30 июня 2011 г.), что находится в пределах общих целевых значений группы 1,25х-1,75х. В целом органический рост компании не предполагает значительного увеличения долговой нагрузки: финансирование капитальных вложений может осуществляться за счет операционных потоков. Дополнительные заимствования могут потребоваться Теле2 в случае осуществления сделок M&A, а также внедрения LTE, что в ближайшее время, на наш взгляд, достаточно маловероятно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: