Мировые рынки

FOMC решил подождать до декабря

Итог заседания FOMC полностью совпал с ожиданиями рынка (фьючерсы по-прежнему оценивают повышение ключевой ставки в декабре с вероятностью >50%). Не изменив ставку, большинство членов комитета заявило о готовности повысить ее в декабре при сохранении позитивной динамики рынка труда и отсутствии новых рисков. Таким образом, неопределенность осталась, т.к. за пределами рынка труда ситуация не выглядит позитивной: замедление роста розничных продаж и промпроизводства, отсутствие позитивной динамики в зарплатах. Решение ФРС способствовало умеренному росту рисковых активов (американский индекс акций прибавил 1,1%), доходность 10-летних UST снизилась на 6 б.п. до YTM 1,63%. Продолжившийся на прошлой неделе спад коммерческих запасов нефти в США (на 6,2 млн барр.) не повлиял на котировки нефти (47,1 долл./барр., Brent), что отражает негативные ожидания относительно спроса, в то время как страны-производители стараются максимизировать поставки.

Экономика

Текущее замедление инфляции не основной аргумент для снижения ставки

По данным Росстата, инфляция за неделю с 13 по 19 сентября вновь вернулась в положительную зону (+0,1% н./н.) после почти месячного перерыва. Впрочем, подобная динамика вполне объяснима сезонным затуханием дефляции в плодоовощном сегменте (-0,9% против -2,7% неделей ранее). Темп роста цен г./г. продолжает снижаться - до 6,5%, по нашим оценкам, что дает хорошие шансы для инфляции оказаться в диапазоне 6-6,5% г./г. по итогам 2016 г. При этом, несмотря на низкие темпы роста м./м., мы ожидаем, что темпы дезинфляции г./г. в сентябре-октябре замедлятся (ИПЦ останется ближе к верхней границе диапазона), т.к. действие эффекта низкой базы постепенно ослабевает. Отметим, что ожидания ЦБ и Минфина на 2016 г. выглядят гораздо более оптимистично (5,5-6% г./г. и 5,7% г./г., соответственно). ЦБ уверен в хороших перспективах снижения инфляции и в 2017 г., однако беспокойство регулятора пока вызывают инфляционные ожидания населения. Несмотря на их продолжающееся снижение (в августе до уровня конца 2014 г.), Банк России считает достигнутые значения пока высокими и неустойчивыми. Как мы понимаем, до тех пор, пока ожидания населения, компаний и участников финансовых рынков не начнут приближаться к цели ЦБ по инфляции в 4%, снижение ставки вряд ли будет возможно (мы ждем, что это может произойти не ранее 1 кв. 2017 г.).

Рынок ОФЗ

Минувшая распродажа не помешала высокому спросу на аукционах

Вчера на аукционах был проявлен повышенный спрос (66,4 млрд руб. в совокупности) на предложенные бумаги 18,1 млрд руб., при этом оба выпуска 26218 и 29006 были реализованы без дисконтов ко вторичному рынку, чему способствовало улучшение внешнего фона (после итогов заседания ЦБ Японии). Такой результат означает, что в следующую среду аукцион проводиться не будет (это вместе с улучшением ситуации по ликвидности способствует дальнейшему ценовому росту). Отметим, что вчера ОФЗ почти полностью восстановились от коррекции (длинные выпуски 26212, 26207 котируются с YTM 8,17%), произошедшей вследствие более жесткого, чем ожидал рынок, прогноза ЦБ по ставке. Мы сохраняем рекомендацию на покупку среднесрочных 29006, 26216, 26214, учитывая их широкий спред к ожидаемой инфляции. По-видимому, в 4 кв. увеличения предложения ОФЗ (сверх плана) не произойдет, что обуславливает их ценовой рост в условиях поступающей ликвидности по бюджетному каналу.

Рынок корпоративных облигаций

ЛСР: интересное предложение от качественного строителя

В маркетинге появился 5-летний выпуск ЛСР (-/B1/B+) на 5 млрд руб. с ориентиром по купону 11-11,5% год. (соответствует YTM 11,46 - 12,01% и премии 291-346 б.п. к кривой ОФЗ). Недавно размещенный выпуск ЛенСпецСМУ (S&P: B+) котируется с YTM 10,86% @ июнь 2021 г. (=ОФЗ + 236 б.п.). По кредитному качеству ЛСР ни уступает ЛенСпецСМУ и характеризуется относительно высокой рентабельностью (21% по EBITDA против 18,1% у ЛенСпецСМУ) и низкой долговой нагрузкой (на конец 2015 г. 0,7х Чистый долг/ LTM EBITDA, как у ЛенСпецСМУ, 1,1х LTM EBITDA на 1П 2016 г.). Пик погашений в 2017 г. (17,8 млрд руб.) покрывается денежными средствами (17,9 млрд руб. на конец августа), которые поддерживаются поступлением предоплат (по данным ЛСР, >90% сделок заключаются до ввода в эксплуатацию). В условиях высокой волатильности рынка недвижимости из-за общей ситуации в экономике поддержку ЛСР оказывает диверсификация бизнеса, который состоит не только в реализации собственных проектов (63% всей внешней выручки), но и в производстве стройматериалов и оказании строительных услуг. Кроме того, компания фокусируется на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, которые характеризуется более устойчивым спросом в сравнении с регионами, большой разницей между ценой реализации и себестоимостью (=запас прочности для снижения цены при падении спроса). В 1П 2016 г. по Москве и Санкт-Петербургу произошло заметное восстановление продаж после спада в 2015 г., их рост составил 2х и 1,6х до 119 тыс. кв. м и 211 тыс. кв. м, соответственно. Основными текущими проектами в Москве являются ЖК Зиларт (979 тыс. кв. м со сроком окончания 2025 г.) и ЖК Лучи (476 тыс. кв. м, 2022 г.). Мы оцениваем справедливую доходность новых бумаг ЛСР < YTM 11%.