Мировые рынки

Дж. Йеллен готовит рынки к повышению ставки в декабре

Основным событием вчерашнего дня стало заявление главы ФРС о том, что экономические условия (прежде всего, состояние рынка труда и инфляционные риски) предполагают повышение ключевой долларовой ставки. Более того, "затягивание с нормализацией кредитно-денежной политики в США может привести к необходимости ее резкого ужесточения в дальнейшем, что ударит по финансовым рынкам и вызовет рецессию в стране." В то же время для второго повышения ставки ФРС необходимо иметь фактическое подтверждение того, что инфляция ускоряется (а не просто некие ожидания и/или уверенность). Учитывая большое отставание инфляции (0,2% г./г., по данным на 1 ноября) от долгосрочного целевого уровня ФРС (2%), это высказывание означает, что ужесточение монетарной политики будет очень умеренным (зависеть от цен на нефть, которые и определяют пониженный уровень инфляции). Вероятность второго повышения ставки в январе оценивается рынком всего в 7,4%, а в марте - не более 40%. Котировки Brent опустились ниже 43 долл./барр., что вместе с повышением доходностей базовых активов (10-летние UST прибавили 5 б.п. до YTM 2,19%) привело к небольшой коррекции российских евробондов (выпуски Russia 42, 43 подешевели на 0,7 п.п.). Сегодня интерес представляют итоги заседания ЕЦБ по ставке (ожидается больше монетарных стимулов) и послание Президента РФ Федеральному собранию (риторика в отношении геополитической ситуации).

Экономика

Текущая инфляция остается низкой, но санкции против Турции несут для нее новые риски

Согласно данным Росстата, рост потребительских цен за последнюю неделю ноября, также, как и в прошлый период, составил 0,1%. Таким образом, во второй половине месяца произошло существенное замедление и стабилизация инфляции на низком уровне. Судя по недельным данным, рост цен за ноябрь составил 0,7%, что все же существенно выше среднего показателя для этого месяца в 2011-2013 гг. (0,4%). Однако за счет высокой базы прошлого года (в ноябре 2014 г. на фоне девальвации рост цен составил 1,3%) инфляция в годовом выражении снизилась с 15,6% до 15,0%. Так как в декабре 2014 г. цены выросли еще значительнее (2,6% м./м.), то инфляция г./г. в следующие недели продолжит стремительно снижаться (согласно нашему прогнозу, до 12,5% на конец года). Формально это дает основание ЦБ для снижения ставки на декабрьском заседании. Однако, по нашему мнению, в связи с введенным запретом на импорт продовольственных товаров из Турции неопределенность по поводу траектории инфляции в ближайшие месяцы возросла. Сам ЦБ пока оценивает эффект в диапазоне 0,2-0,4 п.п. в конце 2015 г. - начале 2016 г., а "влияние на среднесрочный прогноз инфляции будет несущественным". Мы считаем, что в сложившихся условиях ЦБ все-таки будет осторожен и воздержится от каких-либо шагов на ближайшем заседании. По нашему мнению, для ЦБ будет логично возобновить цикл снижения в начале следующего года, когда инфляция г./г. опустится ниже 10%.

Рынок ОФЗ

Аукционы: участники сохраняют высокий спрос на длинные ОФЗ

Вчерашние аукционы прошли успешно: удалось реализовать весь предложенный объем 14,2 млрд руб. без предоставления какого-либо ценового дисконта ко вторичному рынку. Спрос на длинные классические ОФЗ 26207 более чем в 2 раза превысил предложение, доходность по цене отсечения составила YTM 9,48%, при этом последние сделки за день до аукциона проходили с YTM 9,55%. Помимо интереса со стороны нерезидентов (который сокращается по мере ослабления рубля) такое ценообразование (когда доходности длинных бумаг сильно ниже ключевой рублевой ставки и находятся на уровне среднего значения инфляции в РФ за последние 7 лет) обусловлено покупками локальных банков, которые в этом году получили дешевую ликвидность от АСВ (в форме прямой докапитализации по аналогии с ВТБ), а также косвенно от бюджета (вместе с довольно интенсивными в этом году госрасходами). Кроме того, с начала года объем размещения классических ОФЗ составил всего 200 млрд руб., в то время как погашено было 518,3 млрд руб. (без учета ГСО), то есть, по сути, произошел выкуп классического госдолга с рынка (это также внесло свои коррективы в ценообразование оставшихся в обращении бумаг). Ситуация изменится или вследствие ослабления рубля (= продажи со стороны нерезидентов) и/или увеличения Минфином объема размещения ОФЗ (= смещение приоритета от цены к размеру привлеченных средств). Последнее может произойти по мере исчерпания средств в Резервном фонде.

Еще лучше оказался результат размещения ОФЗ 29011 с плавающей ставкой: спрос более чем в 3 раза превысил предложение, цена отсечения прошла на уровне 101,83% от номинала (6M RUONIA + 50 б.п.). Несмотря на то, что эти бумаги, по нашему мнению, являются справедливо оцененными, мы считаем эти бумаги лучшей альтернативой классическим ОФЗ.