СИБУР (-/Ba1/BB+) объявил о росте выручки в 3К15 и увеличении долга вследствие девальвации рубля

Вчера СИБУР опубликовал операционные и отдельные финансовые результаты за 3К15, которые мы оцениваем как неоднозначные. С одной стороны, в 3К15 заметно выросла выручка СИБУРа, скорректированная на доходы от прекращенных трейдинговых операций. С другой стороны, девальвация рубля привела к переоценке валютной части кредитного портфеля и росту долга в рублевом выражении на 9.5% на конец 3К15 по сравнению с уровнем на начало квартала.

В 3К15 выручка СИБУРа выросла на 3.2% г/г до 95.1 млрд руб. В 3К15 наиболее сильные результаты показало нефтехимическое направление бизнеса, выручка которого выросла на 33.3% г/г до 43.9 млрд руб. Росту выручки этого направления способствовало увеличение натурального объема продаж нефтехимической продукции в 3К15 на 8.8% г/г до 608.8 тыс. тонн и средних рублевых цен реализации (за счет девальвации рубля). Негативное воздействие на динамику общей выручки компании в 3К15 оказало снижение выручки от реализации топливно-сырьевых продуктов на 16.3% г/г до 46.9 млрд руб. в связи с прекращением в 2015 году трейдинговых операций через морской терминал в порту Усть-Луга. В результате прекращения торговых операций объемы реализации нафты сократились на 52.3% г/г до 318 тыс. тонн, выручка от ее реализации – на 59% г/г до 8.1 млрд руб. В 3К15 компания также сократила продажи ШФЛУ на 45.7% г/г и МТБЭ на 8.9% г/г, но при этом увеличила объемы реализации ключевых топливно-сырьевых продуктов: СУГ (на 36.8% г/г) и природного газа (на 6.6% г/г). Без учета трейдинговых операций выручка от продаж нафты в 3К15 увеличилась на 34.5% г/г, выручка СИБУРа от реализации топливно-сырьевых продуктов – на 10.8% г/г, а совокупная выручка – на 21.3% г/г.

Кроме операционных результатов и размера выручки, СИБУР раскрыл информацию по кредитному портфелю, согласно которой на конец 3К15 совокупный долг компании вырос к началу квартала на 9.5% до 278.2 млрд руб., чистый долг – на 11.9% до 263.3 млрд руб. Учитывая преобладание в структуре кредитного портфеля долга, номинированного в долларах и евро (78.7% на 30.09.2015), основной причиной роста выраженного в рублях долга в 3К15 стала девальвация рубля. Долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM выросла на конец 3К15 до 2.2х (EBITDA – c 01.07.2014 по 30.06.2015) с 2.0х на начало квартала. По состоянию на 30.09.2015 сумма денежных средств на счетах и банковских депозитов составила 14.9 млрд руб., объем подтвержденных неиспользованных кредитных линий – 150.9 млрд руб., что достаточно для единовременного погашения всего краткосрочного долга на 85.7 млрд руб. В целом, несмотря на повышение долговой нагрузки, мы не ожидаем пересмотра рейтингов компании в ближайшее время, поскольку полная отчетность за 9М15 отсутствует, а агентства в качестве негативных рейтинговых факторов рассматривают устойчиво отрицательный свободный денежный поток и леверидж существенно выше уровня 2.0х в 2015-2016 гг.

Несмотря на то, что текущий прайсинг SIBUR’18 выглядит справедливым (80 бп. премии к GAZPRU’18), на наш взгляд, бумаги СИБУРа, предлагая одну из самых высоких доходностей среди евробондов компаний с рейтингом «BB+», могут быть интересны определенному кругу инвесторов.