Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Среднесрочная стратегия позволит АФК "Система" поддерживать долговую нагрузку на комфортном уровне


[29.11.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Валютный и денежный рынок

ЦБ не увеличивает объем изъятия ликвидности

Сегодня на депозитном аукционе регулятор установил лимит на уровне 330 млрд руб. ЦБ не стал увеличивать объемы абсорбирования, т.к. приток ликвидности за счет автономных факторов, согласно прогнозу регулятора, будет недостаточно высоким. Так, несмотря на то, что ЦБ ожидает увеличения поступлений по бюджетному каналу (550 млрд руб.), его прогноз предполагает отток за счет операций предоставления/абсорбирования ликвидности (-40 млрд руб.), что выглядит необычно, т.к. завтра в систему поступят средства недельного депозита в объеме 300 млрд руб. Поэтому прогноз ЦБ, вероятно, предполагает увеличение объема депозитов по фиксированной ставке на 340 млрд руб. (в отсутствие погашений по аукционному РЕПО).

Рынок корпоративных облигаций

ХКФ Банк: восстановление продолжается

ХКФ Банк (-/B2/B+) представил финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2016 г. Банк получил чистую прибыль (2,8 млрд руб., ROAE 28,8%), которая свидетельствует о продолжившемся восстановлении прибыльности после ее падения в 2014-2015 гг. (напомним, что во 2 кв. прибыль составила 1,9 млрд руб.). Как и в прошлый квартал, улучшение стало следствием сокращения отчислений в резервы под обесценение плохих кредитов (с 2,8 млрд руб. во 2 кв. до ~2 млрд руб.). Несмотря на стагнацию кредитования (кредитный портфель сократился на 0,5% кв./кв.), произошло некоторое увеличение чистого процентного дохода (+1,6%), что отражает, скорее всего, улучшение качества кредитов (по следующим причинам: некоторые проблемные заемщики стали платить, старые плохие кредиты замещаются новыми, приносящими процентный доход). Кстати говоря, в 3 кв. валовая выдача кредитов составила 51 млрд руб. NPL 90+ сократился на 3,3 млрд руб. до 14 млрд руб. (7,7% портфеля), при этом списано было существенно больше (6,5 млрд руб.), т.е. признаков устойчивого улучшения качества кредитов нет. Покрытие резервами NPL 90+ комфортно (126%). Полученная прибыль вместе со спадом кредитования привели лишь к увеличению достаточности капитала 1-го уровня (на 10 б.п. до 7,5% при мин. 4,5%), по методологии ЦБ РФ, соответствующей стандартам Базель 3. По нашим оценкам, этого запаса достаточно, чтобы абсорбировать единовременное (в течение квартала) появление новых проблемных кредитов в размере 7% портфеля. С момента нашей рекомендации от 14 марта выпуск HCFBRU 21 подорожал на 20 п.п. до 103,7% от номинала и сейчас предлагает доходность 9,7%, По нашему мнению, опережающий потенциал для ценового роста исчерпан, рекомендуем к покупке HCFBRU 20 c YTM 8,2% (старый суборд), в отношении которого эмитент, учитывая восстановление достаточности капитала, может принять решение к выкупу (кстати говоря, в ноябре ХКФ Банк выплатил дивиденды на 752 млн руб.).

Банк Санкт-Петербург: пока нет признаков снижения стоимости риска

Результаты Банка Санкт-Петербург (-/B1/BB-) по МСФО за 3 кв. 2016 г. оказались несколько лучше 2 кв.: чистая прибыль увеличилась на 209 млн руб. до 1,03 млрд руб., что соответствует ROAE на уровне 6,9% (против 5,7% во 2 кв.). За 9М банк заработал всего 3 млрд руб., не сильно выше 9М 2015 г., когда банк получил 2,7 млрд руб., что обусловлено все еще высокой стоимостью риска. Расширение чистой процентной маржи (на 33 б.п. до 4,34%) стало следствием удешевления фондирования (на 30 б.п. до 5,9%), при этом размер отчислений в резервы почти не изменился (стоимость риска около 3,58%). Как и в прошлом квартале, на фоне более-менее стабильного дохода от операций на финансовых рынках (с производными инструментами, валютой, долговыми ценными бумагами, общая позиция в них составляет 119 млрд руб.), который составил 1 млрд руб., негативное влияние на результат оказало обесценение долгосрочных активов, удерживаемых до погашения, на сумму 250 млн руб.

Кредитная активность осталась низкой (кредитный портфель сократился на 3,2% до 357 млрд руб.), как и в целом по системе: снижение объемов продолжилось по всем сегментам за исключением ипотеки (+2,6%) и инвестиционных кредитов (+3,7%). Снижение показателя NPL 90+ с 22,43 млрд руб. до 21,5 млрд руб. произошло вследствие произведенных списаний в размере 1,7 млрд руб. Признаков улучшения качества кредитов не наблюдается: показатель NPL 1-90 дней вырос с 1,5 млрд руб. до 4,1 млрд руб. Тем не менее, резервы, сформированные в объеме 42,3 млрд руб., в 1,65 раза покрывают просроченную задолженность.

В 3 кв. произошел заметный отток рублевых средств со счетов клиентов (госструктуры и корпорации) в размере 13,6 млрд руб., также банк сократил задолженность на рынке МБК на 33,5 млрд руб., что было частично компенсировано за счет использования высоколиквидных активов (-17 млрд руб.).

В валютной части баланса произошло высвобождение средств из валютного кредитования и торгового портфеля ценных бумаг. В результате таких изменений у банка заметно сократилась ОВП на балансе с +23,5 млрд руб. до -2,6 млрд руб.

Снижение RWA за счет сокращения кредитного и рыночного риска вместе с полученной прибылью привели к повышению достаточности капитала на 70 б.п. до 16,34% по Базель 1 на основе МСФО, однако по Базель 3 ЦБ РФ достаточность капитала почти не изменилась (по РСБУ прибыль за 9М составила всего 1,67 млрд руб. за счет большего резервирования). На 1 ноября по РСБУ показатель Н1.2 составил 8,97% при минимуме 5%, что транслируется в способность банка абсорбировать убыток в размере 18,6 млрд руб. (это покрывает разницу между обесцененными кредитами и созданным резервом).

В условиях текущего глобального повышения долларовых доходностей и риска коррекции нефти мы сохраняем рекомендацию покупать старые краткосрочные суборды STPETE 17 с YTM 3,5% и STPETE 18 c YTM 5,9%.

АФК Система: среднесрочная стратегия позволит поддерживать долговую нагрузку на комфортном уровне

АФК Система (ВВ/-/ВВ-) опубликовала достаточно сильные результаты за 3 кв. 2016 г., продемонстрировав рост рентабельности и снижение общего долга корпоративного центра. Рост выручки на 1,3% г./г. был обеспечен показателями Детского мира и Сегежа Групп, а повышение рентабельности OIBDA на 2 п.п. – положительной динамикой прибыли МТС Банка в результате снижения резервов и управленческих расходов. В 3 кв. 2016 г. Система получила дивидендов от дочерних компаний на 14,7 млрд руб., продала 1,27% в МТС за 100 млн долл., 50% СГ-Транса за 6 млрд руб. и приобрела 9 гостиниц Региональной гостиничной сети за 2,6 млрд руб., а уже в ноябре объявила о покупке 66 тыс. га земли в Ростовской области и Ставропольском крае, исходя из оценки ~1 000 долл./га. Общий долг корпоративного центра снизился со 106 млрд руб. во 2 кв. 2016 г. до 99 млрд руб., но Чистый долг вырос с 66 млрд руб. до 81 млрд руб. из-за погашения долга SSTL, выплаты дивидендов и инвестиций в непубличные активы. До конца года Система ожидает получения еще 20 млрд руб. дивидендов от дочерних компаний (из которых ~13 млрд руб. приходится на дивиденды МТС), а в среднесрочной перспективе планируется, что дивиденды от непубличных активов превысят 20 млрд руб. (к 2020 г.). Также компания ожидает поступлений от монетизации активов на уровне ~110 млрд руб. к 2020 г. (к примеру, планируемое IPO Детского мира в 1П 2017 г.), а вкупе с дивидендными поступлениями прогнозируемый суммарный денежный приток должен составить 260 млрд руб., что выглядит достаточным для поддержания долговой нагрузки на комфортном уровне. Мы сохраняем рекомендацию покупать бумаги VIP 20 (YTM 4,95%), считая их лучшей альтернативой выпуску AFKSRU 19 (YTM 4,3%), который котируются с узким спредом 30 б.п. к MOBTEL 20. Не исключаем дальнейшего роста доходностей, поэтому консервативным инвесторам с коротким горизонтом инвестирования рекомендуем краткосрочные бумаги Russia 18, 19 c YTM 2,5-2,8%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: