Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Сохранение негативных тенденций в инвестициях и потреблении создает серьезные риски для роста российской экономики в 2015 году


[24.11.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Китай и ЕЦБ поддержали ралли. В конце прошлой недели ЦБ Китая принял решение снизить ключевые процентные ставки (на 25 б.п. по депозитам до 2,75% годовых, на 40 б.п. - по рефинансированию, до 5,6%), что стало реакцией на слабые данные по росту экономики в 3 кв. (+7,3% против +7,5% во 2 кв.). По-видимому, в настоящий момент власти страны больше обеспокоены замедлением экономического роста, чем накоплением большого объема "плохих" кредитов в так называемой "теневой финансовой системе" (небанковские финансовые организации). В ходе своего выступления во Франкфурте глава ЕЦБ заявил, что, по его мнению, краткосрочные инфляционные ожидания упали до слишком низких уровней, регулятор сделает все возможное для ускорения инфляции (в октябре она составила 0,4% г./г.), в частности, рассматривается распространение программы выкупа на госбонды стран еврозоны. Ранее против этого выступала Германия, считая первостепенными структурные реформы и меры бюджетной экономии. Финансовые рынки отреагировали продолжением игры на повышение: европейские индексы прибавили 3%, американские - 0,5%. Котировки нефти Brent превысили 80 долл./барр. в ожидании понижательной корректировки предложения нефти по результатам заседания 27 ноября стран OPEC. На этом фоне ценовой рост демонстрируют российские евробонды (выпуск Russia 42 подорожал на 2,5 п.п.). Рубль существенно укрепился к доллару (почти на 1,5 руб. с конца прошлой недели), чему способствуют как позитивная динамика цен на нефть, так и конвертация валютной выручки экспортерами для выплаты налогов (завтра последний день уплаты НДПИ). Мы не исключаем, что с завершением налогового периода (28 ноября) при отсутствии сокращения предложения нефти ОПЕК может произойти обратное движение рубля.

Макростатистика октября: риски переносятся на следующий год. Исходя из новых данных Росстата, экономическая ситуация в октябре не улучшилась, но и не ухудшилась как-то значительно в сравнении с предыдущими месяцами. В связи с этим падения ВВП в 2014 г. (-0,3%, наш прогноз), судя по всему, удастся избежать, и возможен небольшой рост благодаря значительному падению реального импорта, а также сохранению неожиданно высокой промышленной активности. Если первый фактор логичен (слабая экономика, девальвация, продуктовое эмбарго, удорожание заимствований), то истинные причины второго - менее очевидны. Опережающая динамика промышленности (+1,7% г./г.) на фоне продолжающегося падения инвестиций (-2,9% г./г., -2,5% г./г. за 10М 2014 г.) приводит ко все большему расхождению этих показателей, и такая несинхронность нетипична в ситуации ухудшающихся экономических условий. Мы склонны связывать высокие показатели промышленности с сильной отдачей от инфраструктурных проектов (Сила Сибири, инициативы в тяжелом машиностроении и пр.). В то же время падение частных инвестиций, по нашим оценкам, усилилось и может быть еще более резким в ближайшее время. Такие опасения подтверждаются и тем, что улучшение, связанное с падением курса на промышленность пока незначительно и сконцентрировано во внутреннем спросе. Таким образом, из-за слабости частных инвестиций расхождение производственной и инвестиционной динамики может продолжиться. Ослабление роста потребления идет прежними темпами (+1,7% г./г.), при этом сокращение продовольственных продаж (-0,5% г./г.) все еще компенсируется всплеском потребления непродовольственных товаров (3,5% г./г.). Но эффект покупок товаров длительного пользования для сохранения сбережений от девальвации и инфляции может вскоре перестать поддерживать потребление. Хотя темпы роста реальных зарплат в октябре вышли в положительную область (+0,3% г./г.), и Росстат пересмотрел оценку за сентябрь (+1,5% г./г. вместо -1%), судя по номинальным зарплатам и степени инфляционных рисков, вероятность дальнейшего их ухудшения (вплоть до падения в 2015 г.) очень высока. Стоит отметить, что позитивный эффект на доходы населения от текущего роста промышленности (т.к. связан с активизацией инфраструктурных проектов) может быть достаточно ограниченным. Таким образом, вскоре можно будет наблюдать и еще более выраженное затухание потребительской активности. На наш взгляд, сохранение негативных тенденций в инвестициях и потреблении создает серьезные риски для роста экономики в 2015 г. В ближайшее время мы планируем пересмотреть наш прежний прогноз (рост ВВП на 1%).

ТМК: повышение спроса на трубы пока незаметно для долга

Отчетность ТМК (В+/В1/-) по МСФО за 3 кв. произвела на нас нейтральное впечатление: улучшения, произошедшие практически во всех сегментах на уровне EBITDA (202 млн долл. против 190 млн долл. во 2 кв.), были нивелированы всплеском инвестиций в оборотный капитал (120 млн долл. против 97,5 млн долл. за все 1П 2014 г.). В результате в 3 кв., как и за 9М, операционного потока (80 млн долл.) оказалось недостаточно для покрытия капвложений (72 млн долл.) и процентных расходов (67 млн долл.). В условиях в целом стабильных продаж (1,06 млн т) рост EBITDA был обусловлен ростом цен на бесшовные трубы и увеличением объема реализации ТБД в РФ, а также сокращением коммерческих, общехозяйственных и административных расходов.

Валютная переоценка (35% долга номинировано в рублях) обусловила снижение чистого долга на 123 млн долл. до 3,5 млрд долл., или 4,3х LTM EBITDA (в начале года - 3,8х). В 2015 г. ТМК предстоит погасить 510 млн долл., в т.ч. облигации номиналом 328 млн долл., невыбранные кредитные линии, по данным компании, составляют 900 млн долл.

В 3 кв. 2014 г. российский рынок ТБД вырос на 39% кв./кв. (за 9М - на 29% г./г.), что в основном связано с увеличением спроса в связи с реализацией проектов Газпрома и Транснефти. В сентябре ТМК и Газпром подписали соглашение о специальных условиях ценообразования при поставках ТБД для реализации Силы Сибири. Это, по мнению менеджмента, даст возможность ритмично снижать долговую нагрузку, в т.ч. за счет авансов (пока, напротив, инвестиции в запасы/дебиторскую задолженность растут).

Лучшей альтернативой TRUBRU 18 (YTM 9,2%), который выглядит дорого в сравнении с TRUBRU 20 (YTM 10.8%), мы по-прежнему считаем бонды NORDLI 18 (YTM 9,7%). Для удержания до погашения в феврале 2015 г. представляет интерес TRUBRU 15 (YTM 9%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: