Мировые рынки

Рост доходностей UST не мешает рынкам акций обновлять максимумы

На финансовых рынках продолжилось повышение доходностей UST (10-летние бумаги находятся около YTM 2,4%), что не мешает американским рынкам акций обновлять максимумы (участники продолжают отыгрывать ожидаемое повышение прибылей компаний из-за предполагаемого снижения налоговой нагрузки на обещаниях Д. Трампа, пока не обращая внимания на удорожание фондирования). Котировки Brent корректируются (просев уже на 1,5 долл. от недавнего локального максимума) на опасениях того, что в реальности договоренности будут выполнены лишь частично, при этом большинство, прежде всего, американских производителей сланцевой нефти использует текущий всплеск цен на нефть для хеджирования будущих поставок (за счет покупки пут-опционов уже наблюдается некоторое уплощение кривой форвардных цен на нефть). Это может привести через 3-6 мес. к новому падению котировок нефти.

Экономика

Снижение инфляции пока не повод задумываться о снижении ключевой ставки

По данным Росстата, в ноябре инфляция составила 5,8% г./г. (0,4% м./м.), снизившись с 6,1% г./г. в октябре. Наибольший вклад в дезинфляцию г./г. продолжает вносить замедление роста цен на продукты питания (5,2% г./г. против 5,7% г./г. в октябре), в то время как скорость снижения цен на непродовольственные товары (6,7% г./г. против 7% г./г. в октябре) и услуги (5,3% г./г. против 5,4% г./г. в октябре) немного замедлилась. Интересно, что, согласно расчетам на основе недельной динамики цен, инфляция в ноябре составила 5,9-6% г./г., что косвенно подтверждает тот факт, что замедление роста цен также наблюдается и в широком наборе непродовольственных товаров (т.к. недельная оценка инфляции смещена в сторону динамики цен на основные продовольственные товары и услуги). В то время как снижение годовых темпов инфляции продолжает происходить под влиянием эффекта высокой базы прошлого года (напомним, что в ноябре 2015 г. инфляция составляла 15% г./г.), улучшение месячной динамики происходит как за счет фактора слабого спроса, так и за счет снижения вклада факторов инфляции издержек – сильного курса рубля в последние месяцы и хорошего урожая в текущем году. Впрочем, наблюдаемая дезинфляционная динамика пока не является поводом для ЦБ смягчить политику – регулятор считает, что замедление роста цен во многом обусловлено временными факторами, а динамика инфляционных ожиданий населения, по оценкам регулятора, пока остается неустойчивой.

Рынок ОФЗ

Аукционы: Минфин увеличил предложение на нереализованный в прошлый раз объем

На сегодняшних аукционах Минфин увеличил предложение по сравнению с предшествующим размещением на 10 млрд руб. (до 40 млрд руб.) - это тот объем, который ведомство не смогло реализовать в прошлый раз (участники затребовали большой ценовый дисконт по дебютным ОФЗ 29012). Увеличение объема означает высокую потребность в заимствованиях, а значит по-прежнему можно рассчитывать на ценовые дисконты на аукционах.

Ориентиром для предлагаемого сегодня нового выпуска ОФЗ 24019 со ставкой купона RUONIA +30 б.п. являются ОФЗ 29011 с близким сроком до погашения (около 3 лет), фиксированная доходность которых, по нашим оценкам, составляет 9,1-9,2% годовых, что транслируется в справедливую оценку 24019 на уровне 101% от номинала. Мы рекомендуем выставлять заявки на покупку по ценам не выше 100,5% от номинала (0,5 п.п. по цене является умеренным дисконтом для дебюта новых бумаг, которые какое-то время будут неликвидными на вторичном рынке).

За неделю кривая доходностей ОФЗ сдвинулась вниз на 10-20 б.п., продемонстрировав динамику лучше остальных GEM (так, доходности турецких бумаг продолжили рост), чему способствовал позитивный исход переговоров стран ОПЕК по ограничению добычи. Длинный выпуск 26207, который является ориентиром для размещаемого сегодня 26219, котируется с YTM 8,66-8,7%. В длинных бумагах мы не видим большого потенциала для снижения доходностей ОФЗ с фиксированной ставкой купона (предстоящее в 2017 г. понижение ключевой ставки уже учтено в ценах) в условиях большого первичного навеса. О влиянии LCR на спрос локальных банков см. наш комментарий "ЦБ надеется на нерезидентов и норматив LCR для формирования достаточного спроса на ОФЗ" от 5 декабря. Как следствие, рекомендуем участвовать в размещении 26219 лишь для получения премии 5-7 б.п. по доходности (то есть c YTM 8,75-8,8%).