Рынки застыли на краю "обрыва". Как мы и предполагали, проблему fiscal cliff не удалось разрешить безболезненно: произошедший на прошлой неделе раскол внутри республиканцев по поводу повышения налога для богатых не позволяет им выработать какой-либо план и, соответственно, достичь компромисса с демократами. Принимая во внимание предстоящие рождественские праздники, конструктивное обсуждение проблемы может быть перенесено на начало следующего года (в первых числах января, когда российский рынок будет закрыт). Растущая угроза fiscal cliff отразилась в настроениях американских потребителей: значение соответствующего индекса в декабре снизилось до 72,9 (с 74,5 в предшествующем месяце). Почти все индексы акций завершили неделю снижением в пределах 0,5 - 1,0%. Несмотря на коррекцию котировок нефти (Brent подешевела на 1 долл. до 109 долл./барр.), российские суверенные бонды остаются вблизи своих исторических ценовых максимумов (и минимальных спредов к кривой UST). Отметим, что в настоящий момент рынки предполагают лишь мягкий вариант бюджетной экономии (в размере 200-300 млрд долл., что соответствует плану демократов), как следствие, более жесткие меры сильно изменят отношение инвесторов к риску в следующем году.

Ожидаем заметного улучшения ситуации с ликвидностью в конце недели, но ненадолго. Мы считаем, что заметного роста коротких ставок на прошлой неделе удалось избежать (они держались вблизи 6,5%) благодаря тому, что банки активно пользовались альтернативным источником привлечения средств - валютными свопами ЦБ, вмененная рублевая ставка по которым после декабрьского снижения как раз и составляет 6,5%. На этой неделе будут выплачиваться основные налоги НДПИ и акцизы (~270 млрд руб., до 25 декабря) и налог на прибыль (до 28 декабря). Однако одновременно начнется характерное для последних дней декабря масштабное вливание ликвидности из бюджета. В связи с этим мы ожидаем значительного улучшения ситуации, особенно заметным оно будет в конце недели. Тогда краткосрочные ставки могут опуститься до уровней, близких к 5,5%, а задолженность перед ЦБ - снизиться почти на 1 трлн руб. Однако такое улучшение, как мы считаем, продлится недолго, и ставки, скорее всего, возобновят рост в конце января, поскольку уже в январе банкам, по нашим оценкам, необходимо будет вернуть более 400 млрд руб. депозитов Казначейству (их пролонгация на февраль сильно ограничена). Данные средства необходимы ведомству для осуществления трансферта в Резервный фонд (~900 млрд руб.), который, как мы полагаем, будет, как и в прошлом году, осуществляться в феврале.

НМТП: снижение бункеровки - закономерное повышение маржи

НМТП (BB-/Ba3/-), крупнейший портовый оператор в РФ, опубликовал финансовые показатели за 3 кв. 2012 г. по МСФО. Выручка продолжила снижаться кв./кв. из-за падения объемов бункеровки (выручка от этого бизнеса, по нашим оценкам, снизилась на 35-38% кв./кв. до 30,2 млн долл.) и небольшого сокращения совокупного грузооборота. Однако рентабельность по EBITDA после "провала" во 2 кв. (до 54,2% с 63,4% в 1 кв.) восстановилась до 61,4% в связи с перевалкой более маржинальных грузов (в частности, нефтепродуктов и зерна), а также существенным снижением затрат на топливо (-31% кв./кв.), отражающим сокращение объемов бункеровки.

Долговая нагрузка за 3 кв. незначительно повысилась: с 3,4х до 3,5х. Риски рефинансирования практически отсутствуют, поскольку до конца 2013 г. НМТП предстоит погасить лишь 111 млн долл., что полностью покрывается денежными средствами.

Снижение совокупного грузооборота НМТП продолжилось и в 3 кв. (-1,6% кв./кв. до 39,8 млн т), тем не менее, динамика по разным видам грузов была диаметрально противоположной по сравнению со 2 кв.:

• объемы перевалки нефтепродуктов выросли на 18% против их сокращения кварталом ранее на те же18%,

• перевалка зерна увеличилась на 16% (-17% во 2 кв.),

• по генеральным грузам, в частности черным металлам и чугуну, объемы упали на 26% (при росте во 2 кв. на 7%),

• контейнерные перевозки снизились на 14% кв./кв. при росте на 14% во 2 кв.,

• объемы перевалки сырой нефти (с долей 71%) незначительно снизились - на 1,2% кв./кв. (+0,5% во 2 кв.).

Отметим, что снижение во 2 кв. перевалки нефтепродуктов и зерна носило сезонный характер. Менеджмент в ходе телеконференции не озвучил конкретных прогнозов по объемам грузооборота на следующий год, поскольку это во многом будет зависеть от макроэкономической ситуации, а также погодных условий (в частности, которые повлияют на урожай пшеницы). Однако в отсутствие каких-либо существенно негативных событий менеджмент ожидает, что объемы перевалки ключевого для компании груза - нефти останутся стабильными.

Операционный денежный поток повысился на 12% кв./кв., составив 106 млн долл., и его было достаточно для финансирования капвложений в размере 19 млн долл. (+73% кв./кв.). Отметим, что всего за 9 мес. 2012 г. капзатраты составили 39 млн долл., при этом всего за год они планируются на уровне 100-120 млн долл. (т.е. основная часть затрат придется на 4 кв. 2012 г.) На 2013 г. предварительно озвучен объем инвестиций в 160-200 млн долл., который может быть скорректирован в 1 кв. 2013 г.

Совокупный долг остался без изменений - 2,3 млрд долл., и его краткосрочная часть составляет всего 4%. Чистый долг вырос на 1% из-за снижения накопленных денежных средств в результате погашения части долга. Значительные же погашения предстоят компании начиная с 2014 г.: 576 млн долл. в 2014 г., 615 млн долл. в 2015 г., 488 млн долл. в 2016 г.

НМТП, БО-02 характеризуется низкой торговой ликвидностью и на текущих уровнях, на наш взгляд, неинтересен. Последние сделки проходили по YTM8,9% @ апрель 2015 г. с премией к ОФЗ менее 254 б.п., которая соответствует качественному 2-му эшелону.