Американская экономика прибавляет.Макростатистика, опубликованная в конце прошлой недели, стала еще одним свидетельством продолжающегося восстановления экономики. В ноябре заметно лучше ожиданий обстояли дела в секторах производства и обработки: рост составил 1,1% м./м., в то время как прогноз предполагал повышение показателей лишь на 0,3-0,4% м./м. Также повысилась загрузка мощностей (с 77,7% до 78,4%). Основным фактором роста производства стала ликвидация последствий урагана Сэнди. На ускорение темпов восстановления экономики в декабре указывает и повышение индекса PMI до 54,2 (против 52,4 в ноябре), что обусловлено увеличением экспортных заказов (по-видимому, в Китай, который в последнее время также демонстрирует восстановление). Инфляция потребительских цен в ноябре замедлилась с 2,2% г./г. до 1,8% г./г. в основном благодаря сокращению стоимости энергоносителей (бензин и газ). Несмотря на позитивные новости, рынки находятся во власти медвежьих настроений (американские индексы акций завершили неделю снижением на 0,5%). Причиной низкого аппетита к риску является отсутствие определенности по поводу fiscal cliff.

Решающая неделя для fiscal cliff. В эти выходные появились сообщения, что Б. Обама и спикер Палаты представителей Конгресса республиканец Дж. Бейнер пошли на уступки в переговорах по преодолению проблемы "fiscal cliff". Первый согласился на снижение социальных расходов, второй - на повышение налоговой ставки для самых богатых американцев. Однако пока стороны еще далеки от компромисса. В скором времени стоит ожидать новых предложений, сближающих позиции сторон. Напомним, что фактически это неделя последняя перед Рождеством, и, если в течение нее между республиканцами и демократами не будет достигнута хотя бы принципиальная договоренность по поводу решения проблемы "fiscal cliff", то очень вероятна резко негативная реакция рынков. Мы считаем, что компромисса удастся достичь лишь в последнюю минуту, что не позволит рынкам продемонстрировать предновогоднее ралли.

Ситуация с ликвидностью обострится к четвергу-пятнице, o/n ставки поднимутся выше 6,5%. Без учета размещения ОФЗ на 54 млрд руб. и депозитов Казначейства (погашение равнялось размещению), бюджет за прошлую неделю влил в банковскую систему около 150 млрд руб. Это несколько меньше, чем мы ожидали, и чем за аналогичный период 2011 г. Таким образом, бюджетные расходы продолжают запаздывать. Важно, что на этой неделе Казначейство размещает депозиты на 80 млрд руб. (2 аукциона по 40 млрд руб. на срок 21 и 35 дней), тогда как погашение составляет почти 190 млрд руб. Вдобавок, сегодня завершается уплата страховых взносов (нетто-отток ~100 млрд руб.), а 20 декабря произойдет уплата НДС (~190 млрд руб., наша оценка). В результате поступления бюджетных средств в систему будут ограничены. Кроме того, мы прогнозируем, что на этой неделе усилится отток свободных средств у банков из-за увеличения наличности в обращении, а также характерного для этого времени года роста корсчетов, так что дефицит банковской системы к четвергу-пятнице должен заметно вырасти. В таких условиях однодневные ставки могут превысить 6,5%.

Спрос нашелся даже на длинную дюрацию в сегменте "B". По итогам сбора заявок по 5-летнему выпуску ЛенСпецСМУ (S&P: B) номиналом 5 млрд руб. ставка купона была установлена на уровне 12,9% годовых (ниже верхней границы ориентира 12,5-13,0% годовых), что соответствует спреду к ОФЗ в 650 б.п. По нашему мнению, интерес на длинную дюрацию (> 3 лет) бумаг, находящихся далеко за пределами 1-го эшелона, может свидетельствовать о том, что инвесторы не ожидают роста процентных ставок.

Премиальное предложение на "первичке" с "защитой" от рыночного риска. ЮУ КЖСИ (Fitch: BB+) сегодня открывает книгу заявок на покупку 3-летних облигаций номиналом 2,5 млрд руб. с ориентиром YTM 9,99-10,51% (=ОФЗ + 350-400 б.п.), что соответствует премии к рынку в размере 50-100 б.п. (подробнее см. наш комментарий от 12 декабря). Помимо премии, мы отмечаем еще одну привлекательную особенность этого выпуска: специальный процентный риск (для расчета рыночного риска по методологии ЦБ РФ по 387-П) по нему составит всего 1,6% (поскольку есть гарантия от субъекта РФ), а не 12% (для корпоративных выпусков с аналогичным рейтингом). Таким образом, для банков покупка данных бумаг окажет меньшее давление на капитал в рамках новых требований ЦБ, вступающих в силу с 1 февраля 2013 г.