Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: —ильные результаты Ќќ¬ј“Ё а в преддверии роста Ќƒѕ»


[14.05.2012]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ѕульс рынка

√реческий вопрос вновь в центре внимани€. ≈ще одна попытка сформировать коалиционное правительство в √реции провалилась: сегодн€ президент предпримет последнюю попытку сформировать кабинет. ќсновной причиной политической неопределенности €вл€етс€ отказ второй крупнейшей партии —»–»«ј от реализации программы мер по снижению бюджетного дефицита. ¬ свою очередь, ≈вропейска€ комисси€ дает пон€ть, что не готова см€гчать услови€, на которых √реции будет выдел€тьс€ помощь.  стати говор€, без получени€ следующего платежа в рамках одобренной помощи √реци€ останетс€ без денег уже к началу июл€. –ынки негативно отреагировали на ситуацию в √реции: евро провалилс€ ниже отметки 1,29 долл., безрисковые активы обновили локальные минимумы. ѕоводов дл€ смены медвежьих настроений по-прежнему нет, однако некоторый отскок может произойти в рамках фиксации прибыли по коротким позици€м. –оссийский суверенный сегмент сохран€ет иммунитет к внешнему негативу (котировки Russia 30 удерживаютс€ на уровне 120% от номинала), что обусловлено стабилизацией (возможно, временной) цен на нефть (Brent на уровне111 долл./барр.).

 итайска€ угроза. —уд€ по основным индикаторам (розничные продажи, инвестиции, промышленное производство), китайска€ экономика в апреле испытала заметный спад. јналитики негативно, но очень осторожно сделали выводы относительно этих данных, т. к. статистика в этой стране далека от идеала, и ее т€жело интерпретировать. “ем не менее, настораживает тот факт, что ухудшение показателей наблюдаетс€ уже в течение длительного периода, и новые данные уже не выгл€д€т как очевидный статистический выброс. ¬ ответ на слабые макроданные ÷Ѕ  ита€ прин€л решение с 18 ма€ снизить норму резервировани€ на 50 б.п. ќднако запустить снова масштабные инвестиционные проекты, аналогичные 2009 г., будет значительно сложнее - закон убывающей отдачи от инвестиций должен работать и в  итае. Ќужны более тонкие механизмы поддержки экономики, и найдет ли их  итай - большой вопрос. ƒл€ мировой экономики (учитыва€ рецессию в еврозоне) и еще в большей степени дл€ сырьевых рынков стагнаци€ китайской экономики будет очень серьезным ударом. –ост китайской экономики пр€мо или косвенно формировал большую часть прироста спроса на многие ресурсы (экстенсивный экономический рост в отличие от интенсивного роста в —Ўј, где потребление сырь€ из года в год снижаетс€). ¬се прогнозы дефицита нефти, угл€, цветных металлов в будущем основывались на высоких темпах роста азиатского региона, и, как только инвесторы начнут пересматривать эти предпосылки, неминуемо произойдет падение сырьевых цен.

ѕриближение налогов и меньший приток госсредств вернут напр€женность на денежный рынок. ѕосле недолгой паузы, св€занной с типичным дл€ начала мес€ца поступлением бюджетных средств в банковскую систему и ослаблением давлени€ на ставки денежного рынка, отток ликвидности с сегодн€шнего дн€ может возобновитьс€, учитыва€ начало нового налогового периода 15 ма€ с уплатой страховых взносов во внебюджетные фонды (около 300 млрд руб.). —в€занное с этим чистое изъ€тие ликвидности мы оцениваем в ~100 млрд руб., что в услови€х дефицита ликвидности (об€зательства банков по-прежнему существенно превышают их запас свободной ликвидности) способно на этой неделе транслироватьс€ в сопоставимый дополнительный спрос на o/n –≈ѕќ и привести к росту ставок денежного рынка на 20-40 б.п.

Ќќ¬ј“Ё : сильные результаты в преддверии роста Ќƒѕ»

Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-) представил сильную отчетность по итогам 1 кв. 2012 г., котора€ превзошла ожидани€ рынка по выручке, EBITDA и чистой прибыли. √лавной причиной сильных результатов г./г. стало изменение структуры продаж газа в сторону увеличени€ поставок конечным потребител€м (до 76%), что привело к резкому росту средней цены реализации.

 роме того, компани€ продемонстрировала рекордный свободный денежный поток в размере 18 млрд руб., что позволило сократить чистый долг на 33% кв./кв. до 68,4 млрд руб. ƒолгова€ нагрузка в терминах отношени€ „истый ƒолг/EBITDA снизилась до 0,53х.

— другой стороны, увеличение продаж конечным потребител€м привело к росту транспортных расходов (+37,5% г./г.), в итоге приведенна€ средн€€ цена реализации природного газа выросла лишь на 2,3% г./г. до 1 444 руб. за тыс. куб. м.

Ќесмотр€ на существенный рост транспортных расходов, увеличение Ќƒѕ» при стабильном уровне цен на природный газ и падение продаж жидких углеводородов на 5,5% г./г., показатель EBITDA вырос на 7% г./г. Ётому способствовал рост рентабельности экспортных поставок стабильного газового конденсата за счет лага в экспортных пошлинах.

≈ще одним позитивным фактором стало изменение расчета Ќƒѕ» на газовый конденсат с 1 €нвар€ 2012 г. –анее Ќƒѕ» на газовый конденсат определ€лс€ как 17,5% от Ќƒѕ» на нефть и мен€лс€ вместе с динамикой нефт€ных цен. — 1 €нвар€ 2012 г. правительство установило фиксированную ставку Ќƒѕ» на газовый конденсат в размере 556 руб./т. ѕо нашим оценкам, это позволило сэкономить около 360 млн руб. (364 руб./т), или 1,4% EBITDA.

„иста€ прибыль компании увеличилась на 13,3% г./г., опережа€ рост показател€ EBITDA, что св€зано с "неденежной" прибылью по курсовым разницам в 5,9 млрд руб.

15 ма€ Ќќ¬ј“Ё  проведет телеконференцию, главным вопросом на которой станет рост налоговой нагрузки на газовую отрасль (повышение Ќƒѕ» на природный газ с 2013 г.). ћы полагаем, что менеджмент не будет мен€ть свои инвестиционные планы, рассчитыва€ на получени€ доступа к экспортным рынкам, чтобы компенсировать рост Ќƒѕ» на природный газ за счет экспортных поставок.

–ублевый выпуск эмитента Ѕќ-1 (YTM 7,6% @ июнь 2013 г.) выгл€дит дорого в сравнении с кривой ќ‘« (спред 100 б.п.) и ставками –≈ѕќ (спред 160 б.п.). ≈вробонды компании котируютс€ с премией в размере 25-30 б.п. к кривой √азпрома, что выгл€дит справедливо, учитыва€ разницу в наборах кредитных рейтингов (одна ступень по шкале S&P). —тоит отметить, что, согласно ранее озвученным планам, Ќќ¬ј“Ё  не собираетс€ выходить на рынок еврооблигаций в 2012 г., поскольку имеет достаточно накопленных денежных средств, которые могут быть использованы, среди прочего, дл€ финансировани€ программы капвложений. Ћучшей альтернативой длинным бумагам NOVATEK 21, по нашему мнению, €вл€етс€ выпуск LUKOIL 20 при нулевом спреде между их доходност€ми.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: