Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Сильные результаты НОВАТЭКа в преддверии роста НДПИ


[14.05.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Греческий вопрос вновь в центре внимания. Еще одна попытка сформировать коалиционное правительство в Греции провалилась: сегодня президент предпримет последнюю попытку сформировать кабинет. Основной причиной политической неопределенности является отказ второй крупнейшей партии СИРИЗА от реализации программы мер по снижению бюджетного дефицита. В свою очередь, Европейская комиссия дает понять, что не готова смягчать условия, на которых Греции будет выделяться помощь. Кстати говоря, без получения следующего платежа в рамках одобренной помощи Греция останется без денег уже к началу июля. Рынки негативно отреагировали на ситуацию в Греции: евро провалился ниже отметки 1,29 долл., безрисковые активы обновили локальные минимумы. Поводов для смены медвежьих настроений по-прежнему нет, однако некоторый отскок может произойти в рамках фиксации прибыли по коротким позициям. Российский суверенный сегмент сохраняет иммунитет к внешнему негативу (котировки Russia 30 удерживаются на уровне 120% от номинала), что обусловлено стабилизацией (возможно, временной) цен на нефть (Brent на уровне111 долл./барр.).

Китайская угроза. Судя по основным индикаторам (розничные продажи, инвестиции, промышленное производство), китайская экономика в апреле испытала заметный спад. Аналитики негативно, но очень осторожно сделали выводы относительно этих данных, т. к. статистика в этой стране далека от идеала, и ее тяжело интерпретировать. Тем не менее, настораживает тот факт, что ухудшение показателей наблюдается уже в течение длительного периода, и новые данные уже не выглядят как очевидный статистический выброс. В ответ на слабые макроданные ЦБ Китая принял решение с 18 мая снизить норму резервирования на 50 б.п. Однако запустить снова масштабные инвестиционные проекты, аналогичные 2009 г., будет значительно сложнее - закон убывающей отдачи от инвестиций должен работать и в Китае. Нужны более тонкие механизмы поддержки экономики, и найдет ли их Китай - большой вопрос. Для мировой экономики (учитывая рецессию в еврозоне) и еще в большей степени для сырьевых рынков стагнация китайской экономики будет очень серьезным ударом. Рост китайской экономики прямо или косвенно формировал большую часть прироста спроса на многие ресурсы (экстенсивный экономический рост в отличие от интенсивного роста в США, где потребление сырья из года в год снижается). Все прогнозы дефицита нефти, угля, цветных металлов в будущем основывались на высоких темпах роста азиатского региона, и, как только инвесторы начнут пересматривать эти предпосылки, неминуемо произойдет падение сырьевых цен.

Приближение налогов и меньший приток госсредств вернут напряженность на денежный рынок. После недолгой паузы, связанной с типичным для начала месяца поступлением бюджетных средств в банковскую систему и ослаблением давления на ставки денежного рынка, отток ликвидности с сегодняшнего дня может возобновиться, учитывая начало нового налогового периода 15 мая с уплатой страховых взносов во внебюджетные фонды (около 300 млрд руб.). Связанное с этим чистое изъятие ликвидности мы оцениваем в ~100 млрд руб., что в условиях дефицита ликвидности (обязательства банков по-прежнему существенно превышают их запас свободной ликвидности) способно на этой неделе транслироваться в сопоставимый дополнительный спрос на o/n РЕПО и привести к росту ставок денежного рынка на 20-40 б.п.

НОВАТЭК: сильные результаты в преддверии роста НДПИ

НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-) представил сильную отчетность по итогам 1 кв. 2012 г., которая превзошла ожидания рынка по выручке, EBITDA и чистой прибыли. Главной причиной сильных результатов г./г. стало изменение структуры продаж газа в сторону увеличения поставок конечным потребителям (до 76%), что привело к резкому росту средней цены реализации.

Кроме того, компания продемонстрировала рекордный свободный денежный поток в размере 18 млрд руб., что позволило сократить чистый долг на 33% кв./кв. до 68,4 млрд руб. Долговая нагрузка в терминах отношения Чистый Долг/EBITDA снизилась до 0,53х.

С другой стороны, увеличение продаж конечным потребителям привело к росту транспортных расходов (+37,5% г./г.), в итоге приведенная средняя цена реализации природного газа выросла лишь на 2,3% г./г. до 1 444 руб. за тыс. куб. м.

Несмотря на существенный рост транспортных расходов, увеличение НДПИ при стабильном уровне цен на природный газ и падение продаж жидких углеводородов на 5,5% г./г., показатель EBITDA вырос на 7% г./г. Этому способствовал рост рентабельности экспортных поставок стабильного газового конденсата за счет лага в экспортных пошлинах.

Еще одним позитивным фактором стало изменение расчета НДПИ на газовый конденсат с 1 января 2012 г. Ранее НДПИ на газовый конденсат определялся как 17,5% от НДПИ на нефть и менялся вместе с динамикой нефтяных цен. С 1 января 2012 г. правительство установило фиксированную ставку НДПИ на газовый конденсат в размере 556 руб./т. По нашим оценкам, это позволило сэкономить около 360 млн руб. (364 руб./т), или 1,4% EBITDA.

Чистая прибыль компании увеличилась на 13,3% г./г., опережая рост показателя EBITDA, что связано с "неденежной" прибылью по курсовым разницам в 5,9 млрд руб.

15 мая НОВАТЭК проведет телеконференцию, главным вопросом на которой станет рост налоговой нагрузки на газовую отрасль (повышение НДПИ на природный газ с 2013 г.). Мы полагаем, что менеджмент не будет менять свои инвестиционные планы, рассчитывая на получения доступа к экспортным рынкам, чтобы компенсировать рост НДПИ на природный газ за счет экспортных поставок.

Рублевый выпуск эмитента БО-1 (YTM 7,6% @ июнь 2013 г.) выглядит дорого в сравнении с кривой ОФЗ (спред 100 б.п.) и ставками РЕПО (спред 160 б.п.). Евробонды компании котируются с премией в размере 25-30 б.п. к кривой Газпрома, что выглядит справедливо, учитывая разницу в наборах кредитных рейтингов (одна ступень по шкале S&P). Стоит отметить, что, согласно ранее озвученным планам, НОВАТЭК не собирается выходить на рынок еврооблигаций в 2012 г., поскольку имеет достаточно накопленных денежных средств, которые могут быть использованы, среди прочего, для финансирования программы капвложений. Лучшей альтернативой длинным бумагам NOVATEK 21, по нашему мнению, является выпуск LUKOIL 20 при нулевом спреде между их доходностями.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: