Мировые рынки

Payrolls могут заставить FOMC усилить "ястребиную" риторику

Отчет по рынку труда США, опубликованный в прошлую пятницу, свидетельствует о приросте payrolls в несельскохозяйственных секторах в феврале на 235 тыс., что значительно выше консенсус-прогноза 200 тыс. Кроме того, в сторону повышения были пересмотрены данные за январь (+11 тыс. до 238 тыс.). Также происходит пока постепенный рост зарплат (+2,8% г./г.). Столь значительный прирост payrolls является сильным аргументом в пользу ужесточения риторики по итогам начинающегося завтра 2-дневного заседания FOMC, что может сместить ожидания участников рынка в сторону 4 повышений ключевой ставки в этом году (сейчас вероятность этого события составляет всего 24,2% против 59,4% по не менее чем 3 повышениям). Это может усилить коррекцию рынка UST (с ростом 10-летних бондов выше YTM 2,6%), что негативно отразится и на рынках акций.

Валютный и денежный рынок

Платежный баланс: сезонность пока позволяет рублю игнорировать и нефть, и покупки Минфина

На прошлой неделе ЦБ опубликовал оценку сальдо текущего счета за январь-февраль, из которой следует, что в феврале оно составило 5,5 млрд долл., что заметно ниже 8,6 млрд долл., полученных в январе (за счет восстановления импорта), при этом сальдо торгового баланса сократилось с 11,8 млрд долл. до 9,9 млрд долл. Эти данные оказались немного лучше наших модельных оценок. При средней цене нефти Brent за февраль 55 долл./барр. мы прогнозировали сальдо текущего счета на уровне 4,3 млрд долл. Напомним, что в январе данные ЦБ, напротив, оказались существенно хуже наших оценок (было недополучено по текущему счету порядка 3,5 млрд долл.), что мы объясняли аномально низким экспортом (данные ФТС еще не опубликованы). По нашим оценкам, еще порядка 6 млрд долл. (при текущих котировках нефти и курсе рубля) будет получено по счету текущих операций в марте, а с апреля сальдо начнет сокращаться вплоть до отрицательных значений в июне (во 2 кв. мы ожидаем всего 2-3 млрд долл.). В таких условиях покупки валюты Минфином (5 млрд долл. в квартал) начнут оказывать все возрастающее давление на рубль в сторону его ослабления. В предположении, что нефть и рубль останутся на своих средних уровнях с начала года (55,7 долл./барр., 59,1 руб./долл.), по итогам года мы оцениваем сальдо текущего счета в размере 30-35 млрд долл., в то время как интервенции Минфина составят 20 млрд долл. По нашему мнению, факт покупок Минфина пока еще не отражен в курсе (из-за все еще высокого сальдо, в то время как в марте объем ежедневных покупок был урезан в два раза до 50 млн долл.). Ослабление рубля, начавшееся на прошлой неделе, обусловлено исключительно коррекцией нефти, при этом рубль выглядит существенно лучше (рубль ослаб всего на 2 руб., тогда как нефть просела на 4 долл.), в результате рублевая цена нефти снизилась до 3 026 руб. Справедливый курс рубля при нефти 51 долл./барр. мы оцениваем на уровне 65 руб./долл. Текущий уровень является интересным для начала формирования позиций (покупка долларов за рубли и покупка нефти за доллары), однако мы не исключаем уход нефти ниже 3 000 руб./барр. (Brent).

Налоги и действия ЦБ не создадут возможностей для снижения ставок

Прошедшую неделю ставки провели на низких уровнях (9,5-9,8%), но к пятнице RUONIA приблизилась к уровню ключевой (9,94%) и сейчас, вероятно, находится вблизи этих значений. Повышение стоимости рублевой ликвидности мы объясняем, с одной стороны, окончанием периода усреднения, когда банки размещали избыточные средства на МБК, а с другой, изъятием избыточной ликвидности по итогам депозитного аукциона ЦБ в прошлый четверг (9 марта). На текущей неделе стартует налоговый период. Однако выплаты по основным налогам (НДС, НДПИ, акцизы) будут происходить лишь на следующей неделе, и мы не видим потенциала для сокращения притока ликвидности по бюджетному каналу до конца этой недели. В то же время избыточная ликвидность вряд ли окажется на рынке и позволит ставкам снизиться (ниже уровня ключевой ставки), т.к. во-первых, банки будут готовиться к основным налоговым выплатам, а во-вторых, ЦБ, скорее всего, удастся изъять излишки на аукционе.