Мировые рынки

Промышленное производство в США разочаровало инвесторов

Вчерашние макроданные по США оказались негативными: объем промпроизводства в мае не изменился (ожидался рост на 0,2% м./м.), а обрабатывающий сектор ушел в отрицательную зону (-0,4% м./м. против ожидавшихся +0,2% м./м.). Это стало следствием падения производства автомашин (-2% м./м., в частности из-за того, что потребители пока не готовы тратиться на их покупку), также сократилось производство коммерческого оборудования (-0,7% м./м.), в т.ч. высокотехнологичных товаров. Эти данные указывают на то, что улучшение состояния промышленного сектора в апреле было временным, а в целом американская экономика может быть не достаточно сильна для повышения ставки в этом году (учитывая также внутриполитические разногласия в США). Американские индексы акций скорректировались вниз еще на 0,22% под давлением IT сегмента (-0,5%) и энергетического сектора (-0,7%).

Европа выступила с резкой критикой США по антироссийским санкциям

Вслед за принятием Сенатом поправок, ужесточающих санкционный режим против РФ, Германия и Австрия в совместном заявлении выступили с резкой критикой, заявив, что эти поправки вносят "новое и очень негативное качество в европейско-американские взаимоотношения". Напомним, что отношения между Германией и США заметно ухудшились после того, как Д. Трамп стал президентом, он обвинил Германию в слишком низких расходах на ОПК (как страны-члена НАТО), а также в слишком высоком сальдо торгового баланса (по причине слабого евро). В ответ на это тогда А. Меркель заявила, что теперь США перестали быть надежным партнером. Основной критике было подвергнуто намерение США ввести санкции на финансирование и поставки оборудования для компаний, осуществляющих нефтегазовый экспорт из РФ, в частности проект "Северный поток 2", который, как оказалось, уже профинансирован, и в нем участвуют европейские компании Engie, OMV, Shell. "Мы не может принять угрозу незаконных экстратерриториальных санкций против европейских компаний, которые участвуют в развитии европейского энергоснабжения". Есть мнение, озвученное в западных СМИ, что США посредством санкций на самом деле лоббируют свои интересы по поставке сжиженного газа в Европу в рамках стратегии нового президента США по развитию "черной" энергетики. В этой связи мы считаем, что серьезное ужесточение антироссийских санкций маловероятно, а их обсуждение является, скорее, следствием политической борьбы внутри США.

Рынок ОФЗ

Опасения санкций вызвали локальную распродажу

В сегменте ОФЗ со сроком до погашения более 9 лет вчера наблюдалось ценовое снижение на 0,5-1 п.п. на повышенных торговых оборотах (в основном режиме прошло 13 млрд руб.), в результате чего доходности ОФЗ 26207 и 26221 выросли на 10 б.п. до YTM 7,72% и YTM 8,05%, соответственно. Это сопровождалось ослаблением рубля, который потерял еще 50 копеек к доллару, достигнув локального максимума 57,85 руб. (рублевая цена на нефть Brent подросла до 2700 руб./барр.). По-видимому, такая динамика стала следствием продажи со стороны нерезидентов, которые восприняли тему планируемого ужесточения санкций против РФ как сигнал для фиксации прибыли (с начало года кривая ОФЗ сдвинулась вниз на 75 б.п., т.е. текущая рублевая доходность составила 9%, еще 5% было получено от укрепления рубля). В сегменте кривой 1-5 лет рост доходностей был незначительным. В результате кривая ОФЗ приняла плоскую форму (против инвертированной в начале этой недели). Мы считаем маловероятным введение запрета американским и европейским резидентам на покупку суверенных бондов РФ (он привел бы к агрессивной распродаже среднесрочных и длинных бумаг (где наиболее высока доля нерезидентов) и нормализации формы кривой). Мы не исключаем, что ЦБ по итогам сегодняшнего заседания разочарует участников рынка, что вызовет повышение доходностей краткосрочных бумаг (будет способствовать возвращению инвертированной формы). Отметим, что приток иностранного капитала в госсектор являлся одним из основных факторов, обусловивших укрепление рубля во 2 кв. (несмотря на коррекцию цен на нефть). Как следствие, ослабление этого фактора будет оказывать давление на рубль (который пока выглядит очень сильным в сравнении с ценами на нефть) в ближайшие месяцы.

Экономика

Ускорение плодоовощной инфляции не должно помешать ЦБ снизить ставку на 50 б.п.

По данным Росстата, инфляция с 6 по 13 июня сохранилась на уровне 0,1% н./н. Годовая оценка составила 4,2% г./г., а накопленный с начала года рост цен - 1,9%. Как и на предыдущей неделе, основной вклад в инфляцию продолжают вносить цены на плодоовощную продукцию, рост которых ускорился до 2,2% н./н. (против 1,3% н./н.). Как мы отмечали ранее, среди возможных причин этого может быть как компенсация сезонно низких темпов роста цен на фрукты и овощи в начале года, так и вероятное повышение доли импорта по ряду плодоовощных товаров (после ее снижения в 2015-2016 гг.).

Вместе с тем инфляция без учета плодоовощных товаров продолжает показывать замедление. По итогам мая этот показатель, по нашим расчетам, снизился до 4,1% г./г. (против 4,4% г./г. в апреле), а базовая инфляция, рассчитываемая Росстатом, ушла ниже таргета ЦБ, до 3,8% г./г. Подобные тенденции подтверждаются июньскими недельными данными: динамика цен на основные продукты питания (мясо, молоко и пр.) вполне стабильна. Мы полагаем, что в таких условиях Банк России сможет снизить ключевую ставку на 50 б.п. (до уровня 8,75%). Дополнительным аргументом, который мог бы поддержать это решение, служит позитивный отчет за май по инфляционным ожиданиям населения.

Впрочем, отметим, что в последнее время ЦБ, на наш взгляд, действует больше по обстоятельствам, не придерживаясь какого-то определенного правила относительно масштаба снижения ставки. Так, например, помешать ЦБ сделать шаг в 50 б.п. может формальное ускорение плодоовощной инфляции или ухудшение внешнего фона (снижение цен на нефть, риск ужесточения санкций). В комментариях по итогам заседания мы надеемся увидеть оценку этих рисков регулятором.