Санкции ЕС: баланс на грани возможного. Вчера вечером ЕС, наконец, опубликовал документ, устанавливающий экономические санкций против РФ, о которых было объявлено накануне. Как и предполагалось, во многом европейский пакет санкций аналогичен введенному недавно США, но есть и расхождения: так, ЕС в отличие от США включил Сбербанк в список финансовых институтов (в котором есть еще ВТБ, ГПБ, РСХБ, ВЭБ), долгосрочное фондирование которых через акции или бонды запрещено. Также под запрет попадают их дочерние структуры (с долей участия >50%), находящиеся вне ЕС, и/или лица, действующие от имени или в их интересах (в эту категорию при соответствующих обстоятельствах можно отнести и европейские "дочки" госбанков РФ). Другим существенным отличием европейских санкций является отсутствие запрета на кредитование российских банков (запрет касается только ценных бумаг), т.е. госбанки по-прежнему могут привлекать синдицированные кредиты от европейских банков, которые, скорее всего, теперь будут дороже (т.к. отсутствует альтернатива в виде публичного рынка и, как следствие, такой важный класс инвесторов, как хедж-фонды и управляющие пенсионными средствами). Кроме того, европейские санкции имеют срок действия год (с обязательным пересмотром не позже 31 октября 2014 г.), в то время как американские - бессрочны (как показывает опыт, США очень неохотно отменяют ранее принятые ограничения). В документе не содержится запрета на продажу в РФ оборудования для газовой отрасли, запрещена продажа в РФ оборудования лишь для глубоководной добычи нефти и разработки арктических и шельфовых нефтяных месторождений по новым контрактам. Нюанс состоит в том, что значительная часть газового оборудования может быть использована и в нефтяном секторе (прежде всего, в бурении скважин). По нашему мнению, это максимально жесткие санкции, которые в настоящий момент страны ЕС могут ввести против РФ с минимальным ущербом для своих экономик. Рынок евробондов нейтрально отреагировал на санкции (по-видимому, ожидался более жесткий вариант с запретом на кредитование), ценовым ростом (на 1,5-2 п.п.) завершили день бонды SBERRU 22 и RSHB 17.

Американские зарплаты начали расти, а рынки падать. Без видимых причин (накануне вышли сильные данные по ВВП) американские индексы акций вчера упали на 2%. Это, возможно, обусловлено опасениями инвесторов (которые мы полностью разделяем), что ФРС придется в ближайшее время ужесточить курс монетарной политики. Повышению этих опасений способствовал неожиданный рост индекса стоимости труда (+0,7% во 2 кв., против +0,3% в 1 кв. и консенсус-прогнозе +0,5%), при этом в годовом выражении он составил +2%, что близко к целевому уровню ФРС. Отметим, что среди аргументов сохранения низких ставок FOMC приводит и низкий рост зарплат. В этой связи все внимание инвесторов сегодня будет обращено на публикацию отчета по рынку труда США: если он окажется лучше ожиданий, давление продавцов в GEM усилится (хуже рынка будет выглядеть российский сегмент).

МегаФон (ВВВ-/Ваа3/ВВ+): результаты не впечатляют. Компания вчера опубликовала отчетность за 2 кв. 2014 г. по МСФО, продемонстрировав рост выручки на 6,1% г./г., что соответствует нижней границе прогнозного диапазона на год. При этом, если скорректировать результаты на консолидацию Скартела, органический рост выручки, по нашим оценкам, составил порядка 4% г./г. OIBDA не изменилась г./г., а чистая прибыль выросла на 2% за счет положительного курсового эффекта. Свободный денежный поток сократился на 38% г./г. из-за значительного роста капвложений. Чистый долг увеличился на 30% за квартал до 118,8 млрд руб. из-за погашения обязательства перед акционером по приобретению Скартела из накопленных денежных средств. Таким образом, показатель Чистый долг/OIBDA повысился до 0,9х против 0,69х в 1 кв. (при этом, если скорректировать Чистый долг на сумму дивидендов к уплате в 3 кв. (38,4 млрд руб.), он составил бы 1,18х). Некоторое опасение вызывает серьезное замедление основного бизнеса МегаФона – услуг мобильной связи: рост выручки сегмента во 2 кв. замедлился до 4% г./г., при этом выручка от голосовых и дополнительных услуг даже снизилась. В результате менее маржинальные сегменты, сотовая розница и проводная связь, стали занимать более значительную долю в выручке, что отрицательно сказывается на рентабельности. В ходе телеконференции руководство МегаФона отметило некоторое ухудшение потребительского поведения, в частности, замедление продаж смартфонов верхнего сегмента и снижение доходов от роуминга. Несмотря на это, прогноз на 2014 г. был подтвержден: рост выручки на 6-8% г./г., рентабельность OIBDA - выше 44% и капвложения - на уровне 58-64 млрд руб. Мы не исключаем понижения прогноза в случае сохранения текущих трендов. Годовые Мегафон БО-4 котируются с YTP 9,7% (=ОФЗ + 85 б.п.), что является низким уровнем (бумаги эмитента еще не отреагировали на недавнее повышение ставок РЕПО). В сегменте телекомов адекватное ценообразование имеет рублевый бонд VIP 18 (YTM 11,4% = ОФЗ +190 б.п.), но он не включен в список РЕПО.