Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Введенные санкции ЕС больше всего повлияют бумаги Сбербанка


[01.08.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ЕС ввел секторальные санкции против Сбербанка, ВЭБа, ВТБ, РСХБ, ГПБ

На наш взгляд, введенные санкции ЕС больше всего повлияют бумаги Сбербанка: если еврооблигации ВЭБа, ВТБ, ГПБ и РСХБ за последние 2 недели просели на 200-250 б.п., то бумаги Сбербанка – в среднем на 150 б.п. Таким образом, ждем существенного давление на бумаги Сбербанка в ближайшее время.

Комментарий. Секторальные санкции ЕС в отношении ВЭБа, ВТБ, РСХБ, Сбербанка и ГПБ в пятницу вступили в силу. Гражданам и компаниям стран Евросоюза запрещено покупать или продавать, а также оказывать финансовые услуги по размещению новых облигаций, акций или схожих финансовых инструментов со сроком погашения свыше 90 дней, выпущенных банками, включенными в список. Другие операции в ЕС этим банкам не запрещены. Ранее США ввели аналогичные меры против РСХБ, ВЭБа, Газпромбанка, ВТБ и Банка Москвы. Банки тогда заверили, что вводимые санкции не повлияют на их работу. ЦБ РФ сообщил, что «в случае необходимости будут предприняты адекватные меры по поддержке указанных организаций с целью защиты интересов их клиентов, вкладчиков и кредиторов».

На наш взгляд, введенные санкции ЕС больше всего повлияют бумаги Сбербанка: если еврооблигации ВЭБа, ВТБ, ГПБ и РСХБ за последние 2 недели просели на 200-250 б.п., то бумаги Сбербанка – в среднем на 150 б.п. Таким образом, ждем существенного давление на бумаги Сбербанка в ближайшее время.

Что касается давления на финансовые метрики, то у Сбербанка только еврооблигаций обращается на сумму порядка 17 млрд долл.:

в евро – 1,5 млрд

в швейцарских франках – 1,06 млрд

в рублях – 25 млрд

в турецкой лире – 0,55 млрд

в долларах США – 12,5 млрд

На самом деле это около 3,5% всех активов. Еще валютных синдицированных кредитов на начало года в валюте было на сумму порядка 118 млрд руб. То есть в целом это в совокупности порядка 4% активов Сбербанка.

Из них краткосрочной задолженности (с погашением до конца 2015 года) - на сумму немногим менее 300 млрд руб. (1,6% активов). Таким образом, ждем выхода Сбербанка на российский рынок облигаций, как, впрочем, и остальных банков из секторального списка. Конечным же источником ресурсов для замещения фондирования с зарубежных рынков, на наш взгляд, станет ЦБ (вкупе с другими госструктурами). Азиатские рынки хотя и могут снять часть нагрузки, однако рассчитывать на полное рефинансирование в ближайшее время не стоит.

Лукойл (Ваа2/ВВВ-/ВВВ) продал украинский бизнес

Хотя условия сделки, как ожидается, могут оказаться не столь выгодными для Лукойла, мы оцениваем эту новость как позитивную – компания избавляется от возможных сопутствующих рисков, связанных с украинским бизнесом.

Комментарий. Вчера стало известно о достижении договоренности между Лукойлом и австрийской AMIC о продаже сети АЗС и нефтебаз российской компании на территории Украины. Сумма сделки не разглашается, но, по мнению экспертов, она могла составить порядка 100-150 млн долл. (для сравнения выручка за 1 кв. 2014 г. составила 35 681 млн долл.).

В текущих условиях геополитической напряженности Лукойлу вряд ли удалось добиться выгодных условий продажи, однако мы оцениваем эту новость как позитивную, так как компания избавляется от потенциально проблемного бизнеса и возможных сопутствующих рисков. При этом какого-либо негативного эффекта для операционной деятельности в связи с продажей мы не ожидаем. Так, в анализе руководством отчетности за 1 кв. 2014 г. Лукойл указал, что активы и операции Группы на территории Украины несущественны, и в отчетном квартале выручка на территории Украины составила менее 1% от общей выручки Группы.

Напомним, что ранее, в конце июня, глава компании В. Алекперов заявлял лишь о продаже сети АЗС в Крыму местному оператору в рамках сделки, которая, как он подчеркнул, носила коммерческий характер. Таким образом, из активов на Украине у Лукойла остается только Карпатнафтохим, производство на котором было приостановлено еще в 2012 г.

Между тем вчера г-н Алекперов также заявил о том, что компания пока не планирует сокращать свою инвестиционную программу: на 2014 г. капзатраты запланированы в объеме 19 млрд долл. (116% от операционного денежного потока за 2013 г.). Всего на 2014-2016 гг. инвестпрограмма запланирована в объеме 51 млрд долл., при этом обновленную программу стратегии на 10 лет компания, как ожидается, представит уже этой осенью, главный фокус которой, по словам г-на Алекперова, будет на сегменте апстрим.

Что касается бумаг Лукойла, то после новой волны усиления геополитической напряженности они просели вместе с рынком, и сейчас некоторые выпуски могут быть обладать умеренным потенциалом роста, в частности выпуски Lukoil-2022 и Lukoil-2018. Стоит отметить, однако, что реализоваться какому-либо позитивному потенциалу могут помешать новые негативные заголовки или возможное общее понижательное давление на рынке. Дальнейший ориентир движения бумаги компании получат при публикации отчетности за 1 пол. 2014 г. в августе.

МегаФон (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): отчетность за 1 пол. 2014 г.

МегаФон отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. по МСФО, в целом, финансовые результаты оператора совпали с консенсус-прогнозами. Так, выручка за 6 мес. выросла на 8,3%, OIBDA практически не изменилась, чистая прибыль сократилась на 19,3% до 21 млрд руб. При этом рентабельность OIBDA понизилась с рекордно высоких для отрасли уровней в 47,6% до 44,1% (г/г). Давление на прибыльность оказало увеличение доли менее маржинальных услуг фиксированной связи и розницы, а также рост конкуренции в сегменте передачи данных. По итогам 1 пол. 2014 г. вырос размер долга – на 11,8% до 170 млрд руб., при этом метрика Чистый долг/OIBDA составила 0,9х против 0,8х в 2013 г. Рост долга оператора был из-за досрочной выплаты 38 млрд руб. за Скартел. Публикация отчетности вряд ли окажет влияние на рублевые облигации оператора.

Комментарий. Вчера МегаФон отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. по МСФО, в целом, финансовые результаты оператора совпали с консенсус-прогнозами.

Так, выручка за 6 мес. выросла на 8,3% (г/г) до 152 млрд руб., OIBDA практически не изменилась, составив 67 млрд руб., чистая прибыль сократилась на 19,3% (г/г) до 21 млрд руб. При этом рентабельность OIBDA понизилась с рекордно высоких для отрасли уровней в 47,6% до 44,1% («-3,5 п.п.» г/г).

Рост выручки в 1 пол. 2014 г. в основном обеспечили доходы от передачи данных («+42,5%» г/г до 32 млрд руб.), а также фиксированная связь («+16,2%» г/г до 11 млрд руб.) и розница («+29,6%» до 10 млрд руб.). В то же время выручка от мобильной связи без учета передачи данных сократилась на 2% (г/г) до 97,5 млрд руб.

Вместе с тем, показатель ARPU по итогам 1 пол. 2014 г. сократился на 1,9% до 316 руб., а MOU – на 5,2% до 331 мин. Компания сообщила о влиянии конкуренции, а также роста пользователей передачи данных. Вместе с тем, количество абонентов у МегаФона по итогам 1 пол. 2014 г. достигло 67,99 млн, показав рост на 6,1% (г/г).

Давление на рентабельность МегаФона оказало увеличение доли менее маржинальных услуг фиксированной связи (с 6,4% до 7,2%) и розницы (с 5,7% до 6,5%), а также рост конкуренции в сегменте передачи данных. Консолидация результатов Скартел, похоже, в определенной степени также повлияла на прибыльность МегаФона, в частности из-за роста расходов на частоты.

Отметим, что МегаФон сохранил прежний прогноз по росту годовой выручки (6-8%) и OIBDA margin на 2014 г. на уровне не ниже 44%, что с учетом ситуации по полугодию выглядит вполне реализуемым. Впрочем, некоторые опасения вызывает замедление роста доходов от передачи данных (во 2 кв. и 1 кв. г/г) на фоне скромного прироста числа новых пользователей, что может говорить о росте конкуренции по мере разворачивания все большего количества сетей со стороны МТС и ВымпелКом.

По итогам 1 пол. 2014 г. вырос размер долга – на 11,8% к 2013 г. до 170 млрд руб., при этом метрика Долг/OIBDA возросла до 1,3х с 1,1х в 2013 г., Чистый долг/OIBDA – до 0,9х с 0,8х соответственно, впрочем, данное увеличение было не столь критичным. Рост долга оператора прежде всего был вызван досрочной выплаты 38 млрд руб. за Скартел, что позволит сэкономить на процентах и устраняет валютные риски для компании. Риски рефинансирования долга МегаФона по-прежнему были низкими (короткий долг был 39 млрд руб. против 52 млрд руб. запас денежных средств).

Публикация отчетности МегаФона вряд ли окажет заметное влияние на рублевые облигации оператора. В свою очередь, недавно размещенный и более ликвидный выпуск МегаФон БО-04 в середине июля несколько корректировался на новостях о санкциях и подрос в доходности с 9,1% до 9,57% годовых (дюр. 0,77 г.). Тем не менее, не стоит ждать значительного отскока – сдерживающим фактором может стать недавнее повышение ЦБ ключевой ставки, кроме того, спрэд к кривой ОФЗ выпуска составляет около 85-90 б.п. против 110-120 б.п. до начала коррекции.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: